欧洲第二版摘要：2022 年 12 月 9 日

股票研究第二版摘要欧洲:12月9日,2022年2022年12月9日瑞士信贷(Credit Suisse)欧洲产品营销启动/假设/恢复的报道瑞士SMID-Cap工业2在施韦特（O/P）和固瑞特（N）上发起：两大领先的风力供应商行业托马索Operto评级变化瑞士和德国的银行减少中性评级贝尔和瑞银Jon和平345比荷卢经济联盟银行荷兰银行(ABN AMRO)提高到超越Jon和平南部欧洲银行转向23财年——一切都与资产负债表实力和资本有关可选性帕梅拉Zuluaga公司更新联合利华(ULVR.L)6CMD:朝着正确的方向前进方渡轮跑赢大盘DS史密斯(SMDS.L)7价格领先于成本推动H1强劲 - 预计H2会有更多相同佬司Kjellberg跑赢大盘产业升级欧洲银行Outlook 2023Jon和平89银行策略周报欧洲 NII 2022 年 10 月：欧元区 NII 利润率势头增强存款成本的区别奥马尔·基南本刊物包含瑞信近期研究报告的摘要，以引起您的注意。摘要的所有完整报告可以通过提供的链接访问本出版物。完整报告包括相关披露附录，分析师认证、法人实体披露和有关非 U 状态的信息。S分析师。有关股票研究披露，请单击此处https://rave.credit-suisse.com/disclosures 启动/假设/恢复的报道工业机械|起始2022年12月09瑞士SMID-Cap工业开始在Schweiter (O / P)和Gurit (N):两个风能行业领先的供应商研究分析师我们通过发起Schweiter Technologies 在跑赢大盘 （TP SFr947） 和固瑞特在中性 （TP SFr98）。的公司是PET泡沫和轻木等全球两大核心材料的主要供应商给风力涡轮机制造商。在本报告中，我们分析了GDP增长和风能容量行业驱动因素，利用我们中国和欧洲同事对自下而上增长的见解该行业的扩张计划。鉴于当前的宏观逆风，我们更倾向于Schweiter，因为它防守质量，而我们预计固瑞特的利润率仍将面临压力。托马索Operto/tommaso.operto@credit-suisse.com帕特里克·布车阵/patrick.laager@credit-suisse.com哔叽Rotzer/serge.rotzer@credit-suisse.com我们对风能的中期前景持谨慎态度，因为补贴是分阶段的:在2017-21年期间以11.8%的复合年增长率增长，我们认为该行业将处于转型期。阶段到2024年左右，以低个位数增长率为标志（21-24财年的复合年增长率为4.1%）。我们预计从2025年起经济增长将再次回升，其中亚洲是最重要的中期增长的司机。多元化与单一业务:虽然固瑞特的商业模式几乎完全与风保持一致能源行业（占22财年销售额的79%），Schweiter更加多元化，该行业的销售c14%的FY22E收入。Schweiter的主要部门是显示器部门（占22财年销售额的49%），销售有机玻璃等片材，用于各种不同的应用，包括品牌标识清晰面板用于体育场馆。▪Schweiter -相对稳定:Schweiter广泛的终端市场和高度多元化客户群帮助其度过了之前的低迷时期，表现优于欧洲 GDP2015-21年度有机增长约100个基点。权益比率为>60%，FY23E净现金/EBITDA为1.8倍，也为进一步的无机增长和慷慨的股息（CSe：23财年股息收益率为4.7%）。我们认为这种多元化目前被低估了，预计它将成为焦点。我们对22-24财年的收入比共识高出3%，并且息税前利润领先3%。▪Gurit -高依赖风能:尽管Gurit和一个有吸引力的商业模式在产品供应方面，我们看到利润率在 2025 年之前将保持低迷，原因是：1） 销售恢复缓慢，在安装基础的固定成本下，2）其大部分新增增长来自中国，这往往表现出激进的定价水平，以及 3）最近收购的Fiberline Composites保证金稀释。