总统连锁店（2912.TT）：购买：2015财年高现金股息支付

闪光提示股东资金2015财年的现金股息派发率为91％，高于预期2015财年的底线分别比HSBCe / Bloomberg共识低4％/ 3％维持新台币250元的公允价值目标价2015财年现金股息支付率为91％。3月16日，PCSC董事会批准了2015财年的股息政策，以每股TWD7.2的现金股息派发股息，但不派发股票股息。 TWD7.2现金股利意味着支付比例为91％，远高于我们预期的80％。鉴于最新收盘价为新台币229.0元，新台币7.2元的现金股息还意味着现金股息收益的3.1％。2015财年净利润略低于预期。股市收盘后的3月16日，PCSC公布2015财年净利润为82.39亿新台币（同比下降9％），或每股7.92台币，考虑到年底持有的10.40亿股份。结果分别比HSBCe / Bloomberg共识低4.4％/ 2.7％。结果与我们的预测之间的差异主要是由于2015年第4季度已计提减值损失。由于常规资产重估，PCSC在中国的不良零售业务计入了910万美元的减值损失，在台湾的零售业务计入了1.49亿新台币的减值损失。2016财年台湾地区7-11的同店销售增长。由于食品安全问题，台湾7-11的同店销售增长在2014年第4季度（同比下降0.2％）和2015年第1季度（同比下降3％）非常疲软，并且在2015年第2季度至第3季度恢复了增长（同比增长〜1％），得益于台湾7-11致力于新鲜餐饮产品的努力，2015年第4季度进一步改善（同比增长5％），并成功地恢复了消费者的购买兴趣。我们预计台湾7-11的2016财年同店销售增长将达到2-3％，远高于15财年的1％。利润较高的新鲜餐饮产品应成为台湾7-11营业额增长和利润率表现的主要驱动力。维持买入。我们的TWD250目标价基于26倍（不变；三年交易平均值，自2012年以来的一个标准差）2016财年每股收益。当前股价有9.2％的隐含上行空间。由于PCSC是台湾最大的零售公司，鉴于目前的经营空间很大（即PCSC在台湾，中国和菲律宾的所有零售业务将近9000家门店），我们仅预期PCSC在16-17财年实现个位数的销售增长。尽管如此，在以下因素的推动下，利润率扩张和强劲的现金流 目标价（TWD）上一个目标（TWD）250.00250.00分享价格（TWD）上/下229.00+9.2%（截至2016年3月16日）市场数据市值（TWDm）238,073市值（美元）7,262BBG2912 TT3m ADTV（美元）7.96金融与比率（TWD）自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：保持8.748.299.6310.72汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益9.268.298.979.55PE（x）26.227.623.821.4每股数据（TWD）3.12.93.43.8EV / EBITDA（x）12.812.611.410.5净资产收益率（％）31.427.830.230.752-周价格（TWD）260.00220.00180.003月15日9月15日3月16日目标价：250.00高：252。00低：193。00当前：229。00资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计吴楚**非技术分析师汇丰证券（台湾）有限公司。C。wu @ hsbc。com。tw钟Chun *台湾研究主管汇丰证券（台湾）有限公司。chung @ hsbc。com。twPCSC的业务性质应确保可持续的收入增长和较高的现金股息支付。 我们重申PCSC的买入评级。 PCSC计划报告其2015财年财务报告的完整版本，并于3月下旬召开一次分析师会议。下行风险：新的即食产品的销售增长低于预期，而有利可图的L-T投资带来的收入贡献低于预期。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券（台湾）有限公司在以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：// www.HSBC.com。研究。汇丰银行comabc股本多线零售2016年3月16日abc股本多线零售2016年3月16日 页 页财务与估值财务报表估值数据现金流量摘要（TWDm）年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e损益摘要（TWDm）电动汽车/销售收入EV / EBITDA息税折旧摊销前利润电动/ IC折旧和摊销。台湾股本净债务购买：2015财年派发的高现金股息总统连锁店（2912 TT）买进RIC2912.TW自由浮动100% PE *营业利润/息税前利润PB净利息+8862 6631 2866FCF产率（％）PBT股息收益率（％）+8862 6631 2868汇丰PBT*基于汇丰每股收益（摊薄） 税收净利汇丰净利润价格相对经营资本支出的现金流量投资股利产生的现金流量净债务FCF权益变动资产负债表摘要（TWDm）无形固定资产 经营负债债务总额 净债务股东资金2商店相对台湾加权指数比率，增长和每股分析资料来源：汇丰银行270.00250.00270.00250.00230.00230.00PE（x）30210.00190.00170.00210.00190.00170.002014201520162017 披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：吴楚瑜和钟John重要披露价钱16汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至18,742-6,200-5,582-8,021-5,0699,76317,612-6,200-5,582-6,903-5,0578,63414,795-6,200-5,582-7,277-2,0315,92916,154-6,482-6,078-7,002-2,3326,951关键的下行风险包括1）新的即食产品的销售增长低于预期； 2）台湾新产品的促销费用高于预期； 3）台湾/上海的星巴克和菲律宾的7-11低于预期的收益贡献； 4）上海7-11亏损高于预期。PCSC-12个月前的PE波段PCSC-12个月前的PB波段自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：PBT汇丰每股收益1.01.00.90.9*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能改变股票的状态。207,989204,310210,891218,067收益/ IC（x）12.812.611.410.5截至2016年3月16日，已发布的所有评级的分布如下：15,91115,89817,04918,120鱼子10.19.47.96.7资产回报率-5,313-6,338-6,407-6,477EBITDA利润率26.227.623.821.4营业利润率10,5979,56010,64211,642EBITDA /净利息（x）7.97.56.96.3净债务/权益255275270276净债务/ EBITDA（x）3.02.63.84.3（其中27％提供了投资银行服务）12,61012,21913,72214,863每股数据（TWD）3.12.93.43.8每股收益报告（摊薄）12,61012,21913,72214,863汇丰每股收益（摊薄）DPS-2,367-2,441-2,548-2,