食品饮料行业周报：白酒宴席回补支撑淡季需求

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年2月19日 行业研究 白酒宴席回补支撑淡季需求 ——光大证券食品饮料行业周报（20230213-20230219） 食品饮料 本周观点：白酒： 1）对节后需求的延续性反馈较为乐观。春节期间动销表现略超酒企之前预期，宴席等场次增加，企业年会、商务宴请等推迟举办，有望推动节后延续恢复态势。虽然整体消费能力的恢复需要一定时间，但是线下人口恢复流动，白酒场景恢复较快。2）库存基本良性，品牌强弱带来的库存分化较为明显。虽去年底库存偏高，但是春节期间去化较快，五粮液处于正常库存，汾酒库存基本在1-1.5个月，玻汾库存低位，青花处于合理水平，老窖库存一个来月，重庆等库存二十多天，舍得基本恢复到去年四季度正常状态。3）从酒企动作来看，二月基本开始进入抓动销、控市场秩序的阶段。汾酒春节前一周出货较多，2月份开始停货，以便做好市场管理和秩序调整，老窖强调以价盘为核心，关注终端消费者成交价格，舍得针对低价窜货加大治理，品味舍得在多数地区批价已挺到400元。4）酒企费用投入未见收缩，会结合自身情况提高费用精准投放。五粮液营销动作增加，老窖持续在终端消费者和渠道端服务改革，汾酒在推动C端动销的同时，会继续增加品宣、广告投放，舍得费用向C端倾斜，春晚小品、品牌投入带动动销，水井坊费用从线上向线下品鉴会、美学馆等调整。 休闲食品：自建产线的零食企业成本端压力有所分化：1）洽洽食品的主要单品葵花籽价格较去年同期再次提升约10%，预计影响毛利率2-3Pct。考虑到较前次提价间隔较短，公司瓜子提价规划相对谨慎，若成本上涨对毛利影响较大，亦有通过品规调整进行微调的可能。2）劲仔食品核心单品鳀鱼干价格维持高位，较去年同期提升约10%。公司考虑到市场份额尚未实现较大优势，暂无直接提价的规划。3）甘源食品重要辅料棕榈油价格持续下降，棕榈油在公司成本中占比约为15%，预计23年可释放大几千万的利润。自建渠道的零食企业积极布局渠道建设：1）良品铺子在原有店型基础上推出大店店型，通过加大门店面积、丰富SKU数量，增加咖啡、短保烘焙等品类的方式，提升消费者进店体验，增加门店销售额。同时积极推进零食专营系统布局，预计23年开设500家零食顽家，年底完成单店模型的打磨。2）三只松鼠持续缩减线下门店数量，推进线下分销布局。预计23年底门店缩减至300家左右。 卤制品：行业景气度持续修复，1月各品牌动销积极，单店收入改善明显，高势能区域单店收入提升弹性更大，具体来看：1）绝味食品：春节单店收入或有双位数同比增长，加盟门店歇业数有所减少，2023年绝味仍将稳健开店，同时费用投放较2022年有所控制，且更多聚焦于品牌年轻化建设；2）周黑鸭：春节单店收入或有双位数同比增长，其中交通枢纽门店收入增长弹性更大，在消费场景修复的环境下，公司期望2021年开业的次新店，其单店收入在2023年下半年就能够达到21年全年的平均水平，2023年公司开店数有望提速，积极抢占优势点位；3）煌上煌：春节期间单店收入同比或有双位数增长，其中省内受益于预制菜品类销量增长拉动。公司已将表现较差的门店进行清理，2023年持续稳健开店，且闭店率有望明显降低。 投资建议：我们维持以下配置思路：（1）场景的修复、经济的复苏是确定的，但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的。所以，我们建议投资者围绕需求最稳定、抗风险能力最强、竞争格局最优的赛道布局，首选高端白酒贵州茅台、五粮液和泸州老窖；（2）场景的恢复提供较大的经营弹性，重点关注次高端白酒，首推标的为舍得酒业；（3）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；（4）考虑到闯关初期导致的居家消费增多，结合偏低的动态PE，推荐伊利股份和洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 买入（维持） 作者 分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺 lijq@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 联系人：汪航宇 wanghangyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -25%-16%-7%1%10%02/2205/2208/2211/22食品饮料沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 食品饮料 目 录 1、 本周观点 .......................................................................................................................... 4 2、 重点公司跟踪 ................................................................................................................... 5 3、 重点数据跟踪 ................................................................................................................... 5 4、 重要公司公告 ................................................................................................................... 8 5、 重点公司盈利预测、估值及评级 ....................................................................................... 9 6、 重点报告汇总 ................................................................................................................... 9 7、 投资建议 .......................................................................................................................... 9 8、 风险分析 ......................................................................................................................... 10 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 食品饮料 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍） ............................................................................................ 6 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） ................................................................................................ 6 图3：高端白酒单品批价（元） ......................................................................................................................... 6 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） ................................................................................................................. 6 图5：次高端白酒主要单品批价（元） .............................................................................................................. 6 图6：生猪平均价 ............................................................................................................................................... 7 图7：猪肉平均价 ............................................................................................................................................... 7 图8：白条鸡平均批发价 .................................................................................................................................... 7 图9：白鲢鱼平均批发价 .................................................................................................................................... 7 图10：大豆现货平均价 ...................................................................................................................................... 8 图11：玉米平均价 ............................................................................................................................................. 8 图12：豆粕平均价 ............................................................................................................................................. 8 图13：生鲜乳平均价 .................................................................................