1001201401601802002202401031081131181232021/092022/022022/07中信期货期货指数走势10年国债沪深300商品 2022-11-30 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观研究团队 研究员： 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观点评报告 疫情对经济抑制加大，稳增长加码提振信心 ——11月PMI点评 摘要： 事件：11月份中国制造业PMI为48.0%，前值49.2%；非制造业商务活动指数为46.7%，前值48.7%。 点评： 1）11月制造业有所走弱，短期压力犹存但不宜悲观。我国11月份制造业PMI为48.0%，较10月回落1.2个百分点，各分项指标亦普遍回落，反映制造业进一步走弱。这主要因为11月份国内疫情广泛扩散，对经济的抑制进一步加大。需求方面，11月份新订单指数回落1.7个百分点至46.4%，内需明显走弱；新出口订单指数回落0.9个百分点至46.7%，外需仍然偏弱。供应方面，11月份生产指数回落1.8个百分点至47.8%，生产有所放缓；采购量指数回落2.2个百分点至47.1%，印证生产放缓。总的来讲，11月份我国制造业供需双降。往前看，由于海外经济增长趋于放缓，我国外需仍趋于走弱；当前国内疫情仍然多发散发，预计疫情对12月份制造业的抑制仍然显著；最近我国推出金融支持房地产平稳健康发展的16条措施，对房企融资的支持力度显著较大，预计未来几个月房屋新开工、施工、竣工等有望边际修复；此外，前期推出的稳经济措施将继续落地生效。综合来看，虽然短期制造业仍存在压力，但考虑到稳经济与稳房地产的措施对制造业构成支撑，对制造业不宜悲观。 2）疫情扩散使得服务业承压，建筑业有望改善。11月非制造业PMI商务活动指数回落2.0个百分点至46.7%，非制造业进一步走弱。分行业看，服务业商务活动指数回落1.9个百分点至45.1%，疫情反复对服务业的抑制有所加大；建筑业商务活动指数回落2.8个百分点至55.4%，为近5个月的最低水平，主要因为房屋建筑业走弱。但是，土木工程建筑业商务活动指数回升1.5个百分点至62.3%，反映稳经济政策使得基础设施建设较快推进。考虑到冬季是疫情高发期，短期疫情形势仍存在不确定性，这对服务业的影响仍然较大。房企融资的改善有望推动房屋建筑业企稳回升，稳增长落地生效将继续推动基础设施建设较快增长，预计建筑业增长有望加快。 风险提示：房地产下滑超预期、疫情扩散 11月份我国疫情有所扩散，这使得制造业供需双降，服务业进一步走弱；不过，稳增长发力使得土木工程建筑业加快增长。往前看，我国外需趋于走弱，12月份疫情对制造业的抑制仍然显著，但稳经济与稳房地产的措施对制造业构成支撑，对未来制造业表现不宜悲观。未来服务业表现仍取决于疫情形势，而房企融资改善以及稳增长发力有望推动建筑业增长加快。 报告要点 中信期货宏观点评报告 2 / 7 一、11月制造业有所走弱，短期压力犹存但不宜悲观 疫情扩散导致11月份制造业有所走弱。我国11月份制造业PMI为48.0%，较10月回落1.2个百分点，且显著低于50%的临界水平；各分项指标亦普遍回落，反映制造业进一步走弱。这主要因为11月份国内疫情广泛扩散，对经济的抑制进一步加大。需求方面，11月份新订单指数回落1.7个百分点至46.4%，显著低于50%的临界水平，内需明显走弱；新出口订单指数回落0.9个百分点至46.7%，亦显著低于50%的临界水平，外需仍然偏弱。供应方面，11月份生产指数回落1.8个百分点至47.8%，生产有所放缓；采购量指数回落2.2个百分点至47.1%，印证生产放缓。总的来讲，11月份我国制造业供需双降。其它分项指标中，11月份购进价格和出厂价格指数分别回落2.6、1.3个百分点至50.7%、47.4%，购进价格上涨显著放缓，出厂价格加快下跌。分企业类型来看，11月大、中、小型企业PMI分别回落1.0、0.8、2.6个百分点至49.1%、48.1%、45.6%，表现均偏弱。 往前看，我国外需趋于走弱，12月份疫情对制造业的抑制仍然显著，但稳经济与稳房地产的措施对制造业构成支撑，对制造业不宜悲观。由于海外经济增长趋于放缓，我国外需仍趋于走弱。当前国内疫情仍然多发散发，预计疫情对12月份制造业的抑制仍然显著。最近我国推出金融支持房地产平稳健康发展的16条措施，对房企融资的支持力度显著较大。预计未来几个月房屋新开工、施工、竣工等有望边际修复。此外，前期推出的稳经济措施将继续落地生效。综合来看，虽然短期制造业仍存在压力，但对制造业不宜悲观。 图表1： 制造业PMI分项指标及其环比变化（%） 资料来源：Wind 中信期货研究所 48.047.846.446.743.448.147.147.150.747.446.747.446.748.949.148.145.63840424446485052PMI综合生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口购进价格出厂价格原材料库存从业人员供货商配送时间生产经营活动预期大型企业中型企业小型企业PMI分项指标-1.2-1.8-1.7-0.9-0.50.1-2.2-0.8-2.6-1.3-1.0-0.9-0.4-3.7-1.0-0.8-2.6-4.0-3.0-2.0-1.00.01.0PMI综合生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口购进价格出厂价格原材料库存从业人员供货商配送时间生产经营活动预期大型企业中型企业小型企业PMI分项指标环比变化 中信期货宏观点评报告 3 / 7 图表2： 制造业PMI大型企业、中型企业和小型企业指数（%） 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表3： 制造业PMI综合指数（%） 图表4： 历年各月制造业PMI综合指数（%） 