2023年全球信贷前景:没有捷径2022年12月1日本报告不构成评级行动 2023年全球信贷前景:没有捷径spglobal.com/ratings/CreditOutlook20232022年12月1日2前言亲爱的读者,标普全球评级的《2023年全球信用展望》介绍了我们对未来一年的宏观经济和信贷展望，包括我们对全球经济和市场另一个充满挑战的时期的基本预测、假设和主要风险。今年的主题,没有简单的方法，详细研究了在经济和市场中回荡的冲击，以及为什么找到摆脱信贷压力的方法几乎没有犯错的余地。由于政府在疫情期间负债累累，在很大程度上缺乏财政能力来度过信贷周期的这一转折期，我们预计信贷压力将在短期内加剧。虽然我们可以看到今年下半年融资状况趋于稳定，但不确定性仍然很高，焦点是俄乌战争及其对能源市场的影响。本报告利用了我们的区域和全球信用条件委员会（CCC）的力量，这些委员会每季度召开一次会议，审查亚太、北美和欧洲以及新兴市场和全球的状况。这些委员会除了确定关键的宏观信用风险及其对各种资产类别的潜在评级影响外，还定义了支撑我们信用评级的房屋基础案例。本出版物还重点介绍了标普全球评级分析师和信用研究与洞察团队的深厚资源，以及他们在涵盖信贷市场的丰富数据和专业知识。我们的全球主要风险详述了可能影响我们基线预期的因素，评估了多个领域的风险水平和前瞻性趋势。它们包括以下风险：在根深蒂固的通货膨胀的背景下，紧张和动荡的融资条件持续存在，使较脆弱的借款人的偿债能力日益紧张;最大经济体的衰退比预期更深、持续时间更长，进一步抑制了全球增长;持续的投入成本通胀和高能源价格，加上需求疲软，挤压了企业利润，给政府的财政平衡带来了压力;和地缘政治紧张局势加剧，扰乱市场，侵蚀商业环境。与此同时，我们看到与气候变化和能源转型相关的物理和转型风险对信贷的结构性压力越来越大。与这些风险保持一致，我们回答了通过与投资者和其他市场参与者的互动收集的 2023 年紧迫问题。确认我们要感谢为本报告做出贡献的许多同事，他们为您提供标普全球评级的重要见解。特别感谢露丝·杨、莫莉·明茨、乔·马奎尔、郑玉成、伯纳黛特·斯特罗德、汤姆·洛温斯坦、珍妮·布鲁克曼、罗斯·伯克、艾莉森·邓恩、凯茜·霍尔科姆和亚历克斯·伊卢希克。亚历山德拉迪米特里全球分析研发主管主席、全球气候变化委员会伦敦alexandra.dimitrijevic@spglobal.com格雷格Lemos-Stein分析总监、企业评级主席、全球气候变化委员会纽约 2023年全球信贷前景:没有捷径spglobal.com/ratings/CreditOutlook20232022年12月1日3内容2023年全球信贷前景:没有捷径42023年全球经济展望：令人惊讶的韧性不太可能持续13全球最大的风险20问题,问题期待:通货膨胀后,接下来是什么?21新兴市场:强势美元是一个问题吗?24私人信贷：私人信贷作为流动性的安全阀还能保持多久？26央行：欧洲央行正常化会危及欧元区金融稳定吗？28基础设施：高通胀和利率上升是否会使美国公众脱轨31基础设施投资吗?宏观：随着全球经济增长放缓，为什么货币和财政政策的正确组合33重要吗?中国:打破经济墙裂缝吗?35企业：企业是否会因借贷成本上升和通胀而屈服？37新兴信用风险：在极其动态的风险环境中，标普如何应对39全球评级评估新兴风险?能源:欧洲没有廉价的能源竞争吗?41供应链：中美半导体争端会分裂芯片行业吗？44能源转型：脱碳途径如何随着获取和46负担能力提升能源转型议程？气候风险：气候变化的中短期成本是多少？48物理风险：如果极端天气事件成为常态，怎么可能50个人、公司和政府管理成本？网络:网络战争将如何影响信用风险?53货币的未来：稳定币和CBDC会成为主流吗？