敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 东兴晨报 东兴证券股份有限公司 2022年12月21日星期三 分析师推荐 【东兴电子】电子元器件行业：复盘电子行业十年牛股，“曲棍球战略”带来哪些启示？（20221220） “曲棍球战略”来源于《Strategy Beyond The Hockey Stick》，书中重点指出研发费用占比反应公司未来的战略性投入，研发占比在同行业中表现高的公司在行业变好时将更加受益。我们分析认为，“曲棍球战略”需满足三个条件：① 企业在利润没有明显下滑的情况下，主动加大资本开支，在行业未进入饱和期时开始进行战略布局；② 企业经济利润曲线进入前1/5分割线以内，新布局的业务具备较好的行业前景；③ 企业发展新业务模式在未来新业务收入占比最好能超过30%甚至50%以上，随着新业务顺利达产，公司步入收获期。我们判断在预期改善阶段和业绩兑现期，将是一个比较好的投资布局阶段。 我们选择了近10年来电子板块涨幅前50名的股票作为样本进行复盘和研究，其中立讯精密、士兰微、欣旺达和沪电股份等公司有经历过“曲棍球战略”。近10年主要成长起来的行业是主要包括消费电子、安防、PCB和半导体封测等，FPGA和薄膜电容器近年来受益于行业高景气而快速成长。过去十年电子行业细分牛股毛利率大多在25%左右的水平，且客户结构较为分散，全球竞争力明显提升。我们选择了典型公司士兰微和沪电股份进行复盘研究： （一）士兰微：在2015年以来持续加大资本投入和研发投入，优化产品结构，积极布局8寸和12寸生产线，经历了5年高投入阶段进入业绩释放期。士兰微上市以来产品主要是LED芯片、硅芯片和IC设计为主，在近十年里，公司加大研发和生产方面的投入，丰富产品矩阵，通过“曲棍球战略”，成为国内功率半导体IDM龙头。 （二）沪电股份：经历2015年PCB行业短期需求下滑，老厂搬迁与新厂投产，公司开始加大研发投入，导入华为、中兴、烽火通信等客户。经历2015-2018年产能爬坡和客户导入，产品和客户结构持续优化。受2018-2019年下游5G通信行业需求拉动，公司业绩加速释放。 投资策略：通过以“曲棍球战略”和TAM分析为线索，我们选出艾为电子、捷捷微电、蓝特光电、芯朋微、晶丰明源、南亚新材、立昂微、宇瞳光学和奥海科技细分个股，这些标的持续高投入，或将在后续行业回暖中表现突出。 风险提示：产品价格波动、行业景气度下行、行业竞争加剧、中美贸易摩擦加剧。 (分析师：刘航 执业编码：S1480522060001 电话：021-25102909) A股港股市场 指数名称 收盘价 涨跌% 上证指数 3,073.77 -1.07 深证成指 10,949.12 -1.58 创业板 2,310.8 -1.53 中小板 7,319.34 -1.62 沪深300 3,829.02 -1.65 香港恒生 19,094.8 -1.33 国企指数 6,472.29 -2.0 A股新股日历（本周网上发行新股） 名称 价格 行业 发行日 尚太科技 33.88 电力设备 20221219 清越科技 9.16 电子 20221219 浙江大农 7.50 机械设备 20221219 华光源海 8.00 交通运输 20221219 鸿铭股份 40.50 机械设备 20221220 三祥科技 11.00 基础化工 20221220 太湖雪 15.00 纺织服饰 20221220 富乐德 8.48 社会服务 20221221 佰维存储 13.99 电子 20221221 佳合科技 8.00 轻工制造 20221221 *价格单位为元/股 A股新股日历（日内上市新股） 名称 价格 行业 上市日 合肥高科 6.50 家用电器 20221222 首创证券 7.07 非银金融 20221222 凯华材料 4.00 电子 20221222 *价格单位为元/股 数据来源：wind,东兴证券研究所 东兴晨报 P1 东兴晨报 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 【东兴策略】消费领涨，科技下跌——A股市场估值跟踪三十三（20221220） 本报告拟从全球重要指数估值和A股指数风险溢价、行业估值的变化来审视当前市场估值情况。 