本币债券市场法律改革：新兴市场和发展中经济体的方法论

WP / 20/258本币债券市场法律改革:新兴市场和发展中经济体的方法论作者：Wouter Bossu、Cory Hillier 和 Wolfgang Bergthaler基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表这些研究以征求意见并鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，不一定代表基金组织、其执董会或基金组织管理层的观点。 基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表这些研究以征求意见并鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，不一定代表基金组织、其执董会或基金组织管理层的观点。©2020年国际货币基金组织(imf) wp / 20/258国际货币基金组织的工作论文腿本币债券市场法律改革：新兴市场和发展中经济体的方法论由Wouter Bossu，Cory Hillier和Wolfgang Bergthaler编写授权供刘燕分布2020年11月摘要最近的金融危机，包括由COVID-19大流行引起的持续金融危机，一直引起人们对加强新兴市场和发展中国家公共债务管理质量的必要性的关注。更深入、更高效的国内政府债务市场是许多新兴市场和发展中经济体LCBM的关键部分，在降低金融对冲击的脆弱性方面发挥着关键作用，并使政府能够为应对冲击的关键经济和财政政策措施提供资金。决策者和国际组织早就认识到，发展和加强LCBM是健全公共债务管理的关键政策处方。强有力的法律和监管框架被认为是建立起来的建立信任措施的结构、发展和运作的关键组成部分。本工作文件旨在概述一种具有战略意义的方法，可用于设计、建立和实施制定LCBM的法律和税务基础，以充分应对共同的挑战和障碍。冻胶分类数字:G15、G18 G23 G34关键词：本币债券市场、资本市场、发展、金融稳定、法律和税收框架作者电子邮件地址：wbossu@imf.org、chillier@imf.org wbergthaler@imf.org 3表的内容页面I. 介绍6II. LCBM:国际货币基金组织的法律授权和角色9III. 测序法综合改革项目13个IV. 市场的制度框架19V. 发行：发行债务票据的授权 20A.B.C.VI. 的实质和形式证券22A.B.VII. 用途：二级市场和抵押品交易 31A.B.C.VIII. 一级和二级市场交易的税务处理 34A.B.IX. 50后交易:和解终结法律X. 财政代理协议52XI. 结论54盒子1.二、基金组织对资本账户自由化和LCBM的处理方法 122.地方法政府债券一般条款和条件的典型条款 243.地方法律管辖债券中的集体行动条款 254.说明税收相关条件条款275.供给侧和需求侧税收改革的目标 356.税法框架应解决的税收待遇问题：供给侧 367.立法条文样本：证券借贷安排 458.关键税收待遇考虑回购47岁9.立法条文样本：回购安排 4810.税法框架应解决的税收待遇问题：需求侧 50 411.和解终结立法52表1.基线税法 对包含政府债务证券的LCB的处理对外国投资者来说262.基线税法 对包含政府债务证券的LCB的处理为当地和外国投资者37附件一:案例Study-Georgia..........................................................................................................................57参考文献 ......................................................................................................................................................60 