印度资本货物行业：投资周期反映积极但大部分横盘整理走势
2022年11月17日股票研究亚太|印度印度资本品部门投资周期反映积极,但很大程度上横向运动资本货物|季度图1：工业短周期和流入指数表明温和的+ve势头研究分析师1510513 1312 131220151051111订单流入(两个qtr.移动avg。- 3 y CAGR %)Lokesh Garg91 22 6777 3743lokesh.garg@credit-suisse.com1098788积极点动力76566644731(11)(1)-Gaurav Birmiwal0(5)(10)(15)91 22 6777 3873gaurav.birmiwal@credit-suisse.com-5-10-15短周期资本商品指数(CAGR 3年,%)资料来源:公司数据,瑞士信贷(Credit Suisse)估计投资周期横盘整理;绕过俄乌陷阱冲突/商品。围绕订单流入、机械短周期收入的数据集和消耗品，以及资本货物进口一起描绘了一幅投资周期的画面积累是积极的，但横盘整理。投资周期似乎已经绕过了陷阱俄乌冲突导致的宏观逆风和大宗商品价格波动。势头需要加强，以跟上周期性预期的步伐。商品2022 年 4 月至 5 月的波动可能会影响 23 财年第一季度的决策和势头本可以在23财年第二季度变得更强。各个细分市场的数据点在很大程度上是积极的除了从Thermax停滞不前的评论。短周期数据反映了12%的三年复合年增长率;9.7% （不含大宗商品）影响在特定的公司。我们的短周期数据指标（工业20年轨迹）产品业务）表明，三年复合年增长率正在加强在短周期指数中，从 2022 年 3 月的 6% 上升到 12%。有很高的定价对两个小公司(太阳能产业的影响—炸药,Apar行业—电缆和油）;不包括这一点，增长率为9.7%。增长基础非常广泛，公司反映了突出的特定利基市场：（1）纺织品的LMW（三年复合年增长率为42%），（2）建设行动（22%），（3）化学品/制药GMM（23%）。作为循环回暖，我们预计机械零部件增长将高于消耗品。订单流入，资本货物进口增加信心。我们的订单流入基础指数西门子、ABB印度、Thermax、GE T&D、日立能源、蓝星和沃尔塔斯等公司现在反映 11% 的三年复合年增长率，而 2022 年 6 月为 16%。来自资本货物的数据点进口、日本机床制造商协会订购和外国直接投资表明，势头略大是积极的，还有进一步加强的余地。继续对工业进行重新评级;保持积极的立场。我们已经观察到的收益以及ABB，西门子和康明斯YTD等多家公司的多次升级。我们偏好顺序是L&T（后期周期和估值），Ultratech（部分周期性，商品，合理估值）、西门子（自动化、项目、广度）和康明斯（估值适度的周期性游戏）。我们对Concor，ABB和Voltas的评级表现不佳。本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求开展业务其研究报告涵盖的公司。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 2022年11月17日焦点图和表图2：第二季度短周期三年复合年增长率目前增长12%图3：~75%的指数由工业机械组成1510513 13焊接、2%炸药,5%12 1312111110磨料磨具,6%987887656664437轴承,15%1一般机械、45%(11)(1)-电设备,8%(5)(10)(15)自动化、20%短周期资本商品指数(CAGR 3年,%)资料来源:公司数据,瑞士信贷(Credit Suisse)估计资料来源:公司数据,瑞士信贷(Credit Suisse)估计图4:机械指数回升,9%在2 q图5：通用机械占指数的62%1511 12电设备,11%10 10机械(3 y CAGR %)999991057766 65554444320(0)自动化、27%一般机械、62%(2)-5-10-15(10)资料来源:公司数据,瑞士信贷(Credit Suisse)估计资料来源:公司数据,瑞士信贷(Credit Suisse)估计图6:耗材保持强劲,上涨20% 2 q图 7：轴承和磨料占指数的 75%2520耗材(3 y CAGR %)炸药18%201510518 18171717151313121210 1010910997887焊接7%543轴承54%0-5磨料磨具21%-10-15(12)资料来源:公司数据,瑞士信贷(Credit Suisse)估计资料来源:公司数据,瑞士信贷(Credit Suisse)估计图8:资本货物进口3 y CAGR增长5%图9:工业比较表25.0价格(Rs)。成分股市值(Rs.bn)。2,816643FY23E牧师体育(x)FY23E25.6EV / EBITDA (x)FY23E FY24E季度资本货物进口(bn)美元(Rs.bn)。1,80911419171FY24EL&T2,00420.671.952.934.242.423.955.251.255.524.337.131.651.837.535.439.425.151.529.932.418.017.565.447.635.940.618.953.253.947.035.038.832.541.028.330.732.431.144.223.622.515.414.949.737.830.529.816.241.436.537.715.128.223.132.224.524.826.614.937.519.118.213.620.015.010.05.0-ABB3,0362,8801,3672,19910890.567.639.757.227.970.775.171.564.566.943.966.043.542.948.666.261.337.847.921.1西门子1,026379康明斯Thermax26280贝尔79217736霍尼韦尔印度3 mindia40,04924,01527335427139CG权力河床沙岛417697124625651日立能源印度流明瓦2,96713,16249612614141Elgi设备SchaefflerIndiaSKF印度157302,9174,8502,9221314568124045铁姆肯公司印度通用电气电力220293333Grindwell诺顿CarborundumUniv。