海外宏观周报：美联储紧缩预期回升

海外宏观周报 美联储紧缩预期回升 宏观周报 宏观报告 海外宏观 2023年02月11日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺 投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 研究助理 李枭剑 一般证券从业资格编号 S1060122030023 LIXIAOJIAN257@pingan.com.cn  平安观点：  本周焦点简评：1、鲍威尔本周讲话引发市场动荡。我们认为，鲍威尔本次讲话的信息并未超出2月会议以来的引导，虽然表示“美国利率可能需要走高”，但又提到“通胀下降”，且对货币政策选择表现出灵活性。不过，强劲的非农数据仍持续引发市场对加息终点的评估。据CME Fedwatch，截至2月11日，市场预期政策利率终点小幅超过5%，即预期3月和5月会议均加息一次，之后可能停止加息。未来几个月，美联储政策空间主要在于何时停止加息，重点关注5月会否加息，继而5月会议前的经济和市场数据都有可能影响决策。2、多国央行宣布继续加息。近一周，澳大利亚、墨西哥、印度、瑞典和冰岛等多国央行均宣布加息决策，多数已经或暗示紧缩放缓。我们认为，由于经济衰退信号不断加强，各大央行需要在抗通胀和稳经济之间把握好平衡。近两个月，随着通胀逐渐放缓，经济压力增大，美欧央行距离暂停加息更近一步。但需要注意的是，加息停止并不一定能够阻止经济衰退：一方面，当前美欧政策利率处于“限制性水平”，理应大幅抑制消费和投资需求；另一方面，就业、经济增长等数据有一定滞后性，当前的韧性未必能够持续，可能在二、三季度连续走弱。我们仍然提示，美欧经济衰退风险仍高，不应过早判断“软着陆”。  海外经济跟踪：1）美国2月密歇根大学消费者信心初值上升至66.4，创一年新高，但通胀预期反弹。2）美国最新初请失业金人数创一个月以来新高。3）英国第四季度GDP环比零增长，勉强避免技术性衰退。4）欧元区2月Sentix投资者信心指数超预期回升。  全球资产表现：1）全球股市：除意大利与日本股市收涨，其余地区股市普遍收跌。美股方面，纳指、标普500和道指整周分别跌2.4%、1.1%和跌0.2%。美股承压，一方面，1月非农就业数据提高了美联储进一步加息的可能性；另一方面，科技巨头在财报季表现平平。2）全球债市：各期限美债利率普涨，10年与2年期美债利差再度回升。2年期美债收益率整周上涨20BP，为去年11月30日以来首次达4.50%。2月9日，2年期美债收益率一度比10年期美债收益率高出近86BP，倒挂幅度创下1980年代初以来之最。3）大宗商品：主要大宗商品涨跌互现。布伦特和WTI油价整周分别涨8.1%和8.6%，分别收于86.4和79.7美元/桶。本周油价显著上涨的主要原因为俄罗斯计划减产。金银现货价本周分别跌0.8%和5.9%。4）外汇市场：美元指数整周涨0.56%，收于103.6，两周累计涨1.66%。英镑兑美元整周小涨0.08%。欧元和人民币汇率本周在全球主要货币汇率中下跌幅度最大，整周分别跌1.09%和0.79%。  风险提示：国际地缘形势不确定，海外经济衰退超预期，海外通胀压力超预期，海外货币政策超预期等。 证券研究报告 宏观周报 2/ 7 一、 每周焦点简评 1、鲍威尔本周讲话引发市场动荡。美联储主席鲍威尔于本周二发表了2月议息会议后的首场公开讲话，引发美国金融市场波动，股市与债市均经历一波三折的动荡行情。鲍威尔在讲话中提到，“通胀下降”过程已开始，但处于早期阶段，限制性利率必须保持些时间。对于1月非农就业数据超预期强劲怎样改变联储官员的看法，鲍威尔并未直接回答，而是重申美联储会后决议声明的说辞，即美联储决策者认为，持续加息会是合适的。如果数据暗示美国经济加快增长的速度超出联储官员预期，美联储就准备让利率升的更高。