2015年业绩基本符合预期，但每股派息高于预期；购买

库存数据德意志银行评分购买亚洲中国运输公路/铁路公司深圳高速公路-H警报路透社彭博交易所代号0548.HK 548 HK恒指0548ADR股票代号SHZNY US8232181029日期2016年3月21日结果售价2016年3月18日（港元）6.78目标价-12个月（港元）7.3152周范围（港元）8.09-4.58恒生指数20,6722015年业绩基本符合预期，但更高-超出预期的DPS；购买在管理层的指导下，2015年净利润下降了29％；较高的每股派息，2015年净利润同比下降29％至15.53亿人民币（比我们预期的14.48亿人民币高7％）。我们认为这主要是由于较高的投资收入（来自对获得的无形资产净值公允价值的更高估计）。但这与1月份SZE的利润预警公告（下降20％至40％）的管理层指导相符。报告的每股派息为人民币0.34元（高于我们的预测人民币0.17元），表明2015年的派息比率为48％（2014年为45％）。上实的经常性净利润同比下降45％至5.27亿元人民币。2016年的交通分流应逐渐消失王菲丽斯研究分析师 （-） - -市值（港元）14,786市值（美元）1,906已发行股票（米）2,180.8大股东陈新同 开发人员公司（30％）自由流通量（％）33我们对SZE在2016年的流量前景持乐观态度，因为我们认为2016年，从清连高速公路到广乐高速公路和二光高速公路的分流以及从盐坝高速公路和盐排高速公路分流到盐田高隧道的交通将逐渐消失。上交所设定的2016年总收入目标不低于41亿元人民币，略高于我们目前的预测的每日平均交易价值（美元）2.540.6亿元人民币。SZE通过PPP模式获得了外环A区的特许权YE2014年12月31日2015年2016E销售（人民币元）3,620 3,1944,064特许公司外环公司（SZE拥有100％）净利2,186.91,448.11,072.1与运输委员会（深圳市政府主管运输业的主管部门）达成的协议，根据该协议，运输委员会有条件地同意授予特许权投资（主要包括1项权利）进行投资，设计和建造； 2）经营管理； 3）向外环公司收取外环A区的收费（6条车道，总长60公里）。外圈A区的特许经营期应包括38个月的建设期和25年的运营期。深圳汽车集团与外环公司将为该项目累计投入资金或安排资金65亿元，约占初步设计成本的31.5％。该项目将于2018年底完成并开放使用。我们的模型未反映该新项目。管理层指导该项目可以使SZE扩大其收费公路资产的规模并推动其长期收益增长。但是，我们认为较高的资本支出可能对其资产负债表构成压力。 SZE预计2016-2018年的资本支出将超过人民币20亿元（高于我们目前对人民币10亿元的预测）。维持买入评级；风险根据我们目前的预测，SZE的2016年预期市盈率为11.6倍。基于其可见和稳健的盈利前景，我们维持买入评级。此外，关于收费公路管理的潜在修订法规也可能使SZE受益。下行风险包括监管风险（例如关税削减），增值税改革，较低的流量增长和较高的利率。（人民币元）DB EPS（人民币）0.44 0.43 0.49市盈率（x）7.8 13.1 11.5收益率（净值）（％）13.0 3.0 3.5德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。有关其他重要披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=0548.HK MCI（P）124/04/2015。资料来源：德意志银行市场研究资料来源：德意志银行关键数据