GMMPfaudlerKirloskarOil2,06081322825154451,94532287314738来源:CMIE、瑞士信贷(Credit Suisse)资料来源:彭博专业TM服务印度资本品部门2 2022年11月17日投资周期反映积极很大程度上横向运动短周期数据反映出的三年CAGR为12%我们的短周期数据指标（工业产品业务的20年轨迹）表明这种积累正在加强，短周期指数的三年复合年增长率将上升至12%2022 年 3 月为 6%，2022 年 6 月季度为 11%。三年的复合年增长率没有基数效应，因为2018年6月季度是印度经济积极发展的季度。图10：短周期指数按3年复合年增长率增长10%图11:耗材继续强劲增长1510513 1325.020.015.010.05.012 131211111021.0919.8878876566644371(11)(1)-9.08.9(5)(10)(15)4.2-短周期资本商品指数(CAGR 3年,%)耗材机械自动化电气设备通用机械资料来源:公司数据,瑞士信贷(Credit Suisse)估计资料来源:公司数据,瑞士信贷(Credit Suisse)估计短周期指数同比上涨21%，由于6 月季度读数中与 Covid-19 相关的影响。图12：23财年第二季度短周期指数同比增长21%35.030.025.020.015.010.05.080.060.040.020.0-70.750.832.929.5短周期产品销售增长16.1短周期产品销售增长26.925.320.716.027.222.920.021.214.414.313.418.4 17.614.911.38.54.44.46.3 5.80.05.42.00.1(10.1)-(20.0)(40.0)(60.0)(7.7)(14.3)(20.6)(5.0)(10.0)(15.0)(1.9)(3.1)(3.7)(6.2)(46.7)资料来源:公司数据,瑞士信贷(Credit Suisse)估计消耗品部门继续保持强劲增长（三年复合年增长率为20%）与机械部门相比。对耗材细分市场的影响也在于指数成份公司部分产品的单位价格上涨的账户例如，在太阳能工业和Apar的情况下生产。随着投资周期的回升，我们预计机械部件的增长将是高于消耗品组件。印度资本品部门3 2022年11月17日图13:机械增长回升9%图14:耗材维持增长势头1525机械(3 y CAGR %)耗材(3 y CAGR %)11 122010 10999201510518 1817991717105157766613121355512444410 1010391099827875430(0)0(2)-5-5-10-15-10-15(10)(12)资料来源:公司数据,瑞士信贷(Credit Suisse)估计资料来源:公司数据,瑞士信贷(Credit Suisse)估计机械业务领域所有三个子细分市场的增长均有所回升，其中自动化（包括ABB，西门子和霍尼韦尔）录得4%的三年复合年增长率（下降）从23财年第一季度的7%）。西门子尚未报告其数字，这些数字将相应地更改了包含相同的第二季度后。电气设备在第二季度增长了21%（环比增长14%）。图 15：9 月份自动化按 3 年复合年增长率增长 4%图16：CG Power强大的电气设备基础2030自动化(3 y CAGR %)电气设备(3 y CAGR %)23151420211514 1414181510513132010161712151514111313111110109998877466622354433021(2)(4)0-10-20-30(6)-5(4)(6)-10(26)资料来源:公司数据,瑞士信贷(Credit Suisse)估计资料来源:公司数据,瑞士信贷(Credit Suisse)估计通用机械在9月季度录得9%的增长，略低于9月份的10%6月季度。图17:创机械在9月季度上涨了9%15通用机械(3 y CAGR %)101010910588876 666555543333200(0)-5(3)-10-15(11)资料来源:公司数据,瑞士信贷(Credit Suisse)估计印度资本品部门4 2022年11月17日增长基础非常广泛，许多公司的增长超过10%CAGR在三年的时间。图18：ACE、GMM和LMW在第二季度继续录得强劲增长50短周期的资本货物(3 y CAGR %)40302010-(10)(20)资料来源:公司数据,瑞士信贷(Credit Suisse)估计增长基础非常广泛。反映突出特定利基市场的公司是：（1）LMW纺织品（三年复合年增长率为42%）;（2）行动建设（22%三年）复合年增长率）;以及（3）化学品/制药业的GMM（三年复合年增长率为23%）。图19：LMW（3年复合年增长率为42%）、行动建设（22%）和GMM（23%）录得强劲增长6,0003,0002,5002,0001,5001,00050014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000-ACE收入(Rs mn)GMM Pfaudler收入(Rs mn)流明瓦收入(Rs mn)5,0004,0003,0002,0001,000--资料来源:公司数据,瑞士信贷(Credit Suisse)估计加强投资周期建设;绕过陷阱Russia-Ukraine冲突/商
