1月社融前瞻：企业贷款支撑信贷“开门红”

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2023年02月05日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 郭其伟 分析师 SAC执业证书编号：S1110521030001 guoqiwei@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《银行-行业点评:社融“至暗时刻”已来，黎明前保持乐观》 2023-01-11 2 《银行-行业点评:地产暖风再起，银行继续受益》 2023-01-06 3 《银行-行业点评:居民信贷延续回落态势，政策落地显效静待时日》 2022-12-13 行业走势图 1月社融前瞻：企业贷款支撑信贷“开门红” 预计1月社融增速9.33% 我们预计1月社融存量增速为9.33%左右，单月社融新增5.68万亿元，同比少增4925亿元。其中人民币贷款增量仍是新增社融的主要支撑项，企业债券融资同比大幅少增对社融增量形成拖累。 信贷：预计增量以企业端贷款为主 我们预计1月新增人民币贷款在4.45万亿元左右，同比多增2541亿元。增量结构方面，预计企业中长期贷款对信贷增长起到主要拉动作用： 1）企业端：一是从银行经营出发，1月作为银行“开门红”首月，前期对公储备项目往往率先投放；二是政策端“稳经济”诉求较强，1月10日，监管部门组织召开主要银行信贷工作座谈会，鼓励基建等领域信贷投放，要求银行适度靠前发力。在银行和监管的双重投放意愿叠加下，我们预计1月对公贷款增量在3.8万亿元左右，同比多增4414亿元。结构方面，22年四季度以来，企业信贷增长以中长期贷款占优，其原因主要是在“稳增长”政策带动下基建等领域发力，带动中长期贷款增长，我们预计1月此态势有望延续；同时，1月以来票据利率走高，我们预计企业短贷+票据亦有一定增量贡献。 2）居民端：考虑到1月在春节等因素影响下，30大中城市商品房成交面积同比下降40.02%，预计居民在购房减少的情况下信贷需求受到一定抑制，我们预计1月居民贷款增量在0.65亿元左右，同比少增1915亿元，同比少增量与上月基本持平。 直接融资：预计企业债券融资同比少增，对社融形成拖累 我们预计1月直接融资增量为7572亿元，同比少增5731亿元。分项来看，根据wind高频数据跟踪，预计1月政府债券、企业股权融资净融资额分别为6434亿元、1056亿元，与去年同期基本持平；企业债券预计净融资额约为82亿元，同比少增5756亿元，是社融的主要拖累项，其主因是债市波动下企业融资成本提升，导致企业融资意愿下降。 投资建议：实体需求回升，信贷有望“开门红” 1月以来，各地疫情陆续达峰，1月制造业PMI已重回荣枯线以上，随着春节假期后企业复工复产加快，实体融资需求有望持续回升，加之疫情好转后的消费复苏和信贷开门红的宽信用催化，银行信贷投放供需两旺、量质齐优可期，推荐宁波银行、招商银行、邮储银行、兴业银行、常熟银行。 风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求不足，政策力度不及预期 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2023-02-03 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 002142.SZ 宁波银行 31.83 买入 3.13 3.59 4.24 5.01 10.17 8.87 7.51 6.35 600036.SH 招商银行 39.30 买入 4.76 5.43 6.31 7.41 8.26 7.24 6.23 5.30 601658.SH 邮储银行 4.68 买入 0.82 0.93 1.07 1.24 5.71 5.03 4.37 3.77 601166.SH 兴业银行 17.26 买入 3.98 4.40 4.98 5.84 4.34 3.92 3.47 2.96 601128.SH 常熟银行 7.24 买入 0.80 0.99 1.20 1.44 9.05 7.31 6.03 5.03 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%2022-022022-062022-10银行沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 表1：新增社会融资结构 资料来源：Wind，天风证券研究所 表2：新增人民币贷款结构 资料来源：Wind，天风证券研究所 表3：新增直接融资结构 资料来源：Wind，天风证券研究所 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图1：1月30大中城市商品房成交面积（万平米）继续同比少增，预计居民贷款（亿元）亦同比少增 资料来源：Wind，天风证券研究所 图2：国股行银票转贴现利率（%）1月走高 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：1月制造业PMI重回荣枯线以上，实体预期向好 资料来源：Wind，天风证券研究所 -8,000-7,000-6,000-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,000-1,200-1,000-800-600-400-200030大中城市:商品房成交面积:月:同比多增金融机构:新增人民币贷款:居民户:同比多增（右）0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.5022-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-01国股-足年国股-半年47.0047.5048.0048.5049.0049.5050.0050.5051.00 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图4：2015年以来各年1月新增人民币贷款结构（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：2015年以来各年1月新增企业贷款结构（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 05000100001500020000250003000035000400004500015-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-01新增居民贷款新增企业贷款-10000-50000500010000150002000025000300003500015-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-01新增企业短期贷款新增企业票据融资新增企业中长期贷款 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com