此外，制造解决方案部门依赖于主要OEM的资本支出，我们看到在 2021-25 年期间平均每年下降 5.1%。最后，固瑞特正在进入这个资产负债表相对紧张的行业转型阶段（净债务/EBITDA 的 1.8 倍和 47%FY22E的权益比率），同时以零总债务和70%的权益比率为目标中期。我们比22-24财年收入的预期低9%，息税前利润领先73个基点利润率，但预计该公司到2025年才能达到8-10%的目标利润率水平。完整的报告制作日期：2022 年 12 月 8 日 13：44：32 UTC 发布日期：2022 年 12 月 9 日 04：00：10 UTC第二版2 评级变化银行|下调评级2022年12月09瑞士和德国的银行减少中性评级贝尔和瑞银在 2023 年的 utlook 中，我们将 BAER 和瑞银的评级下调至中性。而研究分析师简介:我们对盈利预测进行了有限的更改，并且我们的价格目标仍有潜在的上行空间，这些现在略低于行业平均水平，并且远期市盈率估值一致与长期平均水平,因此,我们降级。我们的战略家是减持股票2023 年，我们预计全球市场收入将逐步正常化，使我们没有强催化剂。我们预计瑞银在2023年的总回报收益率将保持强劲，但低于平均水平BAER和DBK（我们仍然表现不佳）给予资本头寸。Jon和平/jon.peace@credit-suisse.com丹尼尔Regli/daniel.regli@credit-suisse.com▪贝尔(中性):最近调整了10m IMS的估计值，我们不再做进一步的事情盈利预测发生变化，我们64瑞士法郎的目标仍有潜在的上行空间，但这现在略低于行业平均水平，2023 年的资本回报率也是如此，因此我们下调了评级。与历史相比，绝对估值仍然较低，但相对而言并不低。▪▪瑞银(中性):我们对盈利预测进行了有限的更改，但我们减少我们的目标价从CHF22.0 CHF21.0主要反映了美元走软（QTD下跌5%）。我们还有我们的价格目标有潜在的上行空间，但现在略低于行业平均水平。我们期待到2023年，总回报率将保持在行业平均水平之上。它们(表现):我们对近期指导的预测进行了有限的更改，并保持我们的评级和E10.50目标价不变。我们的论点是，与巴塞尔协议4相比，资本有限要求，DBK的中期总回报率将低于平均水平。公司指导在 2023 年的收入方面仍比市场普遍更为乐观，但我们认为更高的成本（共识假设下降）和准备金。完整的报告制作日期：2022 年 12 月 8 日 15：18：18 UTC 发布日期：2022 年 12 月 9 日 04：02：36 UTC第二版3 银行|升级评级2022年12月09比荷卢经济联盟银行荷兰银行(ABN AMRO)提高到超越研究分析师根据我们对 2023 年的展望，我们将上调对荷兰银行的评级，以新的目标价为E17.0，提供c40%的潜在上涨空间，并将其添加到我们的前5大板块中Jon和平/在行业层面，一个关键主题是，我们预计银行将拥有高CET1比率和高总额jon.peace@credit-suisse.com挑选。回报收益率在经济衰退中受到青睐，这支持了比荷卢银行。比荷卢银行落后2022 年更广泛的行业，因为远期收益升级因低于平均水平而受到限制敏感性;展望未来，我们认为这种差异将会缩小。我们更喜欢ABN和ING（两者都跑赢大盘）超过KBC（跑赢大盘），原因是估值与荷兰银行提供低十几岁的总数回报，KBC与更广泛的银行业保持一致。▪荷兰银行资本的回报:我们现在假设荷兰银行将把回购额增加到每年10亿英镑2024/5（共识6亿E0）以帮助实现ROE目标，我们对过剩资本给予更大的信贷（14% vs. 15% 阈值）在我们的零件估值总和内，这是我们较高的关键驱动因素目标价。超过其13%目标的超额资本总额为巴塞尔4 CET1比率为38亿埃拉（36%）市值)。▪▪荷兰银行收益升级:较低的利率敏感性使ABN的盈利势头在1H22滞后，但是，由于共识收入、成本和准备金均低于公司 2024 年的指导，我们认为最近的积极惊喜可能会持续下去。