获新项目定点函有望增厚收入预期，把握新能源车机遇弯道超车

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 喜悦智行（301198） 证券研究报告 2022年12月15日 投资评级 行业 轻工制造/包装印刷 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 22.81元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 130.00 流通A股股本(百万股) 59.88 A股总市值(百万元) 2,965.30 流通A股市值(百万元) 1,365.82 每股净资产(元) 7.15 资产负债率(%) 16.73 一年内最高/最低(元) 48.20/16.20 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《喜悦智行-季报点评:Q3业绩超预期，细分赛道龙头把握新能源车市场机遇》 2022-11-04 2 《喜悦智行-首次覆盖报告:可循环塑料包装行业龙头，乘新能源车浪潮开拓蓝海市场》 2022-09-03 股价走势 获新项目定点函有望增厚收入预期，把握新能源车机遇弯道超车 获新能源汽车电池模组循环包装项目定点，预计生命周期总金额0.8-1亿 公司成为某新能源电池厂一级供应商的循环包装器具定点供应商，将为客户开发、生产新能源电池模组循环包装产品。项目预计从2023年1月开始，项目生命周期1年，预计生命周期总金额为0.8亿-1亿元；公司20/21年收入分别为2.7亿/3.6亿，本次中标有望增厚营收体量，进一步打开成长空间。 新订单彰显客户认可度，市场份额进一步扩大 本次新获定点项目为公司在原有客户基础上获得新订单，进一步扩大公司在新能源汽车行业可循环包装市场份额，彰显行业客户对公司在可循环包装产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可，有利于公司进一步提升市场竞争力。该项目将有利于提高公司未来年度业务收入，并对公司未来经营业绩产生积极影响。 循环包装加速渗透，造车新势力需求提升 循环包装较一次性包装具有单次使用成本更低、对被包装物保护效果更好、仓储运输效率更高等优势，国内包装目前仍以一次性为主，部分主机厂及其供应商正逐步提升循环包装渗透率，尤其造车新势力对循环包装需求提升，正积极制定标准。 公司通过新能源汽车领域切入，正向汽车、家电等多品类应用场景拓展 将继续深耕汽车行业，除原有客户需求增量外，与更多新客户合作；在家电行业，从冰箱核心零部件布局展开，将逐步推广至空调、洗衣机、电视机等细分品类；此外在酒水饮料、果蔬生鲜等行业取得一定突破。此类行业未来有望成为公司多个增长点，助力业绩稳步增长。 方案设计、工艺生产、交货能力受认可，多种模式满足不同需求 客户认可喜悦主要在于：①方案设计能力，包括标准体系的建立和定制化的设计；②工艺生产能力，满足客户多种需求，一站式采购；③良好交货能力及质量保证。此外，公司通过提供运包一体化整体解决方案、租赁服务等多种模式，满足客户需求。 上调盈利预测，维持买入评级。公司作为国内可循环塑料包装细分领域的龙头，在不断深化汽车领域的同时拓展家电及日用品领域，提供定制化可循环塑料包装整体解决方案；本次成为新能源电池厂一级供应商的循环包装器具定点供应商，有望直接增厚明后年收入业绩预期，我们预计公司22-24年收入分别为4.8、7.3、9.4亿（此前分别为4.8、6.3、8.1亿），归母净利润分别为0.9、1.5、2.0亿（此前分别为0.9、1.3、1.7亿），对应EPS分别为0.7、1.2、1.5元/股（此前分别为0.7、1.0、1.3元/股），对应PE分别为31、20、15x。 风险提示：原材料价格波动；技术替代风险；主要客户业绩下滑影响公司持续经营能力等；定点通知并不反映客户最终实际采购，具体以后续订单结算金额为准。 -65%-56%-47%-38%-29%-20%-11%-2%2021-122022-042022-082022-12喜悦智行创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 267.67 362.96 479.12 725.64 943.91 增长率(%) 13.49 35.60 32.00 51.45 30.08 EBITDA(百万元) 89.43 103.89 129.70 196.57 253.22 归属母公司净利润(百万元) 58.82 60.73 94.83 150.13 195.31 增长率(%) 11.10 3.23 56.16 58.32 30.09 EPS(元/股) 0.45 0.47 0.73 1.15 1.50 市盈率(P/E) 50.41 48.83 31.27 19.75 15.18 市净率(P/B) 8.23 3.28 2.88 2.51 2.16 市销率(P/S) 11.08 8.17 6.19 4.09 3.14 EV/EBITDA 0.00 30.78 17.71 12.38 8.27 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 46.97 506.95 645.80 526.48 868.83 营业收入 267.67 362.96 479.12 725.64 943.91 应收票据及应收账款 128.89 187.06 196.44 443.92 353.69 营业成本 155.43 229.81 284.59 426.82 555.02 预付账款 2.45 3.79 4.79 9.73 7.82 