岛村：修正预测：齐心协力 增加收益
2022年12月28日股票研究亚太|日本SHIMAMURA修改预测：齐心协力提高收益8227.吨目标价(12米,¥)15,000中性服装零售(日本)| |预测变化 行动:我们根据第三季度的结果更新我们的预测。我们上调了预期，尽管只是略有上调，并将目标价格从14，800日元上调至15，000日元（潜在回报率为19.2%）。我们重申我们的中性评级，基于12个月的远期总回报与我们的承保范围的比较。 投资概述:OP在2/17财年创下历史新高（488亿日元，OPM 8.6%），但由于岛村格式的销售疲软，在2/18-20财年连续三年下降，在2/20财年下降至230亿日元，而OPM收窄至4.4%。管理层加强产品吸引力的努力在2/21财年取得了成果。因此，我们预计该公司将在2/22财年创下创纪录的OP，并在2/23财年连续第二年实现创纪录的利润，OPM将超过其2/17财年业绩至8.8%。虽然从中期来看，销售增长的改善将是一个问题，但我们认为，通过将经营资源集中在改善产品、促销和IT物流上，公司将能够建立坚实的盈利基础。 预测:我们现在预测2/23财年OP为544亿日元（+10%，上年同期537亿日元;指导值521亿日元，I/B/E/S共识536亿日元），2/24财年OP为536亿日元（上）。513亿日元，共识543亿日元）。我们认为消费者支出复苏的消退是一个宏观经济问题。然而，鉴于铃木诚总裁为加强产品适销性和促销活动所做的努力，我们认为没有必要担心销售恶化拖累的利润急剧下降。 估值和风险:我们的15，000日元目标价基于剩余收益模型。上行风险包括由于时尚趋势的变化而导致的销售复苏强于预期，以及由于稳健的资产负债表而导致的股东回报增加。下行风险包括由于在线和其他渠道竞争加剧而导致的销售疲软，由于商店位置问题而导致的客户流失以及与并购相关的利润恶化。之前的目标价(12米,¥)14,800价格(12月22日,27日¥)12,58019.2 Chg TP (%)Mkt帽(¥/美元bn)464.4企业价值(¥bn) 272.98数量的股票(mn) 36.91自由浮动(%)50.052周的价格范围13,130–9,580研究分析师孝宏Kazahaya, CMA81 3 4550 7393金融和估值指标股价表现一年2/22A2/23E2/24E2/25E销售(¥bn)583.6616.2623.3626.3营业利润(¥bn)49.454.453.651.0反复出现的利润(¥bn)50.655.855.052.4净收益(¥bn)35.438.837.735.5每股收益(¥)964.01,055.81,025.9966.0ib共识EPS (¥)厦门市。1,037.71,039.91,071.0每股收益增长(%)35.49.5(2.8)(5.8)P / E (x)10.411.912.313.0股息收益率(%)2.42.12.22.2价格相对图表衡量性能与EV / EBITDA (x)3.34.54.24.6TOPIX 于 2022 年 12 月 27 日收于 1，910.15 12 月 27 日P / B (x)0.91.01.00.92022年现货汇率¥133.48 / 1美元净资产收益率(%)8.99.18.37.4 净债务/股本(%)净现金净现金净现金净现金性能1m 3m 12m资料来源：公司数据、路孚特、瑞士信贷估计绝对(%)0.71.837.8相对(%)6.1-1.241.2本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 2022年12月28日SHIMAMURA2SHIMAMURA(8227)分析师:孝宏Kazahaya价格(2022年12月27日):¥12580(好处:19%)目标价格:(从¥14800 .00)¥15,000.00等级:中性公司背景岛村经营时装店，销售男士、女士、儿童服装和其他家具商品。该公司主要在郊区设有商店。蓝色/灰色天空场景 我们的蓝色的天空场景(¥)16200年(从15000年)我们的蓝天情景假设公司的努力导致2/27财年的营业利润率为8.0%（我们的基本预测为7.4%），相对于基本情况剩余收入模型。权益成本为4.9%。我们的灰色天空场景(¥)10600年(从10200年)我们的灰色天空情景假设竞争环境的变化导致FY2/27的营业利润率为5%（我们的基本情况预测为7.4%），相对于基本案例剩余收入模型。权益成本为4.9%。 损益表(¥bn)2/22A2/23E2/24E2/25E销售583.6616.2623.3626.3息税前利润55.360.559.757.1营业利润49.454.453.651.0反复出现的利润50.655.855.052.4非凡的收益和损失(0.3)(1.1)(1.1)(1.5)税前利润50.254.753.950.9净收益35.438.837.735.5现金流(¥bn)经营性现金流折旧和摊销融资现金流发行(退休)的股票分红投资现金流资本支出自由现金流现金净变化2/22A37.25.9(8.5)-(8.4)143.1(6.6)180.3171.92/23E40.46.1(9.2)-(9.2)(25.3)(16.5)15.16.02/24E41.36.1(9.9)-(9.9)(12.8)(10.1)28.518.62/25E41.36.1(10.3)-(10.3)(12.8)(10.1)28.518.2资产负债表(¥bn)2/22A2/23E2/24E2/25E现金及现金等价物185.4191.4210.0198.2当前应收8.58.99.19.1库存52.658.260.961.3其他流动资产56.156.056.086.0流动资产302.6314.5336.0354.7财产,厂房和设备139.0159.6167.8176.0投资