中国经济开年展望系列（三）：当前中国经济的新趋向、新挑战

中国经济开年展望系列（三） 当前中国经济的新趋向、新挑战 宏观深度报告 宏观报告 2023年01月18日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 张德礼 投资咨询资格编号 S1060521020001 ZHANGDELI586@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGY IXIN050@pingan.com.cn  平安观点：  2023年一季度，中国经济将迎来首轮疫情冲击波后的修复。全国第一波疫情感染已于2022年12月下旬达峰，线下经济活动进入恢复通道。不过，春节效应一定程度上制约生产恢复强度，中国经济快速修复可能出现在2023年2月后。在新一届政府开局之年，2023年中国有必要设置5%以上的GDP增速目标。中央经济工作会议表示将“推动经济运行整体好转”，2023年各省GDP目标加权平均值为5.6%，以此推算全国GDP增速目标设置在5%以上的概率也较高。然而，当前中国经济运行面临的挑战在于：三重压力仍然较大，即需求面临结构性收缩、脉冲式疫情或将冲击供给、预期偏弱情况较难扭转；“稳增长”的同时需“防风险”，重点关注房地产行业风险蔓延的可能性、地方政府隐性债务偿还压力加大、中小银行的风险显露等问题。  从需求角度看，预计2023年中国外需趋弱，经济增长更需倚仗内循环。各分项中：出口面临海外需求下滑的不利影响，重点在于中国市场份额能否稳中有升。国内消费增速有望在防疫政策优化与2022年的低基数下提升，但居民消费能力和意愿的回升需要时间，仅靠市场化力量2023年国内消费恢复的高度或有限。因此，发挥固定资产投资对国民经济的支撑作用尤为关键：房地产投资企稳有待政策持续发力、且较快落地见效；基建投资维持较高增速需重点解决后续资金问题；制造业投资内生动能趋降，避免增速较快下滑需寻找并扩大其中的结构性支撑因素。  当前宏观政策工具在落地使用中也面临一定问题。财政政策面临减税降费刺激效果变弱、地方政府债务风险上升、公共财政支出结构有待优化等问题。货币金融政策面临的问题在于“宽货币”到“宽信用”的传导不畅，结构性货币政策工具的使用进展缓慢，货币政策的中长期空间逐步趋于收窄；同时，政策在稳定微观金融市场方面存在一定困难，跨境资本流动相关监管政策需继续完善。就业政策面临重点人群稳就业难度增加，服务业就业吸纳能力减弱，出口产业链就业拉动能力下降等问题。  为推动中国经济运行整体好转，我们有以下政策建议：第一，正视当前“三重压力”仍然较大的客观事实，加大宏观调控力度。第二，贯彻中央经济工作会议部署，把“改善预期”作为疫后中国经济走出困境的重要抓手。第三，继续维持宽货币环境，畅通宽货币到宽信用的梗阻，推动2023年全年社融能有两位数的增长。第四，积极财政着力点从收入端减税降费到支出端发力，同时优化支出结构，加大对消费领域的支持。第五，除将融资政策落到实处外，还可以通过有条件“赎买”等方式，推动房地产业尽快形成良性循环。第六，继续推动基建维持高增速，政策性开发性金融机构在补充资本金和解决配套融资方面扮演重要角色。第七，在扩大内需战略的同时，积极畅通外循环，维护产业链稳定。 证券研究报告 宏观深度报告 2/ 18 正文目录 一、 当前中国经济形势分析 ...................................................................................................................... 4 二、 稳定终端需求的新挑战 ...................................................................................................................... 7 2.1 出口：重点在于稳定市场份额 ............................................................................................................... 7 2.2 消费：恢复高度存在不确定性 ............................................................................................................... 8 2.3 房地产投资：企稳有待政策落地见效 ..................................................................................................... 9 2.4 基建投资：维持高增需解决资金问题 ................................................................................................... 10 2.5 制造业投资：避免较快下滑需寻支撑 ....................................................................................................11 三、 宏观政策工具落地中的问题 ............................................................................................................. 12 3.1 财政政策 ........................................................................................................................................... 12 3.2 金融政策 ........................................................................................................................................... 13 3.3 就业政策 ........................................................................................................................................... 13 四、 推动经济整体好转的政策建议.......................................................................................................... 15 宏观深度报告 3/ 18 图表目录 图表1 2022年12月末起主要城市日均地铁客运量回升 ................................................................................... 4 图表2 2022年12月末起，一线城市交通拥堵程度加剧 ................................................................................... 4 图表3 2022年三季度以来，全国高炉开工率趋降 ............................................................................................ 5 图表4 2022年12月以来，汽车半钢胎开工率持续走弱 ................................................................................... 5 图表5 31个省市自治区近年GDP增速政府预期目标的对比............................................................................. 5 图表6 2023年至2025年城投债偿还压力仍较大............................................................................................. 7 图表7 城农商行资产质量较差，资本补充压力较大 .......................................................................................... 7 图表8 2023年中国出口面临外需回落压力 ...................................................................................................... 8 图表9 2022年中国相对主要区域的出口份额持稳 ............................................................................................ 8 图表10 2022年四季度，城镇储户储蓄意愿提升............................................................................................ 9 图表11 占比较高的汽车消费在2022年已有所透支 ....................................................................................... 9 图表12 国有和民营房企的信用利差仍处高位................................................................................................. 9 图表13 2022年12月民营房企债券融资规模转正.......................................................................................... 9 图表14 预计2022年财政“余粮”已被明显消耗 ............................................................................................. 10 图表15 2022年城投债净融资额较2021年缩量........................................................................................... 10 图表16 2022年1-11月，制造业行业增加值增速拆分...................................................................................11 图表17 2022年4月以来，中国经济政策不确定性指数高企.............