市场对鲍威尔讲话做出明显反应：讲话开始，美国国债收益率盘中跳水、美股盘中拉升，美元指数跌幅扩大。但这些走势都并未持续，此后，美股盘中转跌，美元指数转涨，讲话结束后美股又转涨。 我们认为，鲍威尔本次讲话的信息并未超出2月会议以来的引导，虽然表示“美国利率可能需要走高”，但又提到“通胀下降”，且对货币政策选择表现出灵活性。不过，强劲的非农数据仍持续引发市场对加息终点的评估。据CME Fedwatch，截至2月11日，市场预期政策利率终点小幅超过5%，即预期3月和5月会议均加息一次，之后可能停止加息。未来几个月，美联储政策空间主要在于何时停止加息，重点关注5月会否加息，继而5月会议前的经济和市场数据都有可能影响决策。 2、多国央行宣布继续加息。当地时间2月7日，澳大利亚储备银行宣布，将基准利率上调25个基点至3.35%，这是澳央行自2022年5月以来连续第九次加息。澳央行表示，未来几个月可能继续加息以应对高通胀。当地时间2月8日，印度央行如期加息25个基点，将利率从6.25%上调至6.50%，为2018年12月以来最高水平，自2022年4月以来已累计加息6次，共加息250个基点。当地时间2月9日，墨西哥央行宣布，将基准利率提高0.5个百分点至11%。这是墨央行自2021年6月以来连续第14次加息。其当天发布公告说，鉴于墨西哥通胀形势严峻，有必要再次大幅加息。不过，考虑到近期墨西哥比索对美元明显升值，下次加息幅度或将缩小。此外，瑞典、冰岛等央行也纷纷公布加息决策。 我们认为，自2022年以来，以美欧央行为首的全球主要央行以20多年来最快速度和最大规模进行加息，全力遏制不断飙升的通胀。但另一方面，由于经济衰退信号不断加强，各大央行前方的路并不好走，需要在抗通胀和稳经济之间把握好平衡。近两个月，随着通胀逐渐放缓，经济压力增大，美欧央行距离暂停加息更近一步。但需要注意的是，加息停止并不一定能够阻止经济衰退：一方面，当前美欧政策利率处于“限制性水平”，理应大幅抑制消费和投资需求；另一方面，就业、经济增长等数据有一定滞后性，当前的韧性未必能够持续，可能在二、三季度连续走弱。我们仍然提示，美欧经济衰退风险仍高，不应过早判断“软着陆”。 二、 海外经济跟踪 2.1 美国经济：消费者信心创新高，通胀预期反弹，申领失业金人数小幅增长 美国2月密歇根大学消费者信心初值上升至66.4，创一年新高，但通胀预期反弹。2月10日，密歇根大学公布数据显示，美国2月信心指数初值66.4，为2022年2月以来新高，预期65，前值64.9；现况指数初值72.6，创2021年12月以来新高，高于预期的68，1月前值为68.4；预期指数初值62.3，不及预期的63，1月前值为62.7。2月现况指数强劲，与美国股市的反弹有关。股价上涨，提振市场信心。通胀预期方面，密歇根大学1年通胀预期初值意外上升至4.2%，预期为4%，1月前值为3.9%。5年通胀预期初值2.9%，预期2.9%，1月前值2.9%。虽然短期通胀预期有一定回升，但与去年上半年5.2%的平均值相比，仍处于低位，长期通胀预期也趋于稳定，表明美国通胀或已见顶，正处于降温途中。 美国最新初请失业金人数创一个月以来新高。2月9日，美国劳工部公布数据显示，截至2月4日当周，美国初请失业金人数为19.6万，为2023年1月7日当周以来新高，预期为19万人，前值为18.3万人。截至1月28日当周续请失业金人数为168.8万，预期为166万，前值向下修正为165万。申领失业金人数小幅上升的部分原因，或是科技行业以及对利率敏感的金融和房地产行业高调裁员。 宏观周报 3/ 7 图表1 美国2月密歇根消费者信心指数创一年新高 图表2 美国1年通胀预期有所反弹 资料来源：Wind,平安证券研究所 资料来源：Wind,平安证券研究所 2.2 欧洲经济：英国四季度GDP环比零增长，欧元区投资信心延续回升 英国第四季度GDP环比零增长，勉强避免技术性衰退。