技术会议：突出谨慎与机遇

2022年12月5日股票研究美国美洲|技术会议强调谨慎和机会它硬件|管理会议我们在 26 家th上周在斯科茨代尔举行的年度技术会议。主要要点包括：研究分析师香农交叉212 325 8003shannon.cross@credit-suisse.com最大的惊喜是，小组内部没有大的惊喜或警告，尽管 2023 年需求的不确定性导致指导范围很广，并且关于增加谨慎的评论。大多数公司预计C1H23将疲软（净值）从现有积压中获益），对 C2H23 持乐观态度（库存清关，更容易比较)。阿什利·埃利斯212 325 7962ashley.ellis@credit-suisse.com根据我们的启动，公司强调了对混合云和基础架构即服务。我们期待可评估的、类似云的产品能够引起共鸣客户，尤其是当他们试图控制高于预期的公共云成本时。CDW（CDW，OP）等解决方案提供商也应该从这一趋势中受益。EMS公司继续受益于外包制造的采用增加由于客户近岸生产.伟创力在制造技术方面的投资（例如，AI/ML、3D打印、机器人技术）正在推动份额增长。即使在艰难的经济周期中，我们认为改善组合将支持收入同比增长，FLEX股东也希望期待等待Nextracker IPO。为了抵消预期的疲软需求，一些公司宣布正式重组程序（HP Inc.（HPQ，N），希捷（STX，N），施乐（XRX，UP）），而其余的则是观看成本非常密切。西部数据（WDC，N）和希捷都积极进取降低硬盘的制造能力，以更好地满足需求趋势，同时西部数据正在推出一个节点，以减少NAND投资要求。存储和网络（例如，HPE的智能边缘）仍然需要改进。esilient与纯粹的存储（PSTG，OP）注意到对其订阅服务的需求很高（8年同比增长30%+连续几个季度）和戴尔（戴尔，OP）对PowerStore（存储）表现出浓厚的兴趣F3Q23收入同比增长11%）。服务器需求正在放缓，但仍以双倍增长数字年率y/y，惠普企业（HPE，OP）预计积压将持续到F2023。PC需求仍然非常疲软，尤其是对消费者而言。我们最近降低了我们的电脑2023年预测为2.75亿辆（同比下降8%），这可能过于乐观。但是，与商业和游戏混合应该有助于支持ASP。康宁（GLW，N）受益于增加的内容和多样化的终端市场即将到来的刺激资金有望在 2023 年和 2024 年晚些时候推动增长。本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求开展业务其研究报告涵盖的公司。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 2022年12月5日表的内容CDW集团36康宁公司。戴尔的技术Flex有限公司。91317212529323538惠普企业惠普公司。国际商业机器NetApp纯粹的存储希捷科技有限公司西部数据公司技术会议2 2022年12月5日CDW集团执行是关键CDW目标价(12 m美元)202.00跑赢大盘它的硬件我们邀请了CDW（CDW，跑赢大盘）的Chris Leahy（首席执行官）和Al Miralles（首席财务官）参加炉边活动瑞士信贷26的聊天和投资者会议th年度技术会议。关键的主题的谈话包括:价格(2 12月22日,美元)52周价格区间企业价值(美元)190.02208.13 - 152.5931,393技术投资仍然是至关重要的转移到解决方案销售研究分析师香农交叉212 325 8003小天狼星收购表现良好shannon.cross@credit-suisse.com重申跑赢大盘和202美元的目标价。风险包括暴露于PC市场，IT疲软支出、供应链挑战和天狼星的整合。阿什利·埃利斯212 325 7962ashley.ellis@credit-suisse.com股价表现金融和估值指标一年12/21A7.9712/22E9.7812/23E10.4510.45-12/24E12.2912.29-每股收益(除外的ESO)(美元)每股收益(CS adj。)7.979.78上一页。每股收益(CS的美元)迟的,P / E (CS) (x)--23.819.418.215.5P / E rel (CS adj。, %)收入(美元)净债务(m美元)OCFPS(美元)122.020,820.86,6005.59107.224,407.65,66610.1018.8104.225,576.94,91510.8217.697.327,363.34,10411.5216.5P / OCF (x)34.02022 年 12 月 2 日，标准普尔 500 指数收于 4071.7DailyDec03 2021 - Dec02, 2022年,12/03/21 = 191.67美元股票的数量(米)BV /分享(下一个季度,美元)净债务(下一个季度,m美元)股息收益率(%)135.39价格/销售(x)P / BVPS (x)1.0811.617.25,666.1-季度每股收益2021年,一个第一季度1.742.202.40第二季2.022.482.60第三季2.142.602.74第四季度2.082.492.712022 e资料来源：公司数据、路孚特、瑞士信贷估计2023 e技术会议3 2022年12月5日CDW集团(CDW)价格(2022年12月02):190.02美元分析师:香农交叉等级:跑赢大盘目标价格:202.00损益表收入(美元)息税前利润营业利润反复出现的利润现金流的现金流资本支出自由现金流的公司投资现金流净发行股票/(回购)分红12/21A20,820.83,483.41,645.41,494.212/21A785(308)477(2,770)(1,500)(235)12/22E24,407.64,357.52,052.71,807.712/22E1,383(173)1,210(171)012/23E25,576.94,737.62,166.41,930.412/23E1,478(218)1,261(159)(270)(240)-12/24E27,363.35,279.22,457.22,237.212/24E1,551(139)1,412(164)(360)(240)-公司背景CDW是一家增值经销商，专注于为以下客户提供IT解决方案员工少于 5，000 人的组织。