可转债市场周报（10）：强预期与弱现实，今年两轮转债估值调整回顾

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2022年12月17日 强预期与弱现实，今年两轮转债估值调整回顾——可转债市场周报（10） 固定收益定期报告 权益市场一周回顾与后市展望 截至本周五收盘，上证指数报收 3167.86 点，全周下跌1.22%；全市场指数普跌，中证1000、科创50跌幅居前，分别为-2.41%、-2.33%。行业表现方面，食品饮料、社会服务、医药生物涨幅居前；国防军工、基础化工、通信、建筑装饰、电力设备下跌明显。热热门赛道北向资金少流入多流出，本周北向资金净流入排名前五赛道为饮料制造、航空运输、医疗服务、央企、MCU芯片，净流出排名前五赛道为自主可控、电源设备、化学制品、能源出海、硅能源，前期热点板块如AIGC、信创等对北向资金的吸引力明显下降。 市场表现来看，本周A股市场伴随着多个城市进入疫情感染第一波小高峰震荡向下，A股估值与社融增速变化相关度较高，仍处于近两年低位。市场当前呈现两个突出的特征：（1）板块自11月以来处于快速轮动状态，根据周度涨跌幅排名靠前的指数来观察，地产、消费、医药等板块轮动对应“地产放松”再到“防疫政策优化”，政策和预期主导市场的逻辑一直存在。（2）万得全A指数自11月以来震荡向上，但价值和成长出现分化，上证50相对创业板指和科创板指均占优。 后市来看，短期市场将在强预期和弱现实的矛盾期中维持一段时间，强预期方面，2023年经济顶层设计落地，恢复和扩大消费摆在优先位置，相关投资主线将沿后续配套支持政策落地和疫情感染达峰并持续回落而逐渐显现。弱现实方面，全国性第一波感染可能正在持续，11月金融经济数据不及预期，光伏半导体行业海外发展受限。近期关注政策优先支持的内需复苏各板块，同时建议关注如数字经济、数据要素、国企改革等主题性机会；维持对中长期持不悲观并向乐观方向迈进的观点，高端制造、范自主可控等制造业细分产业链为布局方向。 转债市场一周回顾与后市展望 转债市场成交缩量，转债跌幅再超正股。本周转债等权/加权指数分别下跌2.68%/1.93%，对应正股指数下跌1.69%。整体转债成交额大幅降低，环比-22.53%，对应正股成交额同时调整。个股层面，涨幅排名前三个券为：共同（57.30%）、寿22（25.69%）、东材（23.00%）;跌幅排名前三个券为: 上能（-15.76%）、万顺（-15.52%）、台华（-14.15%）。全市场转债估值压缩，或尚未调整到底部。转债全市场估值本周压缩，中高平价、偏股型压缩幅度较大。截至12月16日，全市场余额加权平均转股溢价率主动压缩，较上周下行0.93pct。 本轮估值调整主要为偏债型主导，11月初开始，至今也有1个半月的时间，调整幅度约13%，但对全市场估值影响较大。我们曾多次提证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 相关报告 经济进一步回落，曙光何时乍现？—11月经济数据解读 2022-12-16 金融资源盘点与省内城投支持（12）：福建篇 2022-12-15 国央企迈向高质量发展新阶段，相关转债有哪些——主题看转债系列（一） 2022-12-14 如何看待11月金融数据？ 2022-12-12 后疫情时代，消费链转债有哪些？——可转债市场周报（9） 2022-12-10 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 固定收益定期报告 到本轮估值调整主要由于转债市场资金多为固收类资金，债券市场收益率上行增加理财产品的赎回压力，传导至转债引发估值和价格的双杀。因此后市来看，在利率债在收益率逐渐走高下吸引力提升，配置盘入场进而交易结构改善，预计利率债将迎来阶段性修复，彼时转债估值大概率底部企稳。 转债条款与高频数据跟踪 截至2022年12月17日，转债市场存量规模8,132.81亿元。一级市场方面，本周更新发行进展（审批/过会/股东大会通过/公布发行预案）的公司共14家，截至目前待发转债规合计超430亿元；本周共5只转债发行、7只转债上市，规模合计81.68亿元。转债条款方面，台华、元力、苏试转债提前赎回，赎回登记日分别为2022年12月20日、2022年12月20日、2022年1月6日、2022年1月12日。杭氧转债公告本次不提前赎回；强联、城地等7只转债公告本次不向下修正；泉峰转债下修转股价至22.17元/股，正邦转债下修转股价至4.35元/股，永东转债下修转股价至9.28元/股；飞凯转债回售价格为100.318元/张。 风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。 固定收益定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 权益市场一周回顾与后市展望................................................. 4 2. 转债市场一周回顾与后市展望................................................. 8 2.1. 市场表现：转债市场成交缩量，转债跌幅再超正股 ......................... 8 2.2. 估值变化：全市场转债估值压缩，或尚未调整到底部 ....................... 9 2.3. 后市展望：本轮估值调整主要为偏债型转债主导 .......................... 10 3. 转债条款与高频数据跟踪.................................................... 