1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明建筑材料强于大市强于大市维持2023年1月28日（评级）分析师鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003分析师武慧东SAC执业证书编号：S1110521050002联系人林晓龙联系人吴红艳玻纤周跟踪：粗纱景气继续筑底，中材科技整合叶片资产行业研究周报 摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明本周粗纱价格基本稳定，12月末库存环比小幅上升。粗纱价格继续筑底，产销进入偏良性阶段，国内需求有所恢复但仍偏疲弱，12月末重点企业玻纤纱库存环比小幅上升降，绝对值处于历史偏高位置。粗纱价格经历较快向下调整后基本处于历史偏底部区域，成本较好支撑价格。重点应关注需求恢复节奏（内需如工程、风电及汽车，同时关注出口情况），需求成长前景较好。我们判断供给对行业景气冲击相对有限，同时应重视协会新增产能有序扩张的持续引导。我们认为粗纱价格压力23年或有机会逐步被消化，同时密切关注：1）国内需求恢复节奏、2）新产能投放节奏等。本周电子纱布价格稳定，关注下游补库及需求改善持续性。本周电子纱、电子布价格均稳定。总体价格处于历史底部区域，我们认为现阶段有较好成本支撑，关注补库需求及后续CCL、PCB开工回升节奏，电子纱电子布价格或有一定持续向上机会。本周电子布供给无产线变化。中国巨石电子纱及电子厚布产能持续扩张，份额稳步提升；宏和科技高端电子布技术有优势（全球第一梯队），逐步实现高端电子纱自供，关注黄石纱布项目投产节奏及运行效果。板块配置或有较好性价比。玻纤板块主要上市公司估值在历史底部区间（主要上市传统玻纤企业23年PE低于10x），中长期配置或有较好性价比。继续建议重视叶片效益或迎拐点、隔膜量利延续双升、玻纤业务筑底或逐步向上，新材料平台羽翼不断充实的中材科技；同时继续推荐全球龙头地位稳固、坚定推进降本/扩规模/产品结构高端化、中长期有成长的中国巨石；此外亦建议重点关注长海股份（与化工团队联合覆盖、受益出口高景气、新增产能或提速）、山东玻纤（二线优质玻纤企业，有较好成长弹性）、宏和科技（与电子团队联合覆盖、技术优势明显、黄石纱布项目逐步贡献效益）。风险提示：玻纤新增产能投放超预期，新产能规划超预期，下游需求低于预期（风电、汽车、电子等）。 3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明重点标的推荐及表现数据来源：Wind、天风证券研究所（股价及市值对应2023/1/20收盘价）注：长海股份为与化工团队联合覆盖、宏和科技为与电子团队联合覆盖、EPS均采用最新股本计算VS 沪深300代码名称收盘价市值评级EPSP/E股价涨幅（%）元亿元20212022E2023E20212022E2023E本周年初至今600176.SH中国巨石14.75 590.5 买入1.51 1.55 1.70 1.51 1.55 1.70 300196.SZ长海股份15.16 62.0 买入1.40 1.72 2.05 1.40 1.72 2.05 605006.SH山东玻纤8.59 51.5 买入0.91 0.88 0.92 0.91 0.88 0.92 002080.SZ中材科技23.63 396.5 买入2.01 1.82 1.90 2.01 1.82 1.90 603256.SH宏和科技6.93 61.3 买入0.14 0.09 0.14 0.14 0.09 0.14 目录供给：后续供给动能冲击或趋弱1、需求：维持需求成长性判断；中观行业验证需求支撑2、价格、库存及成本变化3、主要企业最新动态4、4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明页5........................页8........................页14........................页19........................ 