行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 行 业 策 略 报 告 宏观研究 [Table_RepTitle] 关注汽车电子及新能源等驱动下结构性机会 ——2022年半导体行业中期策略报告 [Table_Author] 分析师： 崔国涛 执业证书编号： S1380513070003 联系电话：010-51789093 邮箱： cuiguotao@gkzq.com.cn 研究助理： 邓垚 执业证书编号： S1380116110007 联系电话：010-51789074 邮箱： dengyao@gkzq.com.cn 分析师： 邓垚 执业证书编号：S1380519040001 联系电话：010-88300849 邮箱： dengyao@gkzq.com.cn 申万半导体与沪深300走势图 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 行业评级 中性 [Table_Report] 相关报告 5G叠加国产替代 半导体设备加速成长 ——2020年电子行业策略报告 景气与政策共振 半导体国产化空间广阔 ——2021年电子行业策略报告 短期扰动不改长期成长 关注设备 及功率半导体 ——2022年半导体行业中期分析与展望 [Table_Date] 2022年7月4日 [Table_Summary] 内容提要：  2022年上半年，申万半导体行业累计下跌21.90%，落后于沪深300指数13.03pct，其所属的申万电子行业亦在28个申万一级行业中表现垫底，累计跌幅达24.57%。分季度来看，一季度受A股市场整体下行影响，半导体作为相对高估值品种，亦出现大幅调整，累计下跌22.63%；二季度则随着A股新一轮行情的开启，半导体板块5-6月亦强势反弹17.86%。子板块中分立器件跌幅相对较小，上半年累计回落5.18%，数字及模拟芯片设计表现仍旧垫底，跌幅均超20%。  估值方面，上半年亦呈现明显回落，截至2022年6月30日，半导体板块PE约42倍，相对全体A股的估值溢价率为210%，均低于近五年15%分位水平；其中设备、材料板块PE一直处于相对高位，分别约98和97倍，二季度均明显回升；制造和封测板块PE相对垫底，分别约29和19倍。  2022年4月全球半导体销售额为509亿美元，同比增长21.1%，增速为近一年最低，一方面持续增长体现了部分关键行业对半导体的需求高企；但另一方面，其增速的下滑也反应了当前全球在地缘政治、疫情反复、通胀压力等因素扰动下，以智能手机等为代表的终端需求走弱的态势，从而亦传导至上游半导体行业——近期频现芯片设计龙头订单下修、存储产品价格预期下滑、晶圆代工龙头遭遇砍单等消息。  我们预计，在需求疲软、供给不畅等因素下，半导体行业短期或存在一定的库存风险；但也应看到，二季度以来，随着国内局部疫情缓解，复工复产有序推进，同时市场对终端需求下滑预期的反应亦较为充分，估值回落至历史低位，板块开始显现出一定的配置性价比。  中长期来看，技术的创新迭代与应用渗透，是科技股成长的主要驱动。半导体行业的需求驱动，正在由智能手机引领的消费电子逐渐向汽车电子、新能源等需求转变。我们建议围绕国产替代主线，关注业绩兑现性较强的设备领域、部分成熟制程供给仍偏紧的晶圆代工领域以及汽车智能化、双碳趋势下功率半导体领域龙头。  风险提示：全球宏观经济下行，新冠疫情持续蔓延，贸易摩擦加剧，技术创新不达预期，下游需求不达预期，业绩增长低于预期，中美关系进一步恶化，俄乌战争地缘冲突，黑天鹅事件，国内经济复苏低于预期，国内外二级市场系统性风险等。 [Table_MainProfit] -50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%半导体(申万)沪深300电子(申万) 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of11 目 录 1．市场回顾：全球科技股普跌 数字及模拟芯片设计表现较弱 ................................................ 4 2．观点展望：消费终端需求短期走弱 关注汽车电子、新能源等新驱动 .................................. 8 2.1 消费终端需求疲弱 半导体行业增速下滑 .................................................................................... 8 2.2 关注国产替代趋势 把握汽车电子等新驱动下结构性机会 ........................................................ 9 3、风险提示 ........................................................................................................................... 10 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3of11 图表目录 图1：2022年以来申万28个一级行业涨跌幅情况（单位：%） ............................................... 4 图2：申万电子二级行业涨跌幅情况（单位：%） ...................................................................... 4 图3：申万半导体子行业涨跌幅情况（单位：%） ...................................................................... 4 图4：近五年半导体行业相对全体A股估值情况 ......................................................................... 5 图5：近五年半导体子行业估值情况 ............................................................................................. 5 图6：申万电子行业估值情况（截至2022.6.30） ........................................................................ 6 图7：申万半导体子行业估值情况（截至2022.6.30） ................................................................ 6 图8：2022上半年费城半导体指数市场走势 ................................................................................ 6 图9：2022上半年台湾半导体及电子指数市场走势 .................................................................... 6 图10：2022上半年恒生资讯科技业指数市场走势 ...................................................................... 7 图11：2022上半年全球科技行业相关指数表现 ........................................................................... 7 表1：2022年上半年申万半导体行业个股涨跌幅情况 ................................................................ 7 表2：2022年上半年申万电子行业个股涨跌幅情况 .................................................................... 8 图12：近年来全球半导体销售额月度数据 ................................................................................... 9 表1：2022年上半年申万半导体行业个股涨跌幅情况 ................................................................ 7 表2：2022年上半年申万电子行业个股涨跌幅情况 .................................................................... 8 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4of11 1．市场回顾：全球科技股普跌 数字及模拟芯片设计表现较弱 截至2022年6月30日收盘，电子（申万）行业年初以来累计下跌24.57%，落后沪深300指数15.70个百分点，市场表现在28个申万一级行业中垫底。 图1：2022年以来申万28个一级行业涨跌幅情况（单位：%） 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 分季度来看，今年一季度受A股市场整体下行影响，半导体作为相对高估值品种，亦出现大幅调整，累计下跌22.63%；二季度则随着A股新一轮行情的开启，半导体板块5-6月亦强势反弹17.86%，上半年累计下跌21.90%，在申万电子的子行业中，市场表现居中。 半导体行业子板块中，分立器件跌幅相对较小，上半年累计回落5.18%，封测、设备、材料跌幅分别为14.08%、17.44%和18.70%，数字及模拟芯片设计表现仍旧垫底，跌幅均超20%。 图2：申万电子二级行业涨跌幅情况（单位：%） 图3：申万半导体子行业涨跌幅情况（单位：%）