全球主要股指均下跌，港股跌幅最大。 A股中，上证50（-0.68%）跌幅最小，创业板指（-1.94%）跌幅最大；港股中，恒生科技（-5.04%）跌幅最大，恒生中国企业指数（-2.92%）、恒生指数（-2.26%）跌幅居前；海外股中德国DAX（-3.32%）、纳斯达克指数（-2.72%）跌幅居前。估值来看，除日经225外，其余重要指数均下跌。港股中，恒生科技(PE(TTM)：-5.45%/PB：-4.64%)跌幅最大，恒生中国企业指数(PE(TTM)：-2.48%/PB：-2.49%) 跌幅居前；A股中上证指数（PE(TTM)：-0.63%/PB：-0.76%）跌幅最小，中证500 (PE(TTM)：-1.16%/PB：+3.75%) PB涨幅最大。海外股中，纳斯达克指数（PE(TTM)：-2.69%/PB：-2.64%）跌幅最大。 A股估值分位数整体下行。 A股中上证50估值分位数（-17.18%）跌幅最大，上证指数（-2.22%）跌幅最小。主要指数跌幅均较上周扩大。创业板指跌幅较上周扩大1.41%，跌幅变化最大，其中115.67%来自估值收缩，收缩程度较上周缩小3.61%。中证500跌幅较上周扩大1.62%，其中31.20%来自估值收缩，收缩程度较上周缩小24.45%，收缩变化幅度最大。 大部分行业估值下跌。仅消费（ PE(TTM) :0.55% ；PB：0.64%）上升，设备制造（ PE(TTM) :-3.14% ；PB：-3.05%） 降 幅 最 大 ， 原 材 料（ PE(TTM) :-1.87% ；PB：-1.75%）、科技（ PE(TTM) -1.67% ；PB：-1.64% ）降幅居前。中信行业来看，8个行业PE(TTM)上升，6个行业PB上升。行业PE(TTM)中消费板块领涨，消费者服务（7.42%）、食品饮料（1.85%）受政策提振估值大幅抬升。科技板块领跌，电新、军工分别下跌7.99%、3.26%。另外，本周发布11月经济数据仍偏弱，与基本面相关性较大的机械（-7.30%） 、钢铁（-2.32%）等周期板块估值也现下行；房地产销售、投资数据仍未明显回升，房地产（-3.11%） 、建筑（-4.55%） 、建材（-6.60%）跌幅也较大。 7个中信行业当前PE(TTM)高于历史中位数，5个中信PB高于历史中位数。PE(TTM)来看，当前值排名前三的行业是消费者服务、军工、农牧，排名后三的行业是银行、煤炭和建筑；PB来看，当前值排名前三的行业是食饮、消费者服务和医药，排名后三的行业是银行、建筑和石油石化。 本周A股主要指数风险溢价普遍上涨。其中上证180（0.38%）涨幅最大，上证50（0.19%）、上证指数（0.09%）涨幅居前；中证500（-0.23%）降幅最大，科创50（-0.17%）、深证100（-0.02%）下跌，其余均上涨。 风险提醒：数据统计可能存在误差。 (分析师：林莎 执业编码：S1480521050001 电话：010-66554151 研究助理：孙涤 执业编码：S1480121040003 电话：010-66555181) 重要公司资讯 东兴晨报 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 南京医药：拟收购正大天晴所持有的其三家控股子公司部分或全部股权，即苏州天晴兴卫医药有限公司55%股权、浙江天晴中卫医药有限公司55%股权、连云港正大天晴医药有限公司100%股权。（资料来源：iFinD） 2. 通宝能源：鉴于公司战略定位调整，综合考虑业务发展规划以及经营资金的整体合理安排等因素，经与转让方审慎讨论协商，一致同意签订《<股份转让协议>之解除协议》，终止收购北京朗德金燕自动化装备股份有限公司55%股权。