需求预期持续走弱，有色跨期反套持有——有色金属套利周报20230110投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。制作人沈照明从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745李苏横从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197联系电话：0755-82723054郑非凡从业资格证F03088415投资咨询号Z0016667 1一、各类型套利观点二、数据分析有色金属套利周报2.1内外盘2.2跨期2.3跨品种 21.0、有色：有色金属内外走势分化品种主要表现情况（2023.1.3-2022.12.30）品种强弱有色宏观面上，海外经济衰退预期仍存，但上周美国非农就业数据表现超预期，部分外盘定价品种价格得以提振；国内疫情防控定调调整，投资者对国内经济复苏预期乐观，政府持续不断出台针对房地产的相关提振政策。就供需面来看，国内有色消费面临季节性回落及下游提前放假的负面影响，供需整体往偏宽松的方向走。中短期来看，国内经济复苏乐观预期支撑有色价格，但需求走弱或施压价格，有色价格在乐观预期及现实累库之间游走；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，有色金属价格重心仍存回落压力。截至周一，价格运行上来看，LME市场走势分化，其中，铜锌涨幅较大，镍跌幅最大。SHFE市场品种走势分化，其中铜涨幅最大，镍跌幅最大。LME：铜、锌、锡、铝、铅、镍SHFE:铜、锌、不锈钢、铝、铅、锡、镍重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 31.1、内外盘：铅内外反套头寸继续持有品种主要表现情况本周重点关注内外盘铜、铝、铅进口亏损缩窄，锌进口亏损扩大，镍进口亏损大幅波动。1、考虑到当前国内外价差驱动不明显，铜内外盘套利建议继续观望；2、铝进口亏损有所收窄，但国内外相对供需矛盾不大，跨市维持观望；3、锌当前内外价差无明显驱动，锌跨市套利建议观望。当前沪伦比低位运行，精炼铅出口窗口打开，内外反套继续持有；4、考虑到当前伦镍流动性差，波动风险极高，跨市反套建议观望以待新的时机；5、国内和伦锡都在持续累库，国内外价差驱动不明显，锡跨市套利暂观望。风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 41.2、跨期：需求预期持续走弱，跨期反套滚动参与品种主要表现情况本周重点关注跨期期现方面：铜、铝、锌、镍期现价差回落，而铅、锡期现价差走强。期限结构：SHFE有色期限结构略有分化，其中铜、锌、镍以及不锈钢呈现back结构，而铝、铅、锡呈现Contango结构；LME有色品种维持上周的期限结构，其中铝、镍维持Contango结构，铜维持平水结构，锌铅锡维持Back结构。月间价差：铜、铝、锌月间价差（spread）回落，铅月间价差（spread）震荡走势；LME有色对三月价差均回落。1、国内铜需求预期继续走弱，供需将进一步趋松，沪铜跨期反套可继续滚动参与；2、下游需求持续走弱，铝锭及铝棒库存持续累积，价差如期回落，预计春节前价差仍有向下空间，期现及跨期反套继续持有；3、锌锭供需将逐渐转向宽松，现货紧张局面将得到改善，锌跨期套利建议观望；沪铅月间价差波动较小，考虑到流动性风险，跨期套利建议观望；4、电解镍需求侧现实并不乐观，下游企业部分已进入假期，社会库存连续大幅累积一月有余，跨期可继续谨慎关注反套机会；5、不锈钢需求侧现实并不乐观，下游企业部分已进入假期，社会库存连续大幅累积一月有余，跨期可继续谨慎关注反套机会。6、考虑到宏观向好但国内锡供需趋松，库存持续累库，沪锡偏弱势，跨期套利暂观望。风险点：供应回升、国内消费不及预期。重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 51.3、跨品种：持续关注镍不锈钢比值沽空机会品种主要表现情况本周重点关注跨品种截至周一收盘，镍不锈钢比值12.1，已经较上周的13.8大幅回落，而当前比值仍处在波动区间高位。不锈钢虽需求现实疲软库存累积，但成本端尚坚挺，价格下方或也有限；而镍自身估值角度价格已然过高，产业链接受有限，下方空间较大，短期资金博弈剧烈，价格快速走跌或难一帆风顺，但中线角度可继续保持关注镍不锈钢比值沽空机会。风险点：政策面不确定性、镍低库存、不锈钢需求偏弱重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 6一、各类型套利观点二、数据分析有色金属套利周报2.0价格表现2.1内外盘2.2跨期2.3跨品种 71.0、有色：价格表现1月9日12月30日变动涨跌幅LME铜879983744255.07%LME铝24232389351.44%LME锌316430151494.94%LME铅22182241-23-1.03%LME镍2733029920-2590-8.66%LME锡25800249009003.61%SHFE铜66580657008801.34%SHFE铝1823018255-25-0.14%SHFE锌23670234002701.15%SHFE铅1557015910-340-2.14%SHFE镍206020228820-22800-9.96%SHFE锡203480209060-5580-2.67%SHFE不锈钢17080169701100.65%重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。数据来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究所-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%铜铝锌铅镍锡不锈钢LMESHFE 81.0、有色：价格波动（日涨跌幅）重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。