11 3.1. 转债发行与上市 ...................................................... 11 3.2. 转债条款 ............................................................ 12 图表目录 图1. 主要指数周度变化 ........................................................ 4 图2. 申万一级行业周度涨跌幅 .................................................. 4 图3. 热门赛道北向资金周度流向变化 ............................................ 5 图4. 申万一级行业指数周度涨跌幅（%） ......................................... 6 图5. 11月以来价值相对占优.................................................... 7 图6. 11月CPI回落，PPI维持负增 .............................................. 7 图7. 11月社消同比增速超预期回落（%）......................................... 7 图8. 主要分项当月同比与前值对比（%） ......................................... 7 图9. 人民币汇率趋于稳定 ...................................................... 8 图10. 北向资金持续回流 ....................................................... 8 图11. 转债正股/等权/加权指数表现 ............................................. 8 图12. 转债/正股周度交易额变化 ................................................ 8 图13. 转债行业指数周度涨跌幅 ................................................. 9 图14. 转债个券周度涨跌幅排名 ................................................. 9 图15. 全市场加权平均转股溢价率 ............................................... 9 图16. 宽平价区间加权转股溢价率（%） .......................................... 9 图17. 分规模转债转股溢价率（%） ............................................. 10 图18. 分评级转债转股溢价率（%） ............................................. 10 图19. 分类型转债转股溢价率（%） ............................................. 10 图20. 10年期与1年期国债到期收益率变化...................................... 11 图21. 本周新发行/新上市可转债（2022.12.12-2022.12.16） ...................... 11 图22. 转债本周发行进展汇总（2022.12.12-2022.12.16） ......................... 12 图23. 待发行转债（已通过证监会核准/交易所审议通过） ......................... 12 图24. 下周待发行/待上市可转债 ............................................... 12 图25. 重要条款跟踪 .......................................................... 13 图26. 其他条款跟踪 .......................................................... 13 固定收益定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 1.权益市场一周回顾与后市展望 截至本周五收盘，上证指数报收 3167.86 点，全周下跌1.22%；全市场指数普跌，中证1000、科创50跌幅居前，分别为-2.41%、-2.33%。行业表现方面，食品饮料（4.58 %）、社会服务（1.90 %）、医药生物（0.85 %）涨幅居前；国防军工（-2.81 %）、基础化工（-2.82 %）、通信（-2.87 %）、建筑装饰（-3.09 %）、电力设备（-4.66 %）下跌明显。从市场风格来看，中信成长指数下跌2.27%，中信消费指数上涨1.63%。 图1.主要指数周度变化 资料来源：Wind,安信证券研究中心 图2.申万一级行业周度涨跌幅 资料来源：Wind,安信证券研究中心 热门赛道北向资金少流入多流出。北向资金流向方面，热门概念中本周北向资金净流入排名前五赛道为饮料制造、航空运输、医疗服务、央企、MCU芯片，净流出排名前五赛道为自主可控、电源设备、化学制品、能源出海、硅能源，前