（资料来源：iFinD） 3. 中国电信：2022年11月，移动用户数达3.91亿户，当月净增用户60万户；5G套餐用户数达2.63亿户，当月净增用户602万户。（资料来源：iFinD） 4. 海能达：中标山东省公安厅全省公安350兆数字集群PDT标准建设项目。（资料来源：iFinD） 5. 亚玛顿：公司与晶澳太阳能科技股份有限公司签署了关于光伏玻璃的《战略合作协议》。公司拟于2023年1月1日起至2025年12月31日期间向晶澳科技销售光伏玻璃，预估销售量合计2.76亿平米，预估合同总金额约60亿元人民币（含税）（注：该合同总金额是基于PV InfoLink最新公布的光伏玻璃均价测算），年均销售额占公司2021年度经审计营业收入约90%。（资料来源：iFinD） 经济要闻 1. 财政部：1-11月累计，全国一般公共预算收入185518亿元，扣除留抵退税因素后增长6.1%，按自然口径计算下降3%。其中，中央一般公共预算收入85760亿元，扣除留抵退税因素后增长6.8%，按自然口径计算下降2.9%；地方一般公共预算本级收入99758亿元，扣除留抵退税因素后增长5.4%，按自然口径计算下降3%。全国税收收入152826亿元，扣除留抵退税因素后增长3.5%，按自然口径计算下降7.1%；非税收入32692亿元，比上年同期增长22.2%。（资料来源：iFinD） 2. 中国人民银行：初步统计，2022年三季度末，我国金融业机构总资产为413.46万亿元，同比增长10.1%，其中，银行业机构总资产为373.88万亿元，同比增长10.2%；证券业机构总资产为12.87万亿元，同比增长7.3%；保险业机构总资产为26.71万亿元，同比增长9.8%。（资料来源：iFinD） 3. 工信部：截至2022年10月底，全国共有110个城市达到千兆城市建设标准，完成总结评估工作，约占所有地级市的三分之一。其中，2021年度建成29个千兆城市，2022年度建成81个千兆城市。从区域分布看，东部地区建成41个千兆城市，中部地区建成29个千兆城市，西部地区建成40个千兆城市。（资料来源：iFinD） 4. 中汽协：2022年11月，中国品牌乘用车市场占有率延续了不断提升态势，本月份额继续超过50%，累计份额接近50%。11月，中国品牌乘用车销售112.9万辆，环比降4.9%，同比增9.8%，占乘用车销售总量的54.4%，占有率较上月提升1.2个百分点，比上年同期提升7.6个百分点。1-11月，中国品牌乘用车共销售1047.9万辆，同比增24.2%，占乘用车销售总量的49.2%，占有率比上年同期提升5个百分点。（资料来源：iFinD） 5. 四川省发改委等：印发《四川省电能替代推进方案(2022―2025年)》提出，大力推广新能源汽车，逐步降低传统燃油汽车在新车产销和汽车保有量中的占比，推动政府机关、企事业单位、公共服务机构新增和更换 东兴晨报 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 的车辆优先使用新能源汽车，鼓励公交、出租、环卫、物流、景区等城市公共服务车辆逐步电动化替代。在城乡公共区域、高速公路、景区、居民小区等领域推进充电基础设施建设，“十四五”期间，充电基础设施保有量突破20万根，建成布局合理、运行高效、安全稳定的充电基础设施体系。（资料来源：iFinD） 东兴晨报 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 每日研报 【东兴非银】非银行金融行业跟踪：立足年末展望明年，资本市场改革有望推动证券行业稳步复苏（20221219） 证券：本周市场日均成交额环比大幅下降1600亿至0.81万亿；两融余额（12.15）持平于1.57万亿。周初公布的11月金融数据再次反映出实体经济的需求不足，临近年末日渐萎缩的交易量也从一定程度上影响行业的业绩预期和估值。但立足年末展望明年，刚刚召开的中央经济工作会