美国加息预期短暂升温，板块上行趋势不改

请务必阅读正文之后的重要声明部分 。[Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2023年02月19日 大宗金属 美国加息预期短暂升温，板块上行趋势不改 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email： xiehh@r.qlzq.com.cn 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@r.qlzq.com.cn 研究助理：陈沁一 Email：chenqy@r.qlzq.com.cn 研究助理：刘耀齐 Email：liuyq@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 131 行业总市值(亿元) 30,098.81 行业流通市值(亿元) 26,419.31 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1、《被低估的供应链瓶颈——行至水深处，花开春暖时》20221222 2、《赤峰黄金：海外布局开花结果，成长逻辑持续兑现》20221008 3、《银泰黄金：成本优势突出，驶入发展快车道》20220922 4、《金价底部或已探明，高成长黄金股将进一步重估》20220811 5、《分化的延续——终将回归的需求与回不去的产业变革2 》20220723 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 紫金矿业 11.36 0.60 0.87 1.02 1.11 18.9 13.1 11.1 10.2 买入 神火股份 17.22 1.44 2.39 2.63 2.70 12.0 7.2 6.5 6.4 买入 金诚信 29.73 0.79 1.21 1.73 3.08 37.6 24.6 17.2 9.7 买入 银泰黄金 11.69 0.46 0.51 0.84 0.91 25.4 22.9 13.9 12.8 买入 索通发展 27.01 1.35 2.62 5.61 7.65 20.0 10.3 4.8 3.5 买入 山东黄金 18.76 -0.04 0.28 0.65 0.77 -469.0 67.0 28.9 24.4 买入 备注：数据取自2023年2月17日 [Table_Summary] 投资要点  【本周关键词】：美国加息预期升温，国内1月70大中城市房价上涨  投资建议：维持“增持”评级 随着美联储12月加息50BP落地，美国货币政策的二阶导拐点已然确立；对于贵金属，我们认为美国经济回落难以避免，叠加通胀逐步走低、失业率上升，贵金属大周期拐点确立，持续重视成长及资源优势突出标的。对于基本金属，美联储加息周期下，海外耐用品需求持续回落，全球主动去库存仍将持续，但随着加息速度的放缓及国内经济预期的改善，板块有望开始筑底回升。  行情回顾：CPI数据超预期凸显美国经济韧性，国内1月70城中36城房价环比上涨：1）美国1月CPI数据超预期，美国经济韧性凸显，美元指数上升，基本金属价格有所回落，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为1.8%、-2.4%、-1.0%、1.8%、-5.6%、-6.6%，价格整体下跌；2） COMEX黄金收1850.20美元/盎司，环比下跌1.30%，SHFE黄金收410.26元/克，环比下跌0.12%；3）本周A股整体回落，申万有色金属指数收于5,019.45点，环比下跌2.62%，跑输上证综指1.49个百分点，工业金属、黄金、稀有金属、金属非金属新材料的涨跌幅分别为-0.70%、-1.91%、-2.15%、-2.34%。  宏观“三因素”总结：国内1月70大中城市房价环比上涨；美国1月CPI高于预期；欧元区12月工业生产指数回落。具体来看： 1）国内：2023年1月，70个大中城市新建商品住宅销售价格指数中，一线城市环比转涨，二三线城市环比降势趋缓，同比下降。2月国内中期1年期借贷便利利率为2.75%（前值2.75%）。 2）美国：美国1月CPI环比0.5%（前值0.1%，预期0.4%），同比6.4%（前值6.5%，预期6.2%），核心CPI环比0.4%（前值0.4%，预期0.4%），同比5.6%（前值5.7%，预期5.5%）；1月零售总额环比2.96%（ 前 值-1.09%，预期1.80%）， 同 比6.38%（ 前 值15.89%），核心零售总额环比2.31%（前值-0.93%，预期0.80%）；1月核心PPI环比0.6%（前值0.1%），同比5.6%（前值5.9%）；1月新屋开工私人住宅9.56万套（前值9.66万套）。 3）欧元区：12月欧元区工业生产指数环比-1.1%（前值1.4%，预期-0.8%），同比-1.7%（前值2.8%，预期-0.6%）。 4）1月全球制造业PMI为49.1，环比回升0.4，连续五次处于荣枯线以下，预计全球经济整体仍将处于下行通道。  贵金属：加息预期升温，不改贵金属价格长期上行趋势 本周美国1月CPI数据超预期，同时零售等数据好于市场预期，叠加-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01有色金属(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 美联储官员“鹰派”发言，市场调整对美联储加息的预期，美元指数回升，贵金属价格承压。我们认为美国经济回落难以避免，当前3.8%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，随着通胀超预期走低以及失业率的触底回升，贵金属价格大周期的拐点正式确立，持续看好板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。  