2023年1月14日股票研究美国美洲|信用评级机构开局强劲,2023年增加了发行的兴趣商业和专业服务|发表评论正如我们经常提到的，虽然我们的建设性信用评级机构观点不是根据近期发行，MCO和SPGI股票受到影响。因此，我们提供我们专有的自下而上的发行跟踪器作为这些数据点—帮助投资者调整—评级非订阅收入 [~50%/25% MCO/SPGI]。我们项目评级非认购收入并与之协调我们的专有发行预测模型。市场关注艰难的 2022 年发行趋势和前景第三季度证明了这一点，加上 2022 年期间的下调估计。第三季度,穆迪多个季度以来第三次下调MIS收入指引同比下降36%。SPGI也下调了指引，暗示预计发行量将反弹沿着底部的今年到明年的余额。也就是说，我们认为发行创建一个长期的入口点。研究分析师凯文·麦克维212 325 1751kevin.mcveigh@credit-suisse.com维克多Khong212 325 7530victor.khong@credit-suisse.comMarc Vitenzon212 538 9175发行不确定性创建有趣的条目—鉴于利率和市场波动,我们分析CRA—穆迪和SPGI—围绕CDS价差的表现。我们认为历史CRA股价表现相对于五年期北美高收益IHS MarkitCDS总回报指数 [CDXTHL15]。CDX指数是可交易的信用违约掉期[CDS]指数覆盖北美和新兴市场，是发行健康状况的代表。在Q122中神魂颠倒—12月下旬–to-mid-March—耐腐蚀合金表现CDXTHL15 ~ 18%,像在先前的市场压力时期平均 ~15% 表现不佳 [GFC、Q418、COVID-19抛售]。在 COVID 之后，CRA 各自上涨 ~150% 至 406.69 美元的历史高点 [MCO（2021 年 10 月 28 日）和 $478.97 [SPGI（2021 年 12 月 15 日）] 在接下来的 ~18 个月内。米oody的自全球金融危机以来，标准普尔分别上涨了2035%和2147%。marc.vitenzon@credit-suisse.com开局强劲,2023年—一月份开局强劲，因为我们根据以下因素推断以下内容年初至今的数据。第一季度总发行量有望同比增长+22%，而[~-23%/~-44%/~-44%/~-44%/~-第一季度/第二季度/第三季度/第四季度同比增长39%]（图15）。IG有望在第一季度同比增长0% [~-16%/~-第四季度/季度/~-37%/-25% 同比 第一季度/第二季度/第三季度/第四季度 422]。高收益有望同比增长52% [~-72%/~-本季度第一季度/第二季度/第三季度/第四季度同比增长82%/~-84%/~-82%。IG 可能保持不均匀波浪翻滚的担忧.IG和高收益债券发行之间的对比与标准普尔的重点一致关于 12 月 1 日投资者日概述的高收益和杠杆收购的 IG 和银行贷款。有建设性的在穆迪[Outperform,目标价315美元)—保持积极的基本面强化了投资者日讨论的中期目标。我们强调MA 不断增长的多样化客户需求、经常性收入和增强的解决方案 [45%2022E 年与 2000 年的 ~15% 相比]，以抵消近期发行疲软。我们看涨与独特的综合风险评估有关，增长强劲—周期,周期—在新数据资产 [BvD、RD+A 和 RMS] 中由长期驱动因素推动，耦合令人印象深刻的,扩大利润。SPGI触底(大盘,目标价385美元)—加速股票回购(ASR)在持续的成本（6亿美元）和收入（3.5亿美元）中，协同效应可以弥补近期发行波动—SPGI在第二季度回购了$1.5b，并有望完成$7b和$1.5b计划8 月份 [总计 $8.5b]，年底前额外增加 ~$3.5b [~10% MKT 上限]。投资者应作为市场折扣行业领导者、长期大趋势和 TAM，获得奖励。潭提供全球发行[4-5%20年复合年增长率]，中国，被动投资增长中的ESG—被动~ 30%股权分配与2000年的6%—和数据资产增殖。本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求开展业务其研究报告涵盖的公司。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 2023年1月14日关键图表图1:穆迪2022级IG低于5年avg (2015 -19]...图2:下面...avg FY22E [vs 2015-19]MCO IG发行$250800$732700600500400300200100--$196$200$150$100 $92$50$190$434$141$397$362$124$118$333$314$110$111$278$99$228$201$82$188 $176 $171$71$71 $72$71$72$67$67$68$64$56$49$49$37$8$0IG额定发行,$ b平均$ b (2015 - 2019)月度评价IG发行,$ b平均$ b (2015 - 2019)来源:瑞士信贷(Credit Suisse)估计,Dealogic的数据来源:瑞士信贷(Credit Suisse)估计,Dealogic的数据图3:城市相比HY额定2022年发行低于平均水平...图4:...低于平均水平(相对于2015 - 2019年)Q3-Q4E在穆迪HY额定发行$90250$81$80 $74$20920015010050$186$70$63 $63$60$160$60$50$40$30$20$10$0$55$147$53$132$119$108$42$41 $42$96$35$34$58$35$29$14$15$13$13$21$9$8$8 $10$6$8$3$3--月度评价HY发行,$ b平均$ b (2015 - 2019)HY额定发行,$ b平均$ b (2015 - 2019)来源:瑞士信贷(Credit Suisse)估计,Dealogic的数据来源:瑞士信贷(Credit Suisse)估计,Dealogic的数据图5：自3月以来，杠杆贷款评级发行量低于平均水平图6低于平均水平:...FY22 [vs。