----无形资产0.91.01.01.0其他非流动资产32.230.729.227.7总资产474.8505.9534.1559.5应付款项28.429.930.330.5短期债务0.00.00.00.0其他流动负债26.026.026.026.0流动负债54.455.956.356.5长期债务0.00.00.00.0其他非流动负债9.49.49.49.4总负债63.865.365.765.9股东权益411.0440.6468.4493.6少数人的利益----关键比率2/22A2/23E2/24E2/25E增长(%)销售7.65.61.20.5营业利润30.010.1(1.5)(4.9)每股收益35.49.5(2.8)(5.8)利润率(%)毛利率34.134.334.334.2EBITDA利润率9.59.89.69.1OP保证金8.58.88.68.1杜邦分析净资产收益率(%)8.99.18.37.4净利润率(%)6.16.36.05.7销售/资产1.21.21.21.1资产/资产1.21.11.11.1信贷比率(%)产权比率86.687.187.788.2净D / E比值净现金净现金净现金净现金每股数据(¥)数量的股票(mn)36.736.736.736.7每股收益964.01055.81025.9966.0个基点11183.611989.412745.213431.2DPS240.0260.0280.0280.0股利分配率(%)24.924.627.329.0估值(x)2/22A2/23E2/24E2/25EP / E10.411.912.313.0P / B0.91.01.00.9EV / EBITDA3.34.54.24.6股息收益率(%)2.42.12.22.2自由现金流量收益(%)8.35.26.86.8资料来源：公司数据、路孚特、瑞士信贷估计 2022年12月28日SHIMAMURA3图1:Shimamura——预测总结资料来源：公司数据、I/B/E/S、瑞士信贷估计我们使用剩余收入模型得出零售业的目标价格。我们对岛村的目标价格是15，000日元。为了得出这个价格，我们的模型包含了4.9%的资金成本（无风险利率：0.2%，风险溢价：4.7%，beta：1.0），我们的五年预测，以及0.0%的终端增长率。对于无风险利率，我们使用所有日本股票的平均值，而对于风险溢价和贝塔，我们使用零售业平均值。我们的五年盈利预测以2/22财年为基准，涵盖2/23-27财年。我们的资本成本假设保持不变。图2：岛村 – 基于剩余收益模型的目标价格计算万日元FY2/22FY2/23EFY2/24EFY2/25EFY2/26EFY2/27E电视股东权益410,995440,608468,385493,595516,805538,215罗伊8.9%9.1%8.3%7.4%6.6%股东权益(t - 1)410,995440,608468,385超额回报比率(ROE-Equity成本)4.2%3.4%剩余收益17,31214,折现系数现值0.9总光伏流通股(调整,MN)目标价格当前价格/ d55资料来源：公司数据、路孚特数据流、瑞士信贷估计 2022年12月28日SHIMAMURA4图3：岛村 – 母公司损益表和相关数字2/142/152/162/172/182/192/202/212/222/23E2/24E2/25E2/26E2/27E商店开门前51000000000000商店关闭3000000000000不。商店的FY-endShimamura1,2991,3211,3451,3651,4011,4281,4321,4301,4231,4181,4181,4181,4181,418此类客房7684919698979395113113123123123123生日150174210240261284297298313313318323328333Divalo1618201116181716161621232527效果279289296301313320319315313313318318318318Shimamura台湾3637394245474845414141414141Shimamura上海481511111180000000销售面积(000 m²)Shimamura1,3511,3761,3991,4221,4621,4901,4941,4911,4841,4871,4791,4791,4791,479此类客房738187929392888995106103103103103生日141162195222242263275278289296293298303307Divalo566478766789910效果276287294298310317316312311309316316316316Shimamura台湾3536384043454543404039393939Shimamura上海37101010850000000同店销售增长(%)-0.50.04.71.1-3.0-6.8-6.32.67.15.01.50.0-2.0-1.5Non-consolidated损益表(¥mn, %)2/142/152/162/172/182/192/202/212/222/23E2/24E2/25E2/26E2/27E营业收入498,317506,939541,177560,367559,503540,772517,070537,616579,126612,800619,800622,800616,500612,600%,环比2.01.76.83.5-0.2-3.3-4.44.07.75.81.10.5-1.0-0.6销售497,317506,004540,216559,329558,510539,832516,165536,619577,988611,400618,5006