营业税金及附加 2.31 2.87 3.98 5.96 7.80 存货 48.26 69.66 94.69 178.78 149.31 销售费用 12.78 17.81 28.13 39.98 51.63 其他 12.14 12.36 21.53 24.01 22.05 管理费用 18.09 23.98 31.92 48.40 63.00 流动资产合计 238.71 779.84 963.25 1,182.92 1,401.70 研发费用 8.07 9.95 15.38 23.22 28.71 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (0.18) 1.18 0.31 (1.03) (1.22) 固定资产 106.19 129.10 115.73 102.36 88.99 资产/信用减值损失 (2.81) (7.10) (0.96) (1.98) (3.21) 在建工程 9.34 8.40 8.40 8.40 8.40 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 48.19 46.86 45.50 44.13 42.77 投资净收益 0.00 0.01 0.00 0.00 0.00 其他 35.59 55.81 29.51 10.81 9.88 其他 4.76 12.85 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 199.31 240.17 199.15 165.70 150.04 营业利润 69.22 71.61 113.84 180.31 235.77 资产总计 438.01 1,020.57 1,162.40 1,348.62 1,551.74 营业外收入 3.14 2.24 2.67 3.08 2.78 短期借款 5.01 27.99 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.06 0.01 1.56 0.96 0.65 应付票据及应付账款 50.99 48.92 87.17 136.33 136.28 利润总额 72.30 73.85 114.95 182.43 237.90 其他 17.19 26.90 37.84 25.29 32.87 所得税 13.48 13.12 20.12 32.30 42.60 流动负债合计 73.19 103.81 125.00 161.62 169.15 净利润 58.82 60.73 94.83 150.13 195.31 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 58.82 60.73 94.83 150.13 195.31 其他 3.72 11.61 7.88 7.36 7.64 每股收益（元） 0.45 0.47 0.73 1.15 1.50 非流动负债合计 3.72 11.61 7.88 7.36 7.64 负债合计 77.62 115.88 132.88 168.98 176.79 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 75.00 100.00 130.00 130.00 130.00 成长能力 资本公积 118.51 577.08 577.08 577.08 577.08 营业收入 13.49% 35.60% 32.00% 51.45% 30.08% 留存收益 166.88 227.61 322.44 472.57 667.87 营业利润 12.27% 3.46% 58.97% 58.38% 30.76% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 11.10% 3.23% 56.16% 58.32% 30.09% 股东权益合计 360.39 904.68 1,029.51 1,179.64 1,374.95 获利能力 负债和股东权益总计 438.01 1,020.57 1,162.40 1,348.62 1,551.74 毛利率 41.93% 36.69% 40.60% 41.18% 41.20% 净利率 21.98% 16.73% 19.79% 20.69% 20.69% ROE 16.32% 6.71% 9.21% 12.73% 14.20% ROIC 23.04% 21.12% 24.59% 40.85% 29.68% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 58.82 60.73 94.83 150.13 195.31 资产负债率 17.72% 11.35% 11.43% 12.53% 11.39% 折旧摊销 23.83 29.97 14.73 14.73 14.73 净负债率 -11.50% -51.50% -62.05% -44.09% -62.70% 财务费用 (0.21) 1.08 0.31 (1.03) (1.22) 流动比率 3.23 7.48 7.71 7.32 8.29 投资损失 0.00 (0.01) 0.00 0.00 0.00 速动比率 2.58 6.82 6.95 6.21 7.40 营运资金变动 6.62 (123.28) 33.39 (283.59) 131.94 营运能力 其它 (9.38) 14.31 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 2.42 2.30 2.50 2.27 2.37 经营活动现金流 7