www.hongyuanqh.com豆类生猪油脂周报 2022-11-23豆类生猪确定的利空油脂追随原油的疲弱 研究所 黄小洲F3014548，Z0014142010 82292826 目录•豆类–库存预计很快恢复•生猪–供应增加即将到来•油脂–需求疲弱，豆油库存恢复在即 豆类•豆粕：库存的意外•9、10月较好的成交和7、8月低榨利（到港减少）带来了库存不足问题•11月大豆到港延后，总量从850万吨降至800万吨•随着生猪旺季的推进，豆粕需求也在高峰期内，使得库存压力进一步凸显•预计随着10月底后大豆到港增加，库存短缺的问题缓解，但上周豆粕库存再次下滑，继续支撑现货价格和基差 豆类：到港预估•大豆到港供应：11-12月大幅增加–市场预估略有偏差：11月到港增长–1月到港预估为865万吨，历年同期高位020040060080010001200123456789101112大豆到港预估2019202020212022 豆类：到港确认•大豆到港供应：11-12月大幅增加–市场预估略有偏差：11月到港增长–1月到港预估为865万吨，历年同期高位 豆类：国内供应•豆粕库存与大豆库存–库存大幅下滑，待11-12月到港来缓解–豆粕库存带来高基差并支撑现货与近月合约强势•存02040608010012014013579111315171921232527293133353739414345474951豆粕库存20192020202120220.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.0900.01000.013579111315171921232527293133353739414345474951大豆库存2019202020212022 豆类：需求高峰走弱•豆粕需求成交下滑，增速低-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%13579111315171921232527293133353739414345474951豆粕需求增速20192020202120220.0100000.0200000.0300000.0400000.0500000.0600000.0114274053667992106119135148161174187200213226239252265284297310323336349362豆粕现货成交10日均值2019202020212022 豆类•豆粕：意外之后，如何变化短期：11、12月大豆到港增长（来自于现货压榨利润的增长）大豆库存增长，豆粕需求增速下滑，豆粕库存预计本周后开始修复，但仍可以等待库存确定增长后操作供应：巴西播种进度正常推进，产量预计为大幅增产 豆类供应：南美播种•南美播种：推进迅速–增产预期强烈--1.5亿吨产量也不是不可能 豆类供应：南美天气•南美天气：整体好，近一周缺乏降雨–近一月累计降雨异常 近一个周累计降雨异常 豆类：榨利高位•大豆榨利：现货榨利高企，盘面仍然亏损 生猪•生猪：四季度后压力•供应变化–大幅出栏——历年新高–少量屠宰——甚至低于2020年同期–二次育肥增加---出栏却不屠宰——出栏体重增加–只能对应春节前的供应•需求端–当前白条价格走强有限–白条生猪价差有下滑迹象–但是12月旺季预期不改（需求季节性） 生猪：出栏高位•出栏高位–对应屠宰低迷，代表二次育肥积极性高企–四季度至一季度供应压力大0.00500000.001000000.001500000.002000000.002500000.003000000.00123456789101112出栏高位20182019202020212022 生猪：屠宰量旺季不旺•供应不足–月初价格回落后屠宰量回落，未来屠宰预计上涨（为满足消费高峰）–进入需求/出栏高峰，屠宰增长的预期强烈050000100000150000200000250000300000081624324048566472808896104112120128136144152160168176184192200208216224232240248256264272280288296304312320328336344352360屠宰量202020212022 生猪：实际供应缩减•出栏体重增长、屠宰缩减（当前中性）–体重增长，屠宰量低迷，当前供应少–旺季供应多051015202530200004000060000800001000001200001400001600002022年5月18日2022年6月18日2022年7月18日2022年8月18日2022年9月18日2022年10月18日生猪价格与屠宰量日屠宰量全国均价1051101151201251301351401357911131517192123252729313335373941434547495153生猪出栏体重202020212022 生猪：需求端利多减弱•需求旺季表现好–趋势性白条生猪价差走弱，进入11月下旬后的旺季需求预计恢复02468101214161234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253白条生猪价差2019202020212022 生猪：盈利回落•生猪：支持二次育肥的因素–大部分养殖企业盈利–养殖利润的连续回落，也是促进出栏屠宰的动力-1000.0-500.00.0500.01000.01500.02000.02500.03000.013579111315171921232527293133353739414345474951自繁自养利润2019年2020年2021年2022年(2000)(1500)(1000)(500)0 500 1000 1500 2000 13579111315171921232527293133353739414345474951外购育肥利润2019年2020年2021年2022年 油脂•油脂：中长期反弹看空•菜籽油现货紧张–国内现货紧张（库存低迷）–待到港增加，月间价差收敛•需求的疲弱–从豆油观测的需求增速不佳（利空）–豆油库存有恢复迹象（中性）•原油的拖拽–棕榈与原油关联加深–中长期来看，加息预期、原油需求走弱一起打压马来棕榈油，连带影响内盘油脂 油脂：棕榈油对原油依附度加深•马来POGO–极低，棕榈油制生柴非常合适，增加了生柴的棕榈油用量–原油需求恢复则带动马棕反弹 油脂：棕榈油对原油依附度加深•印尼POGO–同样极低，棕榈油制生柴非常合适，增加了生柴的棕榈油用量–预计最终随着原油下跌带动价差恢复至0附近 油脂：马来产量同比增长•马来产量恢复：10月产量环比增长–库存不断增加：现货不缺–四季度产量同比增产，但幅度预计不大（劳工问题不确定，但产量仍在恢复）80.0130.0180.0230.0280.0330.0380.0123456789101112马来库存区间2022202180.0100.0120.0140.0160.0180.0200.0220.0123456789101112马来产量区间20222021 油脂：棕榈油出口增速放缓•马来出口反弹停滞–有增长可能性，但暂时震荡（中性）-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%1/102/103/104/105/106/107/108/109/1010/1011/1012/10马来出口增速2019202020212022 油脂：印尼库存恢复正常•印尼棕榈油库存高位下降–库存绝对水降至正常水平，产量也随之释放–产量随季节性正常恢复0100200300400500600700800123456789101112印尼棕榈库存区间202220210100200300400500600123456789101112印尼棕榈产量区间20222021 油脂：需求走弱•国内豆油库存待恢复，需求走弱（小幅利空）–随着到港和压榨增加，库存问题或得到缓解•国-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%13579111315171921232527293133353739414345474951豆油供需增速对比豆油需求增速豆油供应增速02040608010012014016013579111315171921232527293133353739414345474951豆油库存2019202020212022 油脂：国内菜籽油油库存低迷•国内菜籽油库存极低–和豆粕/大豆一样，等待菜籽/菜油到港•国02040608010012013579111315171921232527293133353739414345474951棕榈油库存201920202021202205101520253035404513579111315171921232527293133353739414345474951菜籽油库存2019202020212022 风险提示 期货市场有风险，投资需要谨慎数据来源：粮油商务信息网、我的农产品、万德 其他•免责条款•本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。•本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 北京市 西城区 太平桥大街19号4层邮编：100033网址： http://www.hongyuanqh.com 研究中心 黄小洲F3014548 Z0014142huangxiaozhou@swhysc.com