供给端：后续供给动能冲击或趋弱Part 15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢结合拟在建项目投产情况测算，预计23年新增玻纤纱产能投放约103万吨。供给冲击动能边际趋弱，供需关系有望逐步改善，关注经济复苏及需求恢复节奏。结合卓创资讯数据，我们预计23年相对明确的新点火产能预计为103万吨（vs 22年预计/实际新点火产能分别116/88万吨），22年为新增产能较多年份，未点火产能预计推迟至23年（其中部分产线投产情况有一定不确定性），后续供给冲击动能边际减弱。供给：预计23年新增玻纤纱产能投放约103万吨数据来源：卓创资讯、各公司公告、天风证券研究所图表：2023年预计点火玻纤产线梳理大区省份企业名称基地生产线新增年产能（万吨）建设情况23E投产华北河北邢台金牛邢台5线15无碱玻纤粗纱15西南江西巨石（九江）有限公司九江3线20无碱玻纤粗纱20华东江苏长海股份常州4线15合股类15华东山东山东玻纤沂水7线15高模量玻纤15西南重庆重庆国际复合材料长寿F1315无碱粗纱15华北山西泰山玻纤山西1线15无碱粗纱15华中江西元源新材料江西2线8无碱粗纱8合计103 7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢现有九条线合计70万吨在冷修或拟冷修，测算超100万吨产线有冷修压力。玻纤池窑寿命一般为8年，之后需进行冷修。截至2022/1/20有约70万吨玻纤产能处于冷修及拟冷修状态，结合在产产线运行情况，我们预计现阶段有20条线约118万吨玻纤产能存在冷修压力。供给：现有九条线合计70万吨在冷修或拟冷修，测算超100万吨有冷修压力企业名称产线产品冷修产能冷修日期复产日期备注欧文斯科宁余杭1线8万吨无碱粗纱82020/112021/1点火重庆国际长寿F08B线7.5万吨无碱粗纱7.52020/102021/4 点火7.5万吨提升至12万吨，其中8万吨21/4点火江苏九鼎如皋1线1万吨高硼硅陶瓷纱12021年前2021/3 点火3月中旬左右点火，4月下旬出产品四川内江华原威远6线5万吨无碱粗纱52021/32021/5点火5月初点火，6月初正常生产山东玻纤沂水3线6万吨无碱粗纱62021/72021/10点火沂水基地一窑两线共计6万吨，提升至10万吨四川泸州天蜀泸县1线3万吨无碱粗纱32021/82021/9点火3万吨提升至5万吨邢台金牛邢台1线4万吨无碱粗纱42021/22021/3点火合计（完成冷修）34.5中国巨石桐乡1线8万吨无碱粗纱8冷修时间待定预计建设期1年8万吨拟提升至10万吨中国巨石桐乡3线12万吨无碱粗纱12冷修时间待定预计建设期1年12万吨拟提升至20万吨中国巨石桐乡6线4万吨无碱粗纱4冷修时间待定预计建设期6个月4万吨拟提升至5万吨中国巨石原巨石攀登2线3万吨电子纱32022年7月底预计建设期1年3万吨拟提升至5万吨（1亿米升至1.6亿米电子布）中国巨石（埃及）埃及1线8万吨无碱粗纱82021/3尚未明确8万吨拟提升至12万吨重庆国际长寿F10B12万吨无碱粗纱12冷修时间待定预计建设期1年12万吨升至15万吨，产品全部为风电纱山东玻纤沂水5线6万吨无碱粗纱6冷修时间待定预计建设期1年6 万吨拟升级为17万吨ECER数字化产线重庆国际大渡口F02线5万吨无碱粗砂52022/9尚未明确中国巨石桐乡2线12万吨无碱粗砂122022/9尚未明确合计（冷修及拟冷修）70图表：2021年年初以来冷修及明确拟冷修线情况（万吨）数据来源：卓创资讯、各公司公告、天风证券研究所 需求端：维持需求成长性判断；中观行业验证需求支撑Part 28请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9需求：总体上我们认为短期需求有弹性，长期有空间请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢宏观角度，预计我国玻纤需求增速与GDP增速比例短期将维持在较高水平，预计22年/23年我国玻纤消费量534、600万吨，分别同增13.2%、12.5%。考虑到玻纤应用面广，我们认为国内宏观经济指标对于判断国内玻纤需求仍有指引意义。