海外宏观周报：美债收益率曲线倒挂加深

海外宏观周报 美债收益率曲线倒挂加深 宏观周报 宏观报告 海外宏观 2023年01月08日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 研究助理 范城恺 一般证券从业资格编号 S1060120120052 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 李枭剑 一般证券从业资格编号 S1060122030023 LIXIAOJIAN257@pingan.com.cn  平安观点：  一、海外经济跟踪：1）美国制造业与服务业活动萎缩。2）美国12月非农就业新增仍超预期强劲。3）美国12月失业率与近一周公布的初请、续请失业金人数均超预期下跌。4）薪资增速和劳动参与率显示美国就业市场紧张态势有望缓解。5）欧元区通胀有所缓和，制造业与服务业PMI小幅回升，经济景气指数超预期回升。  二、全球资产表现：1）全球股市：全球股市涨跌不一，除部分亚太股市回调，其余各地股市收涨。美股方面，三大股指集体收涨：道指、标普500、纳指整周分别涨1.5%、1.4%和1.0%。周五美国2022年12月非农就业数据公布，由于美国就业市场平均时薪增速明显放缓，劳动力市场偏紧的现状有望改善，推动美股大涨。凭借周五一日大涨，美股主要股指抹平前三日所有跌幅。2）全球债市：短端美债收益率收涨，中长期美债收益率齐跌：3个月期美债收益率整周涨25BP；7年期与10年期美债收益率整周跌33BP。10年与3个月期美债利率倒挂程度加深至112BP，为自1982年以来最深的倒挂，这是即将可能出现经济衰退的可靠信号。3）大宗商品：除金铜外，其他价格大宗商品集体收跌。能源方面，布伦特和WTI油价整周分别大跌8.5%和8.1%，分别收于78.6和73.8美元/桶。金属方面，LME铜和铝价整周分别涨2.8%、跌3.4%。4）外汇市场：人民币领涨，美元指数创四周新高后跌超1%。美元指数整周小涨0.41%，收于103.9。在国内基本面向好的预期带动下，人民币韧性得到实质性增强，人民币对美元整周涨1.35%。  风险提示：地缘冲突发展超预期，全球通胀压力超预期，全球经济下行压力超预期，海外货币政策走向超预期等。 证券研究报告 宏观周报 2/ 8 一、 海外经济跟踪 1.1 美国经济：制造业与服务业活动萎缩，非农就业新增强劲，薪资增速回落 美国制造业与服务业活动萎缩。美国供应管理协会（ISM）公布的最新数据显示，美国ISM非制造业PMI自2020年5月以来首次降至50以下，2022年12月ISM非制造业PMI录得49.6，远低于市场预期55和前值56.5；ISM制造业PMI已连续两个月跌至荣枯线以下，12月ISM制造业PMI为48.4，降至2020年5月以来最低水平，低于市场预期48.5，前值为49。分项来看，仅有就业和自有库存处于扩张区域，其余分项均处于收缩区间，美国生产和需求双弱，经济衰退压力继续加大。与此同时，美国2022年12月Markit服务业终值降至44.7，创2022年8月份以来终值新低，且连续六个月萎缩。12月初值为44.4，11月终值为46.2，2021年同期为57.6。疲软的服务业PMI与制造业相呼应。本周二（1月3日）公布的数据显示，美国12月Markit制造业PMI终值录得46.2，已连续三个月下滑。不佳的制造业和服务业PMI数据，令美国12月Markit综合PMI终值降至45，也创2022年8月份以来终值新低，也连续六个月萎缩。 图表1 美国ISM制造业与非制造业均PMI在荣枯线下 图表2 美国Markit服务业PMI连续6个月萎缩 资料来源：Wind,平安证券研究所 资料来源：Wind,平安证券研究所 美国12月非农就业新增仍超预期强劲。美国劳工部于本周五发布的非农就业报告数据显示，12月美国非农就业人口新增22.3万人，高于市场预期20.3万人，11月非农新增就业人数被下修至25.6万人。2022年月均新增非农就业人数为37.5万人，较2021年月均新增56.2万人显著回落，但仍呈现偏强特征。具体来看，新增非农就业人数主要贡献项为教育和保健服务业（7.8万）、休闲和酒店业（6.7万）；专业和商业服务业（-0.6万）为主要拖累项。 图表3 美国非农就业新增高于预期 图表4 教育和保健服务业、休闲和酒店业是增长主力 资料来源：Wind,平安证券研究所 资料来源：Wind,平安证券研究所 48.4 49.6 45505560657019-0820-0220-0821-0221-0822-0222-08美国ISM PMI制造业非制造业46.2 44.7 25354555657519-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-09美国Markit PMI制造业服务业4.0 18.0 22.3 (10)103050709021-0121-0521-0922-0122-0522-09季调,万人美国新增非农就业人数服务生产商品生产总计40 8 180 9 5 (6)78 67 3 (50)050100150200商品生产(合计)制造业服务生产(合计)零售业运输仓储业专业和商业服务教育和保健服务休闲和酒店业政府部门(合计)千人美国新增非农就业分项2022-122022-11 宏观周报 3/ 8 美国12月失业率与近一周公布的初请、续请失业金人数均超预期下跌。根据劳工局数据，美国12月U3失业率回落至3.5%，为2022年内最低点，仍明显低于4.3-4.5%左右的“自然失业率”水平，市场预期3.7%，前值经下修为3.6%；12月U6失业率（失业人数涵盖从事暂时性工作人群）为 6.5%，低于前值的 6.7%。12月31日当周，美国初请失业金人数降至20.4万人，为2022年10月以来最低水平，低于市场预期22.5万人，前值向下修正后为22.3万人；12月24日当周，美国续请失业金人数降至169.4万人，低于市场预期172.8万人，前值向上修正后为171.8万人。 