英国国家统计局周五公布数据显示，英国第四季度GDP增长陷入停滞，但相比第三季度有所改善（环比萎缩0.3%），但由于家庭和企业受到迅速上升的利率的打击，2023年的经济活动可能会持续低迷。同比增长0.4%，与预期持平，低于前值1.9%。 欧元区2月Sentix投资者信心指数超预期回升。2月6日公布的数据显示，欧元区2月Sentix投资者信心指数录得-8.0，超过预期的-12.8，前值为-17.5，,连续第四个月回升，创2022年3月以来新高。Sentix机构表示，“本月投资者信心指数达9.5个点的增长水平表明，经济衰退暂时不会出现。相反，由于没有能源危机解除及企业乐观的消息支撑帮助扭转局面，经济停滞的现状正逐渐形成。” 图表3 英国四季度GDP环比零增长 图表4 欧元区2月Sentix投资者信心指数再回升 资料来源：Wind,平安证券研究所 资料来源：Wind,平安证券研究所 三、 全球资产表现 3.1 全球股市：除意大利与日本股市收涨，其余地区股市普遍收跌 近一周（截至2月10日），除意大利与日本股市收涨，其余大部分地区股市普遍收跌。美股方面，纳指、标普500和道指整周分别跌2.4%、1.1%和跌0.2%。美股本周承压的原因在于：一方面，1月非农就业数据大超市场预期，提高了美联储进66.4 40506070809010011012020002005201020152020美国密歇根大学消费者信心指数4.2 2.9 2.03.04.05.06.019-0119-0820-0320-1021-0521-1222-0723-02美国密歇根大学通胀预期调查1年5年%(25)(15)(5)51525(25)(15)(5)5152519-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-12英国GDP季度变化环比同比(右)季调%季调%(8.0)(50)(40)(30)(20)(10)01020304019-0119-0920-0521-0121-0922-0523-01欧元区:Sentix投资信心指数 宏观周报 4/ 7 一步加息的可能性；另一方面，由于业绩增长乏力，科技巨头在财报季表现平平。在利率上行可能性上升以及经济低迷抑制消费和企业利润增长的大背景下，负重前行的美股很难走出上扬曲线。虽然美股本周有所回落，但由于鲍威尔讲话并未表现出过于强硬的态度，美股并未出现大幅下跌。欧股方面，除意大利ITLMS指数整周涨0.9%，其余多数指数整周普跌。英国富时100指数跌0.2%，德国DAX30指数跌1.0%，法国CAC40指数跌1.4%，欧洲斯托克50指数跌1.2%。亚洲及新兴股市方面，跌幅较大的三大股指为俄罗斯RTS指数、墨西哥MXX指数和中国香港恒生指数，整周分别跌3.0%、2.9%、2.2%。中国创业板指和沪深300指数整周分别跌1.4%和0.9%。 图表5 近一周除意大利与日本股市收涨，其余地区股市普遍收跌 资料来源：Wind,平安证券研究所 3.2 全球债市：各期限美债利率普涨，10年与2年期美债利差再度回升 近一周（截至2月10日），各期美债利率全线上涨，其中短债收益率涨幅居前。与美联储利率变动关联最为紧密的 2 年期美债收益率整周上涨20BP，为去年11月30日以来首次达4.50%。10年期美债收益率整周上涨21BP至3.74%，10年TIPS隐含通胀预期整周上升11BP至2.33%，实际利率上升10BP至1.41%。2月9日，在隔夜盘中倒挂幅度最深的时刻，2年期美债收益率一度比10年期美债收益率高出了近86BP，倒挂幅度创下了1980年代初以来之最，超过去年 12 月所录得的倒挂水平。由于美国1月非农数据超预期强劲，市场愈发担忧美国经济是否具有抵御美联储进一步加息的能力。 -3.0%-2.9%-2.4%-2.2%-1.9%-1.4%-1.4%-1.1%-1.0%-1.0%-0.9%-0.7%-0.7%-0.6%-0.4%-0.