55区域信贷条件北美:变得更糟57欧洲:面对音乐的时间59亚太地区:仍高于水61新兴市场:经济衰退加剧的风险63 2023年全球信贷前景:没有捷径spglobal.com/ratings/CreditOutlook20232022年12月1日4关键的外卖 随着新冠疫情、欧洲战争和相关能源危机以及高通胀扰乱市场并导致全球经济放缓的一年结束，其中一些压力缓解的早期迹象为信贷状况可能在 2023 年下半年稳定提供了希望。但是，找到摆脱信贷压力的方法几乎没有犯错的余地。 在短期内，标准普尔全球评级（S&P Global Ratings）预计信用评级的压力将加剧，因为企业借款人发现，在物价上涨和一些世界最大经济体的温和衰退中苦苦挣扎的消费者更难将高昂的投入成本转嫁给消费者。我们预测美国和欧洲的投机级企业违约率将翻一番。由于主要央行在对抗通胀方面仍保持鹰派态度，各国政府在疫情期间积累债务后部署的财政选择越来越少。许多借款人在长期有利的融资条件下积累了足够的缓冲，以度过一个艰难的时期——至少在一段时间内——支持许多行业的信贷质量。然而，评级低于大流行之前，债务水平更高，29%的非金融企业评级为“B-”或更低。 鉴于地缘政治局势日益分散和脆弱，我们的基本情景面临的风险仍然坚定地处于下行趋势。在根深蒂固的通胀、比预期更深、持续时间更长的衰退以及持续的投入成本通胀的背景下，融资条件收紧可能会进一步挤压企业利润率和政府平衡，导致信贷恶化。2023年全球信贷前景没有简单的方法当我们展望未来一年的全球信贷市场时，一些在各经济体和市场中产生的冲击正在显示出宽松的早期迹象。虽然没有什么可以保证的，但我们的基本情景假设最大经济体的政策利率将在年中达到峰值，随着中国解除新冠疫情限制和供应中断进一步缓解，全球经济将慢慢恢复势头。这可能导致今年下半年融资状况趋于稳定，前提是各国央行成功削减了通胀。但不确定性仍然很高，焦点是俄罗斯和乌克兰之间正在展开的战争及其对能源市场的影响。找到摆脱信贷压力的方法几乎没有犯错的余地。许多地区的通胀继续炙手可热，这意味着央行行长在短期内可能会保持鹰派态度;随着俄乌战争的肆虐和中国 COVID 封锁的继续，供应瓶颈持续存在;一些主要经济体将陷入衰退，因为价格压力削弱了消费者需求，而借贷成本上升抑制了投资。此外，加息与其影响之间的滞后意味着价格将在一段时间内保持高位，消费者购买力下降。此外，政府在疫情期间积累了债务，在很大程度上缺乏财政能力来度过信贷周期的这一转折。在短期内，我们预计信贷压力将加剧，世界秩序日益支离破碎和脆弱。依赖可自由支配支出的行业（如消费品和零售）、能源密集型行业（如化学品）和对利率敏感的行业（如住房）可能会受到最大影响，而商品和能源生产商等其他行业则受益于当前的环境。同样，在大多数情况下，利率上升正在增加银行的净利息收入，并且由于强劲的资本化和流动性，它们似乎处于更高的贷款损失的有利地位，这需要时间才能实现。另一方面，君主将联系人亚历山德拉迪米特里伦敦+44-20-7176-3128亚历山德拉。迪米特里@spglobal.com格雷格Lemos-Stein纽约+1-212-438-1809格雷格。lemos-stein @spglobal.com大卫Tesher纽约+1-212-438-2618大卫。tesher @spglobal.com 2023年全球信贷前景:没有捷径spglobal.com/ratings/CreditOutlook20232022年12月1日5200 继续感受到信贷压力，经济活动放缓拖累财政平衡（疫情后各国财政灵活性普遍较低）。新兴市场（EMs）的信贷状况将继续受到强势美元、能源和食品价格高企以及全球需求放缓的特别压力。表1评级和前景的季度趋势IG评级行动(没有)。搞笑偏差(%)历史的堕落天使(没有)。50升级203020 0 502025 - 1510.015 10 100 降级10阳性5526.7-15000 201620182020202220162018202020222016201820202022SG评级行动(没有)。