CDW的存在很大程度上是在美国，~10-15%的收入来自加拿大和欧洲。蓝色/灰色天空场景(263)-(704)(967)发行(退休)的债务其他-2,568833(59)(569)25(575)Cashflowfromfinancingactivities汇率的影响现金/净债务的变化净债务在结束资产负债表资产----(4,083)6,60012/21A9345,66612/22E7514,91512/23E8124,10412/24E现金2585,45111,57113,1994925,35011,86513,3601,2425,35812,94814,3242,0545,35914,13515,390其他流动资产流动资产总额总资产负债短期债务短期的递延收入流动负债总额长期债务长期递延收入总负债股东权益总负债和股权净债务每股不。的股票(西医avg)CS轮廓分明的每股收益上一页。每股收益(美元)股息(美元)每股自由现金流收益销售增长(%)净利润增长率(%)税前利润率(%)估值电动汽车/销售(x)电动汽车/息税前利润(x)P / E (x)季度每股收益2021年,一个103-5,7386,756-12,49470613,1996,60012/21A14058-4,9276,100-11,0272,33313,3605,66612/22E13758-5,1396,100-11,2393,08514,3244,91512/23E13710.45-0.009.2312/23E4.858-5,3186,100-11,4183,97315,3904,10412/24E13512.29-0.0010.4912/24E7.0我们的蓝色的天空场景(美元)224.00为了达到我们的蓝天方案，我们假设IT支出更强环境，贡献5%的收入和6%的净收入相对于我们 2023 年的估计。我们应用 20 倍倍数，相当于224美元/股。7.97-9.78-0.003.3912/21A12.717.27.912/21A1.5519.623.8第一季度0.008.8412/22E17.219.88.412/22E1.2915.319.4第二季我们的灰色天空场景(美元)140.00为了达到我们的灰色天空场景，我们假设IT支出较弱环境，将我们 2023 年的收入和每股收益预期降低 5%，以及分别是6%。然后，我们应用较低的倍数 14 倍市盈率，以获得更多的困难的环境,相当于140美元的份额。6.68.515.99.012/23E1.2014.118.2第三季2.142.602.7412/24E1.0912.115.5第四季度2.082.492.71股价表现1.742.202.402.022.482.602022 e2023 e在02 - 12月- 2022年标准普尔500指数收于4071.7点每日 2021年12月03日 - 2022年12月2日 21年12月03日 = 191.67美元资料来源：FTI、公司数据、路孚特、瑞士信贷证券（欧洲）有限公司估计技术会议4 2022年12月5日额外的细节我们邀请了CDW（CDW，跑赢大盘）的Chris Leahy（首席执行官）和Al Miralles（首席财务官）参加炉边活动瑞士信贷26的聊天和投资者会议th年度技术会议。关键的主题的谈话包括:技术投资仍然是至关重要的客户指导 IT 投资的几个常见领域包括：1）安全;2）优化现有基础设施，包括云战略;3） 数字转型项目，包括数字化和自动化;以及，4）协作和混合工作。尽管客户正在重新评估云支出，并且许多云提供商已经报告最近几个季度消费放缓，CDW的客户云支出增长了一倍22 年第 3 季度的数字由 IaaS、生产力和安全性驱动（按净值计算）这有利于利润率）。然而，CDW终端市场的收入趋势各不相同，小商业和商业客户“意识到”疲软的宏观经济环境，联邦支出恢复正常的季节性，其中包括第三季度预算冲洗和国际由于良好的执行力，在充满挑战的需求环境中，业务仍然非常强劲。总体而言，CDW报告的客户持谨慎态度，在审查时会进行更多审查预计回报（我们在会议期间从大多数 OEM 那里听到）并放置更多强调优化现有技术投资。转移到解决方案销售在过去几年中，我们认为CDW引领了整个行业向更多解决方案的转变通过有机和无机投资进行销售。随着技术变得越来越复杂，分布式，客户越来越多地转向CDW寻求技术投资建议，实施和管理。客户也在购买特定结果的技术，通常包括硬件、软件和服务。例如，采用电子课程需要学生设备、设备管理软件和回收服务。莱希她指出，将PC视为生产力工具，虽然近期PC支出将放缓。未来的顺风：1）安装基础向更多笔记本电脑的转变将导致更快的刷新给定磨损和更快的功能更新;2）视窗11升级;3）混合工作/学习投资。考虑到价值，解决方案销售通常更具粘性且利润率更高增加客户，这有助于抵消CDW对技术工人的投资，以及技能。CDW拥有~12，000名同事和近11，000名技术同事提供建议和引导客户。Leahy指出，客户的平均任期为~12年，这强调了信任客户在CDW中的位置。我们始终相信CDW的文化和培训能力留住同事是其持续执行的关键。莱希同样注意到人与人销售关系始终是成功的关键，但公司计划花费更多免费数字LED销售工具，类似于其客户投资于数字化和自动化。小天狼星收购表现良好CDW于12月2日宣布收购天狼星，并对迄今为止的进展感到满意。Leahy指出，两个团队都认识到交叉销售的协同效应和新的上市运动。将于一月开始。该公司一直在评估可以扩大CDW的并购。专业知识、地理足迹或客户范围