计算机行业2023年度投资策略：信创落地主周期来临，期待估值轮动修复持续

证券研究报告 信创落地主周期来临， 期待估值轮动修复持续 ——计算机行业2023年度投资策略 2022年12月22日 作者： 吴春旸、颜燕妮、白玥 目 录 2023投资展望：坚定把握三个长期景气方向 1 2022市场回顾：筑底之年 请务必参阅正文之后的重要声明 1、市场回顾：筑底之年，下跌酝酿弹性 估值已具弹性：约处于十年25%分位数 2 基本面已筑底：2022年Q1-Q3业绩普遍大幅承压 请务必参阅正文之后的重要声明 3 1.1、基本面已筑底：22年Q1-Q3营收增长7%（1/2） 图1：2016-2021年计算机板块总营收 图2：2016-2021年计算机板块总归母净利润 图3：2018Q1-Q3-2022Q1-Q3计算机板块总营收 图4：2018Q1-Q3-2022Q1-Q3计算机板块总归母净利润 资料来源：WIND，光大证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明 4 表1：计算机分板块2020年至2022前三季度收入和利润增速 板块名称 营业收入（亿元） 营收同比增速 归母净利润（亿元） 归母净利润同比增速 20A 21A 22 Q1-Q3 20A 21A 22 Q1-Q3 20A 21A 22 Q1-Q3 20A 21A 22 Q1-Q3 数字经济 3582 4314 3201 16% 20% 17% 238 264 55 31% 11% -50% 数字政府 2133 2417 1695 14% 13% 9% 99 107 13 27% 8% -67% 数字产业 468 759 759 48% 62% 57% 53 69 40 23% 30% -5% 信息安全 266 305 172 10% 15% 10% 29 21 -33 22% -27% -145% 数字货币 716 833 597 9% 16% 9% 57 68 35 57% 18% -17% 云计算 993 1087 810 18% 9% 12% 46 48 26 14% 3% -11% 汽车IT 336 432 281 17% 29% 3% 36 39 8 12% 8% -63% 智能制造 133 177 145 12% 33% 24% 13 17 14 31% 30% 22% 信创 456 569 346 24% 25% 1% 37 37 0 22% 0% -97% 医疗IT 114 126 82 16% 11% -2% 1 6 0 144% 851% -78% 分板块看，智能制造板块一枝独秀，云计算板块板块稳健增长。 1.1、基本面已筑底：22年Q1-Q3利润下降43%（2/2） 资料来源：WIND，光大证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明 5 1.2、估值已具弹性：约处于十年25%分位数（1/4） 图5：2022年年初至今计算机板块涨幅位列所有中信一级行业中第27名（2022.1.1-2022.12.13） 图6：2021年计算机板块涨幅位列所有中信一级行业中第18名（2021.1.1-2021.12.31 ） 资料来源：WIND，光大证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明 6 1.2、估值已具弹性：约处于十年25%分位数（2/4） 2022年 （截至2022.12.13） 计算机板块下跌23%，创业板指数下跌29%，沪深300指数下跌20%，板块涨幅在所有中信一级行业中位列第27 2021年 计算机指数上涨3%，创业板指数上涨12%，沪深300指数下跌5%，板块涨幅在所有中信一级行业中位列第18 资料来源：WIND，光大证券研究所 图7：2022年年初至今计算机板块下跌23%（截至2022.12.13） 请务必参阅正文之后的重要声明 7 1.2、估值已具弹性：约处于十年25%分位数（3/4） 图8：2021年至今（2022.12.13）中小市值计算机公司股价表现好于大市值计算机公司 注1：公司市值选取当年年初公司的市值，即2020、2021和2022年的公司市值分别为2020/1/1、2021/1/1和2022/1/1的开盘市值。注2：上述纵坐标为市值区间内的所有计算机公司的涨跌幅均值 资料来源：WIND，光大证券研究所 注：上述纵坐标为处在各个涨跌幅区间的计算机公司数量占当年度全部计算机公司的数量的比例（计算过程已剔除当年未上市和新上市公司） 图9：2022年年初至今（截至2022.12.13）个股整体表现差于2021年 涨幅为正的个股比例明显少于2021年和2020年 请务必参阅正文之后的重要声明 8 1.2、估值已具弹性：约处于十年25%分位数（4/4） 图10：当前剔除负值后计算机指数（中信）PE-TTM为45.6倍（2013.1.4-2022.12.13） 2.7（当前值）3.4（中位数）2.8（25%分位数）4 .3（75%分位数）0 2 4 6 8 10 12 14 2013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04市销率PS（TTM）市销率PS(中位数)市销率PS(25%分位数)市销率PS(75%分位数)1.6（2013.1.4，过去十年最低点）12.0（2015.6.3，过去十年最高点）图11：当前计算机指数（中信）PS-TTM为2.7倍（2013.1.4-2022.12.13） 4 5 .6（当前值）5 0 .6（中位数）44.8（25%分位数）61.1（75%分位数）0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04市盈率PE（TTM，剔除负值）市盈率PE(中位数)市盈率PE(25%分位数)市盈率PE(75%分位数)26.4（2013.1.4，过去十年最低点）174.7（2015.6.3，过去十年最高点）资料来源：WIND，光大证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明 9 1.3、配置空间大：2022Q3公募基金低配0.66 pcts 随着板块的持续回调，公募基金对于计算机板块的配置比例明显下降。