2015-19]$140400$129$118$351350$120$100$80$60$40$20$0$104300$94$248$87$85 $85250$217$82$211$19420015010050$67$64$58 $59$138$48$108$41$77$76$30$58$53$27$27$38$22$19$17$14$10$7$6--杠杆贷款发行,$ b平均$ b (2015 - 2019)月度评价杠杆贷款发行,$ b平均$ b (2015 - 2019)来源:瑞士信贷(Credit Suisse)估计,Dealogic的数据来源:瑞士信贷(Credit Suisse)估计,Dealogic的数据信用评级机构2 2023年1月14日图 7：每周 MCO IG [交易价值美元 （m） （收益）]图 8：每周 SPGI IG [交易价值美元 （m） （收益）]穆迪公司债券——搞笑SPGI公司债券——搞笑120,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000100,00080,00060,00040,00020,0000来源:Dealogic的数据来源:Dealogic的数据图9：每周MCO HY [交易价值美元（m）（收益）]图 10：每周 SPGI HY [交易价值美元 （m） （收益）]穆迪公司债券——沪元SPGI公司债券——沪元25,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000020,00015,00010,0005,0000来源:Dealogic的数据来源:Dealogic的数据图11:搞笑月度交易计数图12:HY月度交易计数相比SPGI同比% (RHS)相比SPGI同比% (RHS)9008007006005004003002001000200%150%100%50%35030025020015010050200%150%100%50%0%0%-50%-100%0-50%来源:Dealogic的数据来源:Dealogic的数据信用评级机构3 2023年1月14日图13:MCO每月发行2002年1月–2022年12月图14:MCO每年发行1995 - 2022200220132003201420042015200520162006201720072018200820192009202020102021201120222012年度$900,000$800,000$700,000$600,000$500,000$400,000$300,000$200,000$100,000$0$7,000,000$6,000,000$5,000,000$4,000,000$3,000,000$2,000,000$1,000,000$01月2月3月4月五月小君7月8月9月10月11月12月1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022来源:Dealogic的数据来源:Dealogic的数据图 15：MCO 季度总发行量（如果 QTD 利率保持不变）图 16：IG 发行显示季节性正常化$2,500,000$350,000$300,000$250,000$200,000$150,000$100,000$50,000$0$2,000,000$1,500,000$1,000,000$500,000$01月2月3月4月2018五月小君20207月8月9月202210月11月12月20192021来源:Dealogic的数据显示,瑞士信贷(Credit Suisse)估计来源:Dealogic的数据显示,瑞士信贷(Credit Suisse)估计信用评级机构4 2023年1月14日图17：高收益债券发行继续在低谷反弹$90,000$80,000$70,000$60,000$50,000$40,000$30,000$20,000$10,000$01月2月3月4月2018可能小君20207月8月20219月10月11月12月20192022来源:Dealogic的数据显示,瑞士信贷(Credit Suisse)估计信用评级机构5 2023年1月14日估值方法和风险目标价和评级估值方法和风险：穆迪（MCO.N)方法:我们的跑赢大盘评级和315美元的目标价为~23.6倍2023E EV/EBITDA。我们的EV/EBITDA与3年范围（14.3倍-24.7倍）相比和平均值 （20.9 倍）。我们的倍数是公平的，作为长期主题[ESG+私人数据]，在更平衡的收入组合[MIS + MA代表50% + 50% 的 2022E 与 85% + 15% 的 2000] 平衡率和地缘政治问题。风险:我们315美元的目标价和MCO跑赢大盘评级的风险包括：1）发行量随着宏观经济恶化而减弱;2） 穆迪分析在趋势增长中，利润率保持在当前水平;3）监管风险;4）美联储收紧政策对发行的干扰。目标价和评级估值方法和风险：S&P Global （SPGI.K)方法:跑赢大盘，$385 TP 为 31.1 倍/21.1 倍/29.0 倍 2023 年每股收益、EV/EBITDA、P/FCF—~ 30 x P / E SPGI多重比较’年代3年范围（18.3-32.5倍），平均值（27.3倍）和衰退平均值（1