SG偏见(%)全球SG违约率(%)*200升级38506 0 20096400 4030 -2017.25 431.6600 降级800 10阳性02 9.71201620182020202220162018202020222016201820202022评级一眼就(%)北美欧洲亚太地区新兴市场前景的偏见(6.5)(6.0)0.0(3.0)潜在的堕落天使3.13.53.34.7最薄弱环节(SG)12.08.78.39.6区域默认的见解(没有)。北美欧洲亚太地区新兴市场2022年第四季度65132022年初至今351616242021年初至今3613918领导部门2022年初至今消费产品媒体和娱乐房屋建筑商和房地产房屋建筑商和房地产季度环比趋势。积极的季度变化。季度变化为负。无季度变化。*截至 2022 年第 3 季度的全球 SG 违约率数据。截至 2022 年 11 月 24 日的所有 2022 年第四季度数据。季度环比趋势表明与《2022 年第四季度全球信贷条件：黑暗的视野》中发布的 2022 年第三季度数据相比发生了变化。IG--投资级。SG--投机级。年初至今。最薄弱环节被定义为评级为“B-”及以下的发行人，展望为负面或CreditWatch为负面。北美包括美国和加拿大。新兴市场包括亚太、拉丁美洲和欧洲的国家。默认计数可能包括保密评级的发行人，并且是初步的，可能会发生变化。净展望偏差是指具有正面偏见的发行人的百分比减去具有负面偏见的发行人的百分比。所有展望偏差计算都包括全球金融、非金融和主权发行人。资料来源：S&P Global Ratings和S&P Global Market Intelligence的CreditPro®。利率将继续上升。央行降低通胀的决心表明，政策利率需要进一步走高。我们估计，美联储的政策利率将在第二季度达到5.0%-5.25%的峰值，欧洲央行将在第一季度达到2.25%的峰值。政策制定者可能会犯过分的错误，因为许多人被视为在通胀战中落后于曲线。结果，经济“软着陆”的机会几乎消失了。我们估计，四十年来政策利率的最大大幅上升，加上持续的地缘政治紧张局势和俄乌战争的能源供应限制，意味着急剧放缓几乎是不可避免的。 2023年全球信贷前景:没有捷径spglobal.com/ratings/CreditOutlook20232022年12月1日6几乎所有的增长正在放缓。我们现在预测，2023年美国GDP将萎缩0.1%，上半年将出现浅度衰退;欧元区全年持平;中国增长4.8%。尽管有迹象表明通胀正在缓解（例如，美国消费者物价指数从6月份的峰值9.1%降至10月份的7.7%），但价格仍远高于央行的目标。政策制定者可能希望在暂停加息之前看到一系列下降，即使经济活动步履蹒跚。在美国，我们认为通胀率将从今年的8.1%降至2023年的4.3%，此后将继续向2%迈进。同样，我们预测欧元区的通胀率将从8.3%降至2023年的5.7%，然后回落至2%。流动性的担忧也在不断增加，因为各国央行以前所未有的速度撤回支持。除了大幅提高政策利率外，美联储还出售资产，通过所谓的量化紧缩使其资产负债表正常化，欧洲央行政策制定者表示，他们将从2023年开始采取同样措施。亚太地区的大多数央行（中国除外）都在跟随美联储的政策加息，以阻止资本外流并抑制通胀。日本在2022年之前一直保持利率不变，可能会开始加息以限制日元贬值。在各个地区，实际或感知到的货币政策失误（无论向哪个方向）都可能加剧信贷市场的波动性，并导致金融和实物资产的更急剧重新定价、更高的偿债成本以及更紧密的融资渠道。鉴于债务水平高，这尤其令人担忧，尤其可能伤害评级较低的借款人。虽然信用评级反映了我们的基本情况，但我们监控的全球主要风险可能会破坏我们的基线预期，导致信用进一步恶化。它们包括以下风险：在根深蒂固的通货膨胀中，紧张和动荡的融资条件持续存在，对较脆弱借款人的偿债能力造成越来越大的压力;最大经济体的衰退程度和持续时间超过预期，进一步抑制了全球增长;持续的投入成本通