数据来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究所0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%Oct-22Oct-22Oct-22Oct-22Nov-22Nov-22Nov-22Nov-22Dec-22Dec-22Dec-22Dec-22Dec-22Jan-23LME铜LME铝LME锌0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%Oct-22Oct-22Oct-22Oct-22Nov-22Nov-22Nov-22Nov-22Dec-22Dec-22Dec-22Dec-22Dec-22Jan-23LME铅LME镍LME锡 2.1、内外盘 102.1.1 内外比值◼上周主要表现情况：铜、铝、铅进口亏损缩窄，锌进口亏损扩大，镍进口亏损大幅波动。◼本周重点关注：1、考虑到当前国内外价差驱动不明显，铜内外盘套利建议继续观望；2、铝进口亏损有所收窄，但国内外相对供需矛盾不大，跨市维持观望；3、锌当前内外价差无明显驱动，锌跨市套利建议观望。当前沪伦比低位运行，精炼铅出口窗口打开，内外反套继续持有；4、考虑到当前伦镍流动性差，波动风险极高，跨市反套建议观望以待新的时机；5、国内和伦锡都在持续累库，国内外价差驱动不明显，锡跨市套利暂观望。◼风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现。数据来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究所铜内外比值铝内外比值重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。6.06.57.07.58.08.59.02020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01铜三月比值平衡比值6.06.57.07.58.08.59.09.52020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-012022-12-01铝三月比值平衡比值 11资料来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究所2.1.1 内外比值锌内外比值铅内外比值镍内外比值6789102020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-012022-12-01铅三月比值平衡比值6.06.57.07.58.08.52020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-012022-12-01镍三月比值平衡比值重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。锡内外比值6.57.07.58.08.59.02020-05-212020-11-212021-05-212021-11-212022-05-212022-11-21锡三月比值平衡比值6.06.57.07.58.08.59.02018/122019/072020/022020/092021/042021/112022/062023/01锌三月比值平衡比值 122.1.2 进出口盈亏铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨锌进出口盈亏单位：元/吨铅进出口盈亏单位：元/吨数据来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究所重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。-1,400-1,200-1,000-800-600-400-2000-5000-4000-3000-2000-10000100020002020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴）-1500-1000-5000-7000-5000-3000-100010002020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴）-1200-1000-800-600-400-2000-5000-4000-3000-2000-1000010002020-01-012020-09-012021-05-012022-01-01锌15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴）-2800-1800-800200-2000-10000100020002020-01-012022-01-01铜15点现货进口盈亏 132.1.2 进口盈亏镍进出口盈亏单位：元/吨数据来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究所重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。锡进出口盈亏单位：元/吨-100000-80000-60000-40000-2000002000040000600002020/5/252021/5/252022/5/25现货进口盈亏出口盈亏-10000.0-5000.00.05000.010000.015000.0-60000-50000-40000-30000-20000-1000002020-01-272021-01-272022-01-27镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 2.2、跨期套利 152.2.1 期现价差◼上周主要表现情况：铜、铝、锌、镍期现价差回落，而铅、锡期现价差走强。◼本周重点关注：1、国内铜需求预期继