宏观策略周报

研究报告 宏观策略周报（2023.1.30） 寇 宁 期货从业资格号： F0262038 投资咨询从业证书号： Z0002132 张 晨 期货从业资格号： F0284349 投资咨询从业证书号： Z0010567 车美超 期货从业资格号： F0284346 投资咨询从业证书号： Z0011885 报告制作时间： 2023年1月30日 ◼ 核心逻辑 ⚫ 春节假期前一周，受12月主要经济数据好于预期的影响，市场对经济修复预期增强，风险情绪进一步改善，主要股指继续上涨，债券市场弱势分化，长债承压明显。春节假期期间，文旅消费显著修复，128国常会强化稳增长政策预期，预计节后复苏交易逻辑仍将维持，市场股强债弱格局不变，但A股持续反弹后或面临震荡，短期减仓持有，等待调整后的回补机会；债市“长弱短强”预期强化，策略上，建议转向短债配置，长债关注市场回调后的回补机会。 ⚫ 本周资产配置排序：股票>债券>商品。 ◼ 配置建议与策略跟踪 ⚫ 配置建议 大类资产 周度配置 较上周变化 中长期比例 股票 20% — 30% 国债 15% — 15% 黄金 20% — 20% 商品 10% — 15% 现金 35% — 20% 审核人：寇宁 一德期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】 38号 ⚫ 周度策略跟踪 目 录 1. 大类资产表现比较 .................................................... 1 2. 经济环境分析： ...................................................... 1 2.1 政策推动需求回升 假期文娱消费明显改善 .............................................................................. 1 2.2猪价降幅扩大 商品全面回升 ...................................................................................................... 4 2.3 节前投放加大 节后资金转松 ...................................................................................................... 4 2.4 市场延续年前基调 大类资产走势“自相矛盾” ..................................................................... 5 2.5 加快消费恢复 稳定经济回升 ...................................................................................................... 5 3. 资产配置建议： ...................................................... 7 4.本周重要数据及事件关注： ............................................ 9 免责声明 ............................................................. 11 请参阅最后一页的免责声明 1 研究报告 1. 大类资产表现比较 春节假期前最后一个交易周，市场信心延续回暖，国内主要大类资产表现以上涨为主，其中中证500指数涨幅最大为3.2%，沪深300指数与上证50指数分别上涨2.63%和1.77%。南华商品综合指数上行2.29%，沪金主力收涨近2%。美元兑人民币即期市场成交量下滑，刚性结汇需求有所消退，人民币兑美元汇率小幅贬值0.61%。 春节假期期间，美股走升，其中标普500指数上涨2.47%，道指上涨1.81%。10年期美债收益率反弹1.15%至3.52%，CRB指数小幅回落0.29%。市场对美欧收紧货币政策前景预期差短暂提振欧元反弹，美元指数走势偏弱，当前运行于102关口附近。 图1.1：国内宏观大类资产周度表现 资料来源：iFinD，博易大师，一德宏观战略部 图1.2：海外宏观大类资产周度表现 资料来源：iFinD，博易大师，一德宏观战略部 2. 经济环境分析： 2.1 政策推动需求回升 假期文娱消费明显改善 12月，受防疫政策放开后感染人数短期飙升的冲击，国内生产延续下行，但需求总体回升。12月工业增加值同比增长1.3%，较11月回落0.9个百分点，其中制造业增加值同比仅0.2%，是产出的主要拖累，总体体现了疫情达峰过程中对企业开工的短期影响，主要行业中，汽车行业增加值同比由4.9%，大幅回落至-5.9%，反映购置税优惠政策到期厂商加大库存去化对生产的抑制，粗钢、水泥产量受地产投资不振影响，同比降幅较大，需求不足仍对生产造成影响。 