术语表亚洲开发银行亚洲开发银行中国共产党中央结算对手独联体集体投资计划csa信贷支持附件csd中央证券登记实施交付和付款欧洲复兴开发银行欧洲复兴开发银行欧盟欧盟fmi金融市场基础设施外汇汇率gn指导注意gmra全球主回购协议gmsla全球大师证券借贷协议20国集团的二十IFAWG G20国际金融架构工作组IM信息备忘录io国际组织国际证监会组织 国际证券委员会组织 ISDA国际掉期和衍生品协会ISIN国际证券识别号码lcbm本币债券市场国际货币基金组织的国际货币基金组织(imf)财政部财政部mtm按市值计价经合组织经济合作与发展组织场外交易pds一级交易商同声传译和解终结立法sla证券借贷协议国有企业国有企业助教的技术援助条例条款和条件世行集团世界银行集团 6国际货币基金组织(imf)本币债券市场法律改革：新兴市场和发展中经济体的方法论工作报告沃特·博苏、科里·希利尔和沃尔夫冈·伯格塔勒1I. 我NTRODUCTION1. 最近的金融危机，包括由COVID-19大流行引起的持续金融危机，引起了人们对新兴市场和发展中国家公共债务管理质量的关注。在这种背景下，在当前的危机中，新兴市场和发展中国家在全球金融市场上发行了更多的债务，每一次危机之前也表明，更深入、更有效的本币债券市场，特别是国内政府债务市场，可以在降低金融对冲击的脆弱性和使政府能够为应对冲击的关键经济和财政政策措施提供资金方面发挥作用。政策制定者和国际组织（IOs）早就认识到，发展和加强LCBM是健全公共债务管理的关键政策处方。关于LCBM发展的文献通常定义了市场发展的具体先决条件和六个关键组成部分。2由于法律和监管框架影响到土地建立信任措施的结构和运作，因此它们是这六个关键组成部分之一，从而使这些框架对建立透明度和建立信任措施的发展至关重要。2. 本工作文件旨在概述一种战略锚定方法，以加强制定LCBM的法律和税务基础。具体地说,1 作者衷心感谢基金组织的同事和外部审稿人对本工作文件的意见和评论，包括埃尔西·阿多·阿瓦兹（BoG）、凯瑟琳·布里奇·佐勒（欧洲复兴开发银行）、约瑟夫·德·沃尔夫、万岁·哈默、亚历山大·克莱姆、雅切克·库巴斯（欧洲复兴开发银行）、尼古拉斯·麦克布赖德（亚行）、托马斯·马格努森、奥内娜·帕尔施（BCL）、吉列尔梅·佩德拉斯、巴特·塞尔瓦斯（世界银行集团）、 Keng Sim（亚行）、Michael Strauss（欧洲复兴开发银行）、Elena Sulima（欧洲复兴开发银行）、Stefan Theys（比利时债务机构）、David Abesadze和Tamar Kusikashvili（NBG，格鲁吉亚）。2 货币基金组织/世界银行集团关于发展政府本币债券市场的指导说明（即将出版）。指导说明讨论了可用于分析和区分LCBM的六个组成部分，包括其深度，流动性，多样性和弹性。这六个构建块包括：（一） 货币市场;（二） 一级市场;（三） 二级市场;（四） 投资者基础 （五） 金融市场基础设施;以及（六）法律和监管框架[着重号由作者标明]。这六个组成部分的设计直观地旨在集中注意LCBM有效运作的关键改革。 7该方法应协助当局设计以更广泛的资本市场发展战略为基础的中期法律改革计划，同时认识到排序既重要又具有挑战性。作为先决条件，需要明确界定相关利益攸关方（主要是政府和中央银行）的作用。LCBM法律框架还需要抓住与更广泛的国内金融市场的创建和发展相关的组成部分。为了确保政府债务证券的健全发行和交易，LCBM法律框架还应管理政府证券的一级和二级市场。为此，法律框架应明确非物质化证券的法律地位，保护投资者免受托管人的破产，并禁止和制裁托管人的不当行为。（例如，滥用客户资产）和中介机构（特别是不当交易行为，如市场操纵和内幕交易）。同样至关重要的是，税收法律框架应适合LCBM的发展和有效运作。特别是，税法应鼓励债券市场的投资和流动资金，办法是确保：适当处理回购交易;对债券市场进行投资和流动资金一级和二级市场的发展;以及为每个关键类别的投资者提供符合国际良好惯例的明确有效的税收待遇，包括外国投资者。