我们的盈利预测比市场普遍预期高出约15%在2023/24。荷兰银行估值:ABN 的共识 2023 年总回报率为 11.8%，与该行业相比9.2%.根据我们的预测，2024 年的市盈率为 4.9 倍（部门 5.9）。如果我们调整过剩资本高于巴塞尔协议4 CET1的14%，市盈率降至4.1倍，而调整后的超额超过13%将会减少到只有3.5 x。完整的报告制作日期：2022 年 12 月 8 日 15：02：20 UTC 发布日期：2022 年 12 月 9 日 04：01：49 UTC第二版4 银行|部门审查2022年12月09南部欧洲银行齿轮转向FY23E -资产负债表实力和资本可选性▪货币紧缩一直是 2022 年和南欧银行的焦点研究分析师交换齿轮:已成为对利率最敏感的公司之一。我们特别青睐 CABK及其独特的资产负债表，主要是浮动利率资产和无弹性的零售负债推动保证金强度。我们相信预期的NII增长故事将最终在第四季度实现，23财年，但现在换个方向，专注于我们认为将塑造前景的主要主题2023年：1）资产负债表实力和2）资本选择，宏观经济中的关键优势减速。正如我们今天发布的更广泛的《2023年欧洲银行展望》所详述的那样，我们看到高CET1和高收益银行将在2023年获得奖励。当我们将目标价格展期至FY24E 对于我们的覆盖范围，我们对 CABK 有限的进一步资本更加谨慎可选，将我们的目标价降至4.10欧元（4.20欧元），并且估值上行空间有限将我们的评级下调至中性（vs 跑赢大盘）。我们现在将 CABK 换成 UCG 作为我们的新顶级选择并将我们的转让定价从 16.9 欧元增加到 17.2 欧元。此外，我们重申我们对SAN 并将其作为我们的首选之一进行维护。帕梅拉Zuluaga/pamela.zuluaga@credit-suisse.com劳伦斯·琼斯/laurence.jones@credit-suisse.comTehreem Siddiqi/tehreem.siddiqi@credit-suisse.com▪▪资产负债表上的所有眼睛的力量...虽然我们对银行23财年营收保持乐观，但在在经济减速的背景下，银行的NII收益可能会被以下因素的增加所抵消拖欠和/或借款人信用风险恶化的潜在风险成本。我们根据以下因素仔细研究当前的资产质量指标，深入了解银行的风险敞口：1）IFRS 9阶段分类，2）向敏感行业贷款，以及3）贷款账簿组合。降低不良贷款比率和更高的覆盖水平为UCG的更具弹性的前景奠定了基础。此外，我们重新审视我们在预期信用损失（ECL）模型下对银行GDP假设的压力测试标记UCG在压力下产生的CoR，假设覆盖的整个分配将下降远低于其贯穿整个周期的水平。...和资本可选性:当前资本比率仍远高于监管水平要求。我们特别看好UCG的特权资本地位，具有弹性应对逆风，并保持选择性以奖励超出当前范围的股东承诺。我们相信UCG的总分销收益率，包括所有的潜在分布23财年的超额资本可能高达40%。相比之下，虽然我们继续喜欢CABK的强大的有机资本生成能力，我们对监管影响限制持谨慎态度在22-24财年承诺之外进一步分配的可选性，约90亿欧元。符合管理层的指导，我们认为23财年不会回购，但可能会增加到70%支出的目标。完整的报告制作日期：2022 年 12 月 8 日 15：59：51 UTC 发布日期：2022 年 12 月 9 日 04：03：19 UTC第二版5 公司更新包装食品和肉类|公司更新2022年12月09跑赢大盘联合利华(ULVR.L)CMD:朝着正确的方向前进联合利华昨天在伦敦举行了CMD。我们总结了演讲。评级价格(p) 07年12月22日目标价(p)市值(£米)企业价值(£米)目标价格是12个月。跑赢大盘4161.00▪CS视图：虽然周转很少是直截了当的，但至少看起来联合利华正在给予自己就是一个战斗的机会。新的组织结构很有意义（更专注，更快的