有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 专题报告 研究结论 ⚫ 2022年以来受国际局势影响，欧洲经济出现衰退信号，通货膨胀、货币贬值、生产下滑等问题在欧元区蔓延。美联储持续加息引发全球货币流动性收紧，其他经济体货币贬值，为稳定货币和缓和通胀，欧央行连续三次进行加息，试图恢复到2%的中期通胀目标。根据历史经验，经济衰退往往会在欧洲引起政治格局的变化，如民粹主义和右翼势力兴起，目前意大利、瑞典等国右翼政党已经在大选中获胜，匈牙利、西班牙、法国、比利时等国议会中的右翼势力也出现抬头迹象。 ⚫ 英国经济面临多重挑战。英国在2016年脱欧后国内变化较大，叠加疫情影响和俄乌冲突造成能源短缺，年初以来制造业生产明显下滑甚至跌破枯荣线，能源价格飙升，通货膨胀严重，英镑一度贬值接近跌破美元平价。在美联储持续放鹰加息的冲击下，流动性危机爆发的风险增加，短期内英国经济修复和英镑价值回升前景并不乐观。 ⚫ 首相频繁更换，保守党内部裂痕加深。2022年下半年以来，英国更换了三任首相，政策延续性较差，也暴露出保守党内部的派系分裂问题。脱欧造成的经济格局变动，叠加疫情后英国经济疲软，对俄制裁、援助乌克兰、能源短缺等问题，在保守党内部形成较大分化，造成了9月约翰逊辞职后英国政局变动频繁发生。特拉斯辞职后苏纳克成为新任首相，推行提振经济的政策，但如果党内意见始终无法统一，新政府的执政能力将遭遇较大挑战。 ⚫ 特拉斯政府推行“迷你预算”造成市场震荡。特拉斯任英国首相后于9月公布了财政预算法案，其中包括多项减税政策，这与英央行的紧缩货币政策背道而驰。新法案不仅没有改善通货膨胀的严峻形势，更造成英镑剧烈贬值，英国国债收益率跳涨，市场情绪恶化。特拉斯也因此受到民众和党内的猛烈批评，最终于10月20日辞职，结束了45天的短暂任期。 ⚫ 苏纳克成为新任首相，恢复经济、提振市场情绪是关键。英国10月通胀数据超出预期，特拉斯政府的财政政策恶化了国内经济状况，新政府面临巨大困境。苏纳克政府对高收入群体、企业加大征税力度，对能源类企业征收暴利税，并削减政府开支，显示出抗击通胀的坚定决心。 ⚫ 新财政预算难逆转经济下行走势，英国衰退风险高。能源价格短期难以回落，OBR预计通胀问题会在23年全年持续。高利率导致的债务利息规模扩大，加大了政府降低赤字的难度，减债进程延后。新政府提高税率、削减政府开支等措施叠加疫情后的用工短缺，短期内经济复苏可能性较低，民众生活水平出现严重下滑。 风险提示 欧洲经济释放下行信号，欧央行连续加息可能引发流动性危机。 英国新政府财政法案难以挽救衰退趋势，经济下行风险超预期。 报告发布日期 2022年12月01日 曹靖楠 021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 2023海外宏观年度展望：下山的路 2022-11-30 明年财政逆周期调节的“底气”从何而来？ 2022-11-28 迎战未知：宏观2023年度策略报告 2022-11-25 英国政治变局：通货膨胀、党内分歧与新财政预算法案 宏观经济 | 专题报告 —— 英国政治变局：通货膨胀、党内分歧与新财政预算法案 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 英国经济前景不明 .......................................................................................... 4 保守党内部分化趋势增强 ............................................................................... 5 新财政预算法案与影响预测 ............................................................................ 7 风险提示 ........................................................................................................ 9 宏观经济 | 专题报告 —— 英国政治变局：通货膨胀、党内分歧与新财政预算法案 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：欧元区能源价格上涨，通胀问题显现（单位：%） ............................................................. 4 图2：欧元贬值与欧元区公债收益率走高 ..................................................................................... 4 图3：欧元区工业生产指数月环比（单位：%） ........................................................................... 4 图4：欧元区信心指数调查 ........................................................................................................... 4 图5：英国和欧元区制造业PMI变化（单位：%） ....................................................................... 5 图6：英国CPI同比增长率（单位：%） ..................................................................................... 5 图7：英国CPI同比增长率细分（单位：%） .............................................................................. 5 图8：英国国债收益率与英镑价值变化 ......................................................................................... 5 图9：应用doppelgängers模型对英国脱欧后经济下滑的测算（Doppelgängers UK模拟未脱欧情境下英国经济水平） ................................................................................................................. 6 图10：特拉斯出台减税政策后的市场变化 ................................................................................... 7 图11：英国股市呈震荡下跌趋势 .................................................................................................. 7 图12：英国养老金危机详解 ......................................................................................................... 7 图13：英国政府债务规模扩大 ..................................................................................................... 8 图14：债务利息支出增加（单位：%） ....................................................................................... 8 图15：英国人均可支配收入预测（2019-2020年=100） ............................................................. 9 表1：保守党内部派系 .................................................................................................................. 6 表2：两届政府财政预算法案对比 ................................................................................................ 8 宏观经济 | 专题报告 —— 英国政治变局：通货膨胀、党内分歧与新财政预算法案 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 英国经济前景不明 俄乌冲突引发美国对俄罗斯的严厉制裁，欧洲国家追随美国立场，出台了金融、能源、贸易等多领域的广泛制裁，目前已经开始第八轮制裁进程。俄罗斯作为欧洲国家重要的能源供应国，通过能源断供抵制欧盟制裁，并在欧盟内部造成了意见分化，多国因天然气供应不足出现能源价格飙升的问题，陷入严重的通货膨胀。 受多国内部通胀和美联储鹰派加息影响，全球货币流动性收紧，美元走强的同时非美元货币承压，欧元兑美元一度跌至1：1。欧央行7月、9月和10月分别进行三次加息，累计加息200bp，希望提高利率稳定欧元价值，并将通胀恢复到2%的中性通胀目标。 加息后欧元区多国国债收益率走高，南欧高债务国家出现债务违约的风险升高，意大利、希腊等国负债比例较大，恐成为欧洲再现债务危机的脆弱边缘。 受制于能源供应不足和疫情后劳动力短缺问题，欧洲制造业生产出现下滑趋势，高科技制造业工业生产指数月度波动较大。欧元区民众的经济信心和消费信心下降，多国右翼势力抬头，意大利、瑞典等国右翼政党已经在大选中获胜。民粹主义和种族主义出现复苏迹象，强调本国利益和质疑欧洲一体化的声音增强。 图1：欧元区能源价格上涨，通胀问题显现（单位：%） 图2：欧元贬值与欧元区公债收益率走高 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：欧元区工业生产指数月环比（单位：%） 图4：欧元区信心指数调查 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 宏观经济 | 专题报告 —— 英国政