2022Q3公募基金对计算机板块的配置比例为2.68%，相比行业标准比例的3.34%低配0.66pcts，配置比例处在历史低位。 图12：2022年Q3公募基金计算机持仓低配0.66个百分点 对计算机板块的配置比例为2.68% 行业标准比例为3.34% 资料来源：WIND，光大证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明 10 1.4、风格转移：中小市值跌幅较低，主题性公司活跃（1/2） 证券代码 证券简称 22年年初至今涨跌幅 年内最大涨幅 市值(亿元) 2022/12/13 上涨原因 600734.SH ST实达 240.31% 298.35% 96.28 公司重组 003005.SZ 竞业达 114.72% 219.20% 69.75 教育信息化概念 301153.SZ 中科江南 65.64% 104.57% 93.74 智慧政务概念 003029.SZ 吉大正元 63.39% 97.55% 63.54 信息安全 表2：计算机板块中2022年年初至今涨幅前四个股（截至2022年12月13日） 表3：计算机板块中2021年涨幅前四个股（2021.1.1-2021.12.31） 证券代码 证券简称 21年涨跌幅 市值(亿元) 2022/12/13 003040.SZ 楚天龙 296.81% 90.11 002268.SZ 卫士通 235.23% 303.75 002280.SZ 联络互动 228.47% 67.75 300682.SZ 朗新科技 155.15% 291.94 整体看，钠离子电池概念、教育信息化概念、信息安全等主题具有显著的超额收益。 资料来源：WIND，光大证券研究所 目 录 2023投资展望：坚定把握三个长期景气方向 11 2022市场回顾：酝酿机遇和弹性 核心观点 请务必参阅正文之后的重要声明 2023投资展望 主线一： 信创持续深化，关注行业信创及党政信创下沉乡镇带来的投资机会 1、基础硬件厂商（整机、芯片、存储） 2、基础软件厂商（国产操作系统、数据库、中间件） 3、应用软件厂商（办公软件、业务软件） 建议关注太极股份、金山办公、神州数码、中国软件等 12 主线三：汽车智能，持续跟踪景气赛道 1、智能座舱，2025年中国智能座舱市场规模有望达1030亿元，20-25年年平均复合增速13% 2、自动驾驶，2025年中国辅助/自动驾驶系统规模有望达1150亿元，20-25年年均复合增速28% 推荐中科创达、关注经纬恒润、千方科技等 主线二：“数字经济”主线为“纲”，未来政策密集落地方向 1、数字货币，支付硬件、消费者钱包等弹性较大 2、数字身份，治理工具升级，关注前端设备等企业 3、数字政府，关注为政府数字化助力的企业 4、数字企业，关注为企业提供数字化转型的厂商 5、信息安全，关注政企数据安全、个人信息保护等优势企业 推荐吉大正元，建议关注新大陆、博思软件、新国都等 请务必参阅正文之后的重要声明 13 主线一： 信创持续深化，关注行业信创及乡镇下沉 请务必参阅正文之后的重要声明 主线一：信创持续深化，关注行业信创及乡镇下沉 14 前提：政策持续推进，信创深化条件已成熟 时间：党政信创启动最早，八大行业中金融有望率先接力 空间：信创二阶深化，数倍于第一阶段的市场容量 投资：信创快速推进，关注三条投资线索 请务必参阅正文之后的重要声明 15 时间 机构 文件名称/会议 主要内容 2021年3月 国务院 《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》 强调坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑。 2021年11月 工业和信息化部 《“十四五”软件和信息技术服务业发展规划》 壮大信息技术应用创新体系。开展软件、 硬件、 应用和服务的一体化适配，逐步完善技术和产品体系。 2021年11月 工业和信息化部 《“十四五”大数据产业发展规划》 要求补齐关键技术短板，重点强化自主基础软硬件的底层支撑能力，推动自主开源框架、组件和工具的研发。 2021年12月 全国人民代表大会常务委员会 《中华人民共和国科学技术进步法》 对境内自然人、法人和非法人组织的科技创新产品、服务，在功能、质量等指标能够满足政府采购需求的条件下，政府采购应当购买；首次投放市场的，政府采购应当率先购买，不得以商业业绩为由予以限制。政府采购的产品尚待研究开发的，通过订购方式实施。采购人应当优先采用竞争性方式确定科学技术研究开发机构、高等学校或者企业进行研究开发，产品研发合格后按约定采购。 2021年12月 中央网络安全和信息化委员会 《“十四五”国家信息化规划》 关键核心技术创新能力显著提升，集成电路、基础软件、装备材料、核心元器件等短板取得重大突破。推动政务、电信、金融、医疗、能源、建筑、制造等行业融入国内核心技术生态，鼓励引导更多行业参与核心技术生态建设。 2021年12月 发展改革委 《“十四五”推进国家政务信息化规划》 到2025年，政务信息化建设总体迈入新阶段，全面落实信息安全和信息系统等级分级保护制度，基本实现政务信息化安全可靠应用，确保政务信息化建设和应用全流程安全可靠，实现政务数据资源全生命周期安全保护。 金融信创