1 歐洲央行大力放寬貨幣政策 歐洲央行一如市場預期再次放寬貨幣政策，但其寬鬆程度卻是超出預期。該行宣佈1) 把再融資利率由0.05%減至0%，邊際融資利率由0.3%減至0.25%，存款利率由-0.3%減至-0.4%；2) 擴大量化寬鬆規模，由每月買債600億歐元增加至800億歐元，並最低限度維持至2017年3月，或通脹升至接近目標為止；3) 於二季度末開始，把投資級別或以上的公司債納入買債範圍；4) 於今年6月至明年3月分四次推出為期4年的定向長期再融資操作(TLTRO)；5) 當前利率水平將於未來一段時間維持不變或更低，並遠超量化寬鬆買債的時間，暗示負利率最少維持1年以上。 負利率方面，歐央行行長德拉吉在記者會上提到該行不實施利率分級制，是不希望市場預期將會進一步減息，並指該行預期不會再減息，相信或與其擔心持續的負利率會對銀行盈利構成影響，且區內不同國家的銀行受負利率的影響亦有所不同(如部份國家存放在央行的結餘較多，另不同國家的貸款浮息比例不同等)，故當歐央行行長提出他預期不再減息後，市場擔心負利率是否到達極限，令歐元匯率轉跌為升。 無疑，負利率對銀行盈利的影響難以完全避免，因為存款利率的減幅會較貸款利率少，今年1月份歐元區新做1年期以下企業存款利率及企業循環貸款利率分別較2014年6月(初次實施負利率時)下降33及95點子，且銀行存放在央行的剩餘資金亦受到負利率影響，但歐央行執行委員會委員Benoît Cœuré曾指出在寬鬆貨幣環境下，銀行會受惠於貸款量增加、較低的融資成本、減少呆壞賬撥備，以及投資升值等正面影響，抵銷了負利率對銀行利息收入的負面影響，故到目前為止，相信尚未達到歐央行實施負利率的極限，且若妥善實行利率分級制，亦可減輕負利率對銀 第24號 2016年3月11日 蔡永雄 高級經濟研究員 Tel:28266976 rickychoi@bochk.com 聲明﹕ 本文觀點僅代表作者個人判斷，不反映所在機構意見，不構成任何投資建議。 2 行盈利的壓力，惟未來歐央行再次減息的門檻應該較高。 至於量化寬鬆方面，雖然歐央行沒有再次延長其買債時限，仍然維持於2017年3月，但提高了買入個別發行或發行人的債券上限至50%，並把投資級別或以上的公司債納入買債範圍，故未來若要進一步延長買債時限，料不會受到無債可買的限制。然而，市場有聲音指歐央行買入公司債過於激進，但相比日本銀行買入交易所上市基金及房地產信託基金來說，買入公司債亦不算十分激進，且更有機會把低息和信貸資金傳遞至企業手上。 另外，雖然市場以負利率和擴大量化寬鬆為焦點，但TLTRO亦是今次貨幣政策的重點之一。TLTRO為期長達4年，即至2021年3月，且利率訂於再融資利率(0%)，而若銀行於2018年1月底前錄得貸款淨增長，TLTRO的利率將會分級下降至存款利率水平(-0.4%，若貸款淨增長達2.5%)，且該利率是以提取時的再融資及存款利率作為指標，這代表歐元區銀行最低可以-0.4%的利率保留TLTRO資金至2021年，或許暗示了歐央行的存款利率在未來數年亦不會顯著回升，負利率將會較長時間存在。事實上，TLTRO對銀行來說應有較大的吸引力，因即使未能達到貸款淨增長的目標，亦沒有罰則，只是利率以再融資利率計算(0%)，但若其貸款能在未來22個月錄得淨增長，銀行便可獲得負利率的資金，預期有關措施或可提高銀行增加貸款的誘因。 由此可見，歐央行減少對負利率的依賴，但卻大增TLTRO，顯示該行更加關注其貨幣政策對貸款增長的支持，從而推動經濟真正復蘇，而非單純希望透過壓低利率來刺激通脹。展望未來，歐央行最新的通脹預測顯示歐元區2018年的通脹只有1.6%，仍低於其中期通脹目標(1.9%-2.0%)，顯示即使未來2至3年歐元區的經濟增長介乎1.4%至1.8%，但因經濟閒置空間較大，產出差尚未完全消失，通脹壓力仍然有限，寬鬆貨幣政策將持續很長時間。 3 -1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.51-20081-20091-20101-20111-20121-20131-20141-20151-2016-0.4歐洲央行存款利率(%) 資料來源：歐洲央行，中銀香港經濟研究