图表5 12月美国失业率超预期下跌 图表6 当周失业金初请人数创2022年10月以来新低 资料来源：Wind,平安证券研究所 资料来源：Wind,平安证券研究所 薪资增速和劳动参与率显示美国就业市场紧张态势有望缓解。美国12月私人非农平均时薪环比增长0.27%，至32.82美元，增速创2022年3月以来新低，低于市场预期0.4%，前值经下修为 0.4%；同比增长4.6%，低于市场预期5%，前值经下修为4.8%。劳动参与率小幅上升，12月数据微升至62.3%，高于市场预期的62.2%，前值为62.1%。薪资增速超预期回落，劳动参与率超预期上升，意味着美国就业市场偏紧的现状有望缓解，叠加失业率维持低位，进一步提高了市场对美国经济“软着陆”的预期。 图表7 美国12月私人非农平均时薪环比超预期下跌 图表8 美国12月劳动参与率小幅回升 资料来源：Wind,平安证券研究所 资料来源：Wind,平安证券研究所 1.2 欧洲经济：欧元区通胀有所缓和，制造业与服务业PMI小幅回升，经济景气指数超预期回升 欧元区12月HICP同比为9.2%，低于市场预期9.5%，相比前值10.1%有所回落。环比初值下降0.3%，为2020年11月以来最大降幅，市场预期与前值均为下降0.1%。其中，剔除能源、食品、烟酒的欧元区核心HICP同比初值上升5.2%，略高于市场预期5.1%和前值5%。继10月超预期降温，欧元区11月PPI同比涨幅继续回落，由于能源价格继续下降，环比3.5 6.5 05101520-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-12季调%美国失业率U3U6010020030040050060002040608010021-0221-0621-1022-0222-0622-10季调,万人季调,万人x 10000美国领取失业金人数持续领取(右)当周初请0.00.20.40.60.829303132333421-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-11季调%季调美元美国私人非农工资环比(右)平均时薪15.615.816.016.216.416.660.061.062.063.064.019-1120-0520-1121-0521-1122-0522-11千万人,季调x 10000季调%美国劳动力人口及劳动参与率劳动力人口(右)劳动力参与率 宏观周报 4/ 8 也继续下滑。11月欧元区PPI同比上升27.1%，略低于市场预期的27.5%，较前值30.5%继续回落；环比下滑0.9%，略低于下降0.8%的市场预期，虽然较前值的下降2.9%，降幅有所收窄，但仍处于降温势头。 图表9 12月欧元区HICP进一步回落 图表10 11月欧元区PPI继续回落 资料来源：Wind,平安证券研究所 资料来源：Wind,平安证券研究所 欧元区12月Markit制造业PMI终值为47.8，与市场预期持平，较11月的47.1有所回升。尽管仍低于荣枯线50，但这一数据表明，随着供应链开始复苏、通胀压力逐渐缓解，欧元区制造业活动低迷可能已经过了低谷。12月Markit服务业PMI终值录得49.8，为2022年8月以来新高，高于市场预期与前值49.1。周五（1月7日）公布的另一项数据显示，欧元区12月经济景气指数连续第二个月回升，目前升至95.8，高于市场预期94.7和前值93.7。欧元区12月工业信心指数虽较上月-2回升至-1.5，但仍低于预期-1.3，该指数已连续4个月为负，信心减弱叠加高昂的融资成本，可能继续打击企业投资积极性；12月服务业信心指数录得6.3，高于市场预期3.3和前值2.3。 图表11 12月欧元区PMI小幅回升 图表12 12月欧元区经济景气指数超预期回升 资料来源：Wind,平安证券研究所 资料来源：Wind,平安证券研究所 二、 全球资产表现 2.1 全球股市：除部分亚太股市回调，其余各地股市收涨 近一周（截至1月6日），全球股市涨跌不一，除部分亚太股市回调，其余各地股市收涨。美股方面，三大股指集体收涨：道指、标普500、纳指整周分别涨1.5%、1.4%和1.0%。周五美国2022年12月非农就业数据公布，由于美国就业市场平均时薪增速明显放缓，劳动力市场偏紧的现状有望改善，推动美股大涨。凭借周五一日大涨，美股主要股指抹平前三日所有(2)02468101220-1121-0321-0721-1122-0322-0722-11%欧元区:HICP(调和CPI):环比欧元区:HICP(调和CPI):当月同比欧元区:核心HICP(核心CPI):环比欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比(4.0)(2.0)0.02.04.06.0(10)0102030405020-1021-0221-0621-1022-0222-0622-10%%欧元区PPI环比(右)同比47.8 49.8 49.3 30354045505560657020-1221-0421-0821-1222-0422-0822-12欧元区Markit PMI制造业服务业综合95.8 (1.5)6.3 (15)(10)(5)05101520809010011012013020-1121-0321-0721-1122-0322-0722-11欧元区信心指数经济景气指数工业信心指数(右)服务业信心指数(右) 宏观周报 5/ 8 跌幅。欧股方面，欧元区12月HICP数据显示通胀进一步缓和，提振欧股信心：法国CAC40指数整周大涨6%，意大利ITLMS指数整周大涨5.9%，德国DAX指数整周涨4.9%，英国FT100指数整周涨3.3%。亚洲及新兴股市方面，近期A股持续上涨，主要因为投资者关于中国官方持续加力稳增长政策和市场流