基本金属：美元指数走强增加短期波动，国内经济复苏趋势不变 周内，美国强劲的就业数据以及超预期的CPI数据表明美国经济韧性凸显，叠加美联储两大鹰派高官称两周前会议就认为应加息50bp，美元指数上升下基本金属价格有所回落。 1、对于电解铜，Freeport旗下Grasberg铜矿同样遭受暴雨引发泥石流的影响，Grasberg铜产量恢复信息暂不明确；需求方面，近期终端民用工程类订单确实出现回升，但整体增量仍有限，房地产相关利好政策传导至终端尚需时间。截至2月17日，上海、江苏、广东三地社库30.0万吨，环比增加0.53万吨。 2、对于电解铝，供给端，周内云南减产或将于本周末开展，电力部门要求10天内减产到位，结合企业反馈信息，此次减产符合预期，减产负荷量100万千瓦，折算电解铝产能约为65万吨。贵州地区电力略宽松，部分企业少量启槽，但由于电力供应不明朗等原因，复产缓慢。周内市场反馈保税区库存增加，进口铝锭亏损程度收窄，后续关注进口变化。需求端，本周铝下游开工率小幅上涨，其中铝板带、铝箔及建筑型材板块逐渐进入行业旺季，订单回暖带动企业生产节奏不断加快，短期开工率维持上升趋势；原生、再生合金及工业型材板块受制于2月份终端汽车消费低迷，开工率反弹不足，短期需求改善仍有待验证；国内电解铝社会库存121.6万吨，环比增加2.6万吨，去库持续性有待进一步验证。 1) 氧化铝价格2925元/吨，同比下跌0.03%，成本3000元/吨，同比下降1.08%，吨毛利-75元/吨，同比上涨29.78%。 2) 预焙阳极均价6711元/吨，同比持平，考虑1个月原料库存，平均成本7031元/吨，平均吨毛利-320元/吨，同比下降0.51%；不考虑原料库存，平均成本6754元/吨，同比下降2.85%，平均吨毛利-44元/吨，同比上升198元/吨。 3) 对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本18195元/吨，同比下降2.02%，长江现货铝价18460元/吨，同比下降-0.65%，吨铝盈利176元，同比增加170元/吨。 3、对于锌锭，周内锌锭产量10.444万吨，环比降2.84%；需求方面，企业逢低备库，且补库意愿较强。本周七地锌锭库存18.45万吨，较上周去库0.10万吨。  核心标的： 1）贵金属：山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、盛达资源等。 2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。  风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 内容目录 1.行情回顾 ........................................................................................................... - 4 - 1.1 股市行情回顾：美股、A股整体回落 .................................................... - 4 - 1.2 贵金属：加息预期升温，不改贵金属价格长期上行趋势 ....................... - 5 - 1.3 基本金属：美元指数走强增加短期波动，国内经济复苏趋势不变 ........ - 5 - 2. 宏观“三因素”运行态势跟踪 ............................................................................ - 6 - 2.1中国因素：1月70城中36城房价环比上涨，2月MLF一年期利率持平- 6 - 2.2美国因素：1月CPI降速低于预期，零售数据凸显经济韧性 ................ - 6 - 2.3欧洲因素：12月工业生产指数同环比均有所回落................................. - 8 - 3. 贵金属：大周期上行趋势已确立 ..................................................................... - 8 - 3.1金价底部逐步探明 ................................................................................. - 8 - 3.2黄金ETF持仓本周回落，COMEX净多头结构延续 ........................... - 10 - 3.3光伏产业链步入景气周期，白银有望开启黄金时代 ............................ - 11 - 4.基本金属：国内稳增长和海外流动性收缩之间的赛跑 ................................... - 14 - 4.1基本金属：国内社融逐步见底VS海外流动性收缩周期 ..................... - 14 - 4.2 铝：云南减产及铝社会库存有去库趋势 短期或迎止跌反弹行情 ......... - 16 - 4.3铜：SMM进口铜精矿指数有所回落 .................................................... - 22 - 4.4锌：周内加工费有所回落 .................................................................... - 25 - 4.5锡：精锡矿与锡锭价格有所回落 .......................................................... - 26 - 5.投资建议：维持“增持”评级 ...........................................................