事实上，对LCBM投资的税务处理往往对于在LCBM与国际金融市场基础设施（FMI）之间建立关键联系至关重要。3. 认识到LCBM的重要性，20国集团（G20）国家于2011年首次启动了LCBM行动计划，以监测和支持LCBM活动。3根据《行动计划》，货币基金组织和世界银行集团最近编写了一份工作人员说明，介绍了主权债券和公司债券市场相关土地建立信任措施的最新发展情况，以及外国投资者参与土地建立信任措施的作用和金融技术在建立信任措施发展中的作用。4国际货币基金组织和世界银行集团工作人员还编写了一份关于为新兴市场和发展中经济体制定LCBM的更详细的指导说明（本工作文件的作者对此做出了贡献），该说明提供了一个更广泛的框架（超越法律基础），可用于加强LCBM的每个关键基础。如上所述，它特别承认强有力的法律和监管3 该行动计划针对三个需要取得进展的关键领域：（一） 扩大技术援助;（ii） 开发一个共享数据库，以跟踪相关援助;以及（iii）监测年度进展。2013年，基金组织及其合作伙伴（世界银行集团、经合组织和欧洲复兴开发银行）发布了“诊断框架”，为分析LCBM的发展状况和效率提供了工具。此后，国际货币基金组织和世界银行集团定期向G20国际金融架构工作组通报新兴市场和发展中经济体加强LCBM的进展情况。4 G20国际金融架构工作组（IFAWG）的工作人员说明（国际货币基金组织和世界银行集团）——新兴经济体本币债券市场的最新发展，华盛顿,2020年。 8包括税收在内的框架是发展LCBM的六个关键组成部分之一。4. 本工作文件力求在《指导说明》的基础上，更详细地讨论新兴市场和发展中经济体制定LCBM所需的法律框架。为此，它力求勾勒出一个框架，可用于加强制定LCBM的法律和税收基础，并解决在制定和执行适当的法律政策行动并将其转化为已实施的法律改革方面的共同挑战和障碍。重要的是，LCBM和资本市场只有在基本法律框架达到适当的平衡之后才能发展，一方面为一级和二级市场交易创造一个相对无摩擦的法律和税收环境，另一方面，保持市场本身的完整性和透明度。预先实现和保持这种平衡将最大限度地减少对未来基本政策或监管变化的需求，这些变化可能导致市场冲击，从而破坏通过吸引和维持投资者来深化LCBM的目标。5. 虽然工作文件主要关注政府证券，但也涵盖了公司债券市场的相关方面。众所周知，“资本市场发展有两个不同的阶段，一个是政府占主导地位的萌芽阶段，另一个是资本市场开始为私营部门服务的成熟阶段。5 这在与政府证券市场有关的法律改革计划和公司债务市场之间建立了明显的联系，应同时考虑。但是，本工作文件没有考虑发展公司债券市场经常需要的公司法改革问题，也没有探讨必要的司法改革以支持LCBM的高效运作。也就是说，虽然涵盖的一些主题（税务，财政机构）仅适用于政府债务，但其他主题（例如，非物质化证券持有）适用于政府和公司债务证券。6. 最后,没有放之四海而皆准的方法。本工作文件借鉴了基金组织工作人员在与基金组织成员国的关键能力发展活动中支持法律改革努力制定土地建立信任措施的经验（格鲁吉亚的情况见附件1）。我们经验的一个关键教训是，一个国家制定LCBM的法律和税收基础的最终设计和调整取决于其基本的法律框架和条件，并考虑到其整体资本市场发展计划。5 国际金融公司，新兴市场指南针，《在发展中国家建立国内资本市场：市场参与者的观点：https ：//www. ifc.org/wps/wcm/connect/dacea4f3-17da-4f4b-943f-9b107dfe3be0/EMCompass-备注+77-创建+国内市值-开发国家.pdf？MOD=AJPERES&CVID=m.SUIvR 97. 这工作论文的组织结构如下第二节讨论了基金组织在LCBM方面的法律任务和作用。 第三节概述了法律改革举措的预期顺序，以更广泛地发展LCBM和资本市场。第四节讨论了法律框架应如何明确地分配LCBM中主要利益攸关方之间的各种机构作用。第五、六和七节围绕为发行LCB提供健