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表5： 制造业PMI新订单指数（%） 图表6： 历年各月制造业PMI新订单指数（%） 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 42444648505254562015-012015-102016-072017-042018-012018-102019-072020-042021-012021-102022-07PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业4647484950515253542016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01制造业PMI474849505152531月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022202120202019201842444648505254562016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01PMI:新订单42444648505254561月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20222021202020192018 中信期货宏观点评报告 4 / 7 图表7： 制造业PMI新出口订单指数（%） 图表8： 历年各月制造业PMI新出口订单指数（%） 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表9： 制造业PMI生产指数（%） 图表10： 历年各月制造业PMI生产指数（%） 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表11： 制造业PMI产成品及原材料库存指数（%） 图表12： PMI从业人员指数（%） 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 3234363840424446485052542016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01PMI:新出口订单3234363840424446485052541月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202220212020201920184445464748495051525354552016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01PMI:生产4445464748495051525354551月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202220212020201920184445464748495051522016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01PMI:产成品库存PMI:原材料库存464748495051522016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/01PMI:从业人员 中信期货宏观点评报告 5 / 7 二、疫情扩散使得服务业承压，建筑业有望改善 11月我国疫情扩散使得服务业走弱，房屋建筑业也走弱，但稳增长发力使得木工程建筑业加快增长。11月非制造业PMI商务活动指数回落2.0个百分点至46.7%，非制造业进一步走弱。分行业看，服务业商务活动指数回落1.9个百分点至45.1%，疫情反复对服务业的抑制有所加大；建筑业商务活动指数回落2.8个百分点至55.4%，为近5个月的最低水平，主要因为房屋建筑业走弱。但是，土木工程建筑业商务活动指数回升1.5个百分点至62.3%，反映稳经济政策使得基础设施建设较快推进。 未来服务业表现仍取决于疫情形势，而房企融资改善以及稳增长发力有望推动建筑业增长加快。考虑到冬季是疫情高发期，短期疫情形势仍存在不确定性，这对服务业的影响仍然较大。房企融资的改善有望推动房屋建筑业企稳回升，稳增长落地生效将继续推动基础设施建设较快增长，预计建筑业增长有望加快。 图表13： 非制造业PMI主要分项（%） 图表14： 非制造业PMI主要分项的环比变化（%） 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表15： 非制造业PMI商务活动、新订单及新出口订单（%） 图表16： 非制造业PMI投入品价格、销售价格及从业人员（%） 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 46.742.346.149.948.745.543.245.654.145.00102030405060商务活动新订单新出口订单投入品价格销售价格从业人员在手订单存货业务活动预期供应商配送时间非制造业PMI主要分项-2.0-0.51.1-1.10.6-0.60.1-0.1-3.8-3.3-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.0商务活动新订单新出口订单投入品价格销售价格从业人员在手订单存货业务活动预期供应商配送时间非制造业PMI主要分项的环比变化3638404244464850525456582017/012018/012019/012020/012021/012022/01商务活动新订单新出口订单3638404244464850525456582017/012018/012019/012020/012021/012022/01投入品价格销售价格从业人员 中信期货宏观点评报告