鉴于：1）人均玻纤年消费量远低于发达国家人均玻纤年消费量；2）在玻纤应用主要领域如建筑、汽车等玻纤渗透率远低于发达国家水平，且作为新型材料受政策引导推广，我们认为我国玻纤需求增速与GDP增速比例短期仍将维持在较高水平，中长期有望逐步向成熟市场靠拢。我们预计我国玻纤需求增速与GDP增速比值短期仍将维持在较高水平，中性情境假设下预计22年/23年玻纤需求增速与GDP增速比例分别为2.4、2.4，对应玻纤需求增速分别为13.2%、12.5%，玻纤消费量分别为534、600万吨。图表：宏观角度2022、2023年玻纤需求情况数据来源：中国玻纤工业协会、IMF、Wind、天风证券研究所202020212022E2023E中国GDP增速（不变价）2.3%8.1%5.5%5.2%悲观中性乐观悲观中性乐观中国玻纤需求增速/GDP增速3.8 1.4 2.0 2.4 2.8 2.0 2.4 2.8 中国玻纤需求增速8.8%11.3%11.0%13.2%15.4%10.4%12.5%14.6%中国玻纤表观需求量（万吨）423.4 471.3 523.1 533.5 543.9 577.5 600.1 623.0 10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢我国及全球范围内玻纤需求总体呈稳步增长。图表：我国玻纤表观消费量及增速数据来源：中国玻纤工业协会、前瞻产业研究院、天风证券研究所注：表观消费量数据未剔除库存影响图表：全球玻纤产量及增速-3%0%3%6%9%12%15%18%21%010020030040050060070080090020092010201120122013201420152016201720182019全球玻纤产量（万吨）同比增速（右轴)0%6%12%18%24%30%36%42%48%54%050100150200250300350400450500中国玻纤表观消费量（万吨）同比增速（右轴)需求：总体上我们认为短期需求有弹性，长期有空间 4005006007008009001,0001,1001,200出口粗纱当月均价（美元/吨）11请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢12月玻纤产品出口量环比小幅提升，价格环比继续回落2022年12月我国玻璃纤维纱及制品出口量为13.7万吨，YoY-19.1%；出口金额2.5亿美元，YoY -25.8%。玻璃纤维粗纱出口总量5.3万吨，YoY-18.2%；出口金额0.44亿美元，YoY-37.2%。短切玻璃纤维出口量1.5万吨，YoY-38.9%，出口金额0.15亿美元，YoY-49.4%。22年12月出口玻纤维纱及制品单价1,827美元/吨，YoY -166.20美元/吨，MoM -41.75美元/吨；单月粗纱单价830美元/吨，YoY -250.29美元/吨，MoM-43.59美元/吨。图表：2022年12月玻纤出口情况种类出口数量（吨）YoY（%）金额（万美元）YoY（%）单价（美元/kg）玻璃纤维纱及制品136,542-19. 0624,946-25.811.83 其他玻璃纤维纱（2021/12）7,17690.721,512108.632.11 玻璃纤维粗纱53,474-18.224,437-37.170.83短切玻璃纤维（≤50mm）14,709-38.881,520-49.351.03图表：玻纤纱及制品出口数量变化图表：玻纤粗纱出口均价变化注：20年2月数据为20年1-2月出口总量及平均价格数据来源：卓创资讯、天风证券研究所需求：总体上我们认为短期需求有弹性，长期有空间0510152025当月出口数量（万吨） 需求端动态：22年12月汽车产量环比略有下降、销量环比上升12请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢交通运输领域要闻1月16日，据中汽协统计分析，2022年12月，新能源汽车产销继续保持高速增长，再创历史新高，分别达到79.5万辆和81.4万辆，同比均增长51.8%。2022年，新能源汽车产销分别达到705.8万辆和688.7万辆，同比分