需求端，12月，投资及消费需求均有所回升，其中，社会消费品零售总额同比 请参阅最后一页的免责声明 2 研究报告 降幅由-5.9%收窄至-1.8%，回升明显，但餐饮等场景消费受国内防疫放开初期感染人数上升影响增长延续回落，粮油食品及汽车消费增长上行对消费回升形成支撑，体现了疫情上升居民存货需求增加及汽车购置税补贴年底到期带来购车需求短期增长，后市消费的修复仍需关注疫后场景类消费改善的情况。固定资产投资单月同比由0.7%回升至3.2%，边际增长加快，其中，基建投资单月增长有所放缓，但仍维持10%以上的高位，制造业投资在高技术行业的支撑下当月同比小幅上升至7.4%，地产投资在低基数效应下当月同比降幅由-19.9%收窄至-12.2%，但仍面临较大下行压力，主要分项中，竣工面积降幅显著收窄，新开工、施工及地产销售改善轻微，显示供给端保交楼政策起效，但需求刺激政策受制于预期低迷效果有限。 总体看，当前政策拉动下的基建、制造业投资仍是国内需求回暖的主要支撑，受疫情持续影响，2022年四季度实际GDP同比为2.9%，较三季度的3.9%下降0.1个百分点，随着疫情冲击的消退后市经济有望延续复苏，但有效缓解地产及消费需求的压力仍需稳增长政策的持续发力。 图2.1：规上工业增加值与消费、投资当月同比（%） 资料来源：iFinD，一德宏观战略部 图2.2：主要固定资产投资分项当月同比（%） 资料来源：iFinD，一德宏观战略部 节前最后一周，全国247家钢厂高炉开工率环比上涨0.29个百分点至75.97%。春节假期前夕，下游需求停滞，钢材库存延续普涨，建材库存及厂库库存涨幅较连续两周加速上涨。终端需求方面，16日以来，受春节假期的影响，国内30大中城市商品房成交环比显著回落，但相对于去年春节同期，商品房日均成交量同比仍下降77%，节前央行“降首付降利率”等需求刺激政策，对于地产需求的拉动作用不明显，房地产销售仍弱。截至23日当周，受春节错位影响，国内30大中城市商品房日均成交套数同比下降38%，降幅收窄，环比下降37%。1月第二周，国内乘用车批发、零售量同比分别下降18%、18%，降幅较前一周收窄。据乘联会，1月狭义乘用车零售销量预 请参阅最后一页的免责声明 3 研究报告 计136.0万辆，同比下降34.6％，环比下降37.3％。 图2.3：30大中城市商品房成交（万平方米，套） 资料来源：iFinD，一德宏观战略部 图2.4：乘用车销量（辆） 资料来源：iFinD，一德宏观战略部 春节假期，100城市拥堵延时指数环比季节性回落，但总体略高于，2021年、2022年春节期间水平，百度迁徙规模指数春节假期季节性走高，全国迁徙规模指数显著高于2021年、2022年春节期间水平。经文化和旅游部数据中心测算，今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%；实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%。据国家电影局初步统计，2023年春节档（除夕至正月初六）电影票房为67.58亿元，同比增长11.89%，较2019年同期增长23.5%。 图2.5：100城市拥堵延时指数 资料来源：iFinD，一德宏观战略部 图2.6：百度迁徙规模指数 资料来源：iFinD，一德宏观战略部 图2.7：全国电影票房收入（万元） 资料来源：iFinD，一德宏观战略部 图2.8：春节假期全国电影票房收入对比（万元） 资料来源：iFinD，一德宏观战略部 请参阅最后一页的免责声明 4 研究报告 2.2猪价降幅扩大 商品全面回升 16日当周，受春节前夕屠宰户清空存栏，生猪供给加速增加影响，国内猪肉周均价格环比下降5.61%，为连续三个月环比回落，降幅较前一周进一步扩大；蔬菜、水果价格因节前采购增加环比延续第五周上涨，当周日均价格环比分别上涨10.2%、2.17%，其中，蔬菜价格环比涨幅明显增大，水果价格周环比涨幅稳中有降。16日当周，南华商品指数延续回升，分项指数全面收涨，工业品中，有色、能化指数涨幅加大，领涨商品，黑色指数涨幅收窄，贵金属指数涨幅居末。 图2.9：国内猪肉、果蔬批发价（元/公斤） 资料来源：iFinD，一德宏观战略部 图2.10：南华商品指数周涨跌幅（%） 资料来源：iFinD，一德宏观战略部 2.3 节前投放加大 节后资金转松 春节前最后一周，央行分别进行了21550亿元逆回购及7790亿元MLF投放，当周分别有1890亿元逆回购及8890亿元MLF到期，当周净投放20450亿元；春节假期后两日，央行共进行3500亿元逆回购投放，同期有6980亿元逆回购到期，净回笼3480亿元。银行市场利率春节前一周加速上涨，DR001、DR007周均值环比分别上涨55BP、33BP至1.73%、2.22%，节后资金压力缓解，28-29日，DR001、DR007环比分别回落59BP、30BP至1.14%、1.83%。 图2.11：央行公开市场净投放（亿元） 资料来源：iFinD，一德宏观战略部 图2.12：银行间质押式回购加权利率（%） 资料来源：iFinD，一德宏观战略部 请参阅最后一页的免责声明 5 研究报告 2.4 市场延续年前基调 大类资产走势“自相矛盾”