有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 新能源汽车产业链行业 行业研究 | 策略报告 ⚫ 回顾2022年：锂电产业链盈利表现优异，但估值波动加剧。2022年在终端销量强势带动下，上游资源价格一路上扬，中游材料和下游电池价格持续坚挺，带动产业链盈利保持可观；但估值端出于对行业短中长期影响变量的不同预期，全年估值水平波动加剧，导致股价表现一波三折，整体震荡下行。 ⚫ 见贤思齐，中国示范效应下欧美将进入电动化发展快车道。从需求端来看我们依旧保持乐观，中长期随着电动车车型的增加与优化、购置与用车成本的持续下降，燃油车、加油站将逐步成为过去式，同时传统事物（燃油车研发/车型减少、加油站投入减少）的式微也有望加速电动化进程。目前中国新能源车渗透率虽然相对较高，但仍有提升空间，而全球新能源车渗透率仍只有10%左右，欧洲、美国电动车发展现状犹如中国14、15年起步阶段，全球到2030年电动车渗透率仍有望超过50%，矿石资源、电池材料长期依旧紧缺，产业链仍是星辰大海。 ⚫ 辩证看待锂电产业发展，重视锂电投资的反身性。一方面当下市场的担忧，包括行业供需、竞争格局、盈利回归、销量增速等因素，在股价里面均有所体现，板块估值也达到了历史最低水平，任何边际因素的改善可能带来板块的修复；另一方面我们更需关注锂电投资的反身性，尤其在供给端我们发现行业龙头与二三线企业的盈利差异巨大，未来还将继续分化，而二三线企业的低盈利、板块的低估值也势必会影响产业的投资动力和融资能力，在板块普跌情况下部分环节、行业龙头企业依旧具备投资价值。此外其他的边际因素如明年防疫政策优化是否会刺激新能源车消费、欧美补贴是否存在超预期可能、盈利下行是否趋近底部等，都是对电动车偏正面积极的变量，未来也有可能成为产业链反弹的主要动能。 ⚫ 行业头部集中趋势明显，龙头企业地位将越发稳固。经历数轮周期，产业链各环节壁垒加深，部分环节龙头企业地位更加稳固，份额持续提升。一方面，龙头企业在扩产过程中的投资信心与决心更确定，兑现度更高。另一方面，龙头企业具有较强的研发实力，能够持续跟进技术的变化，引领行业技术革新的方向。电池端，龙头公司依旧处于盈利环比改善阶段，低估值具备较强安全边际；材料端，隔膜环节不惧周期干扰，仍是相对最紧环节，具备“量增”属性；电解液环节关注具备弹性且在行业下行周期中已经胜出的龙头公司；正极环节吨净利仍处于向下阶段，后续需要跟踪各家公司吨净利的拐点，长期关注更具竞争力的一体化龙头企业。 ⚫ 经过近一年的震荡式调整，当下的电动车板块已经包含了市场大量的负面预期，对量、价、利、估值的担忧也在股价里面充分反应。而反观全球，电动车发展的趋势依旧如火如荼，中国电动车依旧有提升空间、美国有望实施新的政策法案、欧洲燃油车不断式微，我们认为电动车发展大趋势依旧不用担心，从全球渗透率来看未来成长空间依旧可观，结合海外需求、供给难度、行业格局及龙头竞争力，我们依旧看好电动车投资机会，并建议关注海外供应链和龙头企业两条主线。 ⚫ 建议关注：（1）竞争格局稳定、市场面向全球、盈利确定性高的隔膜行业，包括星源材质(300568，买入)、沧州明珠(002108，买入)；（2）竞争力明确的头部企业，包括宁德时代(300750，买入)、华友钴业(603799，买入)、天赐材料(002709，未评级)、璞泰来(603659，未评级)、振华新材(688707，未评级)；（3）其他受益于海外供应链的公司，包括新宙邦(300037，未评级)、当升科技(300073，买入)、胜华新材(603026，买入)。 风险提示 新能源汽车销量不达预期；供给释放提速，竞争超预期；原材料价格波动等；限电和碳排放政策风险；假设条件变化影响测算结果等。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 新能源汽车产业链行业 报告发布日期 2022年11月24日 卢日鑫 021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 李梦强 limengqiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100003 顾高臣 021-63325888*6119 gugaochen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080004 林煜 linyu1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521080002 杨雨浓 yangyunong@orientsec.com.cn 张洋 zhangyang3@orientsec.com.cn 解决消费者核心需求，寻找动力电池发展的主旋律：新能源汽车产业链深度报告 2022-11-02 “新增+置换”需求端双重驱动，行业由周期转向成长：——新能源汽车行业2022年中期策略报告 2022-06-17 产业发展的本源力量推进，锂电池产业稳健成长：后疫情时代的投资逻辑之新能源汽车行业 2022-05-12 新驱动逻辑确保中长期销量确定性：新能源汽车产业链2022年系列报告（1） 2022-04-04 需求高增与产能扩张受限矛盾持续，产业链高盈利将成常态：——新能源汽车产业链2022年策略报告 2021-12-09 淬火成钢质地显，玉汝于成新征程 ——新能源汽车行业2023年度投资策略 看好（维持） 新能源汽车产业链行业策略报告 —— 淬火成钢质地显，玉汝于成新征程 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 前言：回顾与展望 .......................................................................................... 5 中国示范效应下欧美将进入电动化发展快车道 ............................................... 6 传统燃油车式微，电动化转型成必然趋势 .......................................................................... 6 中美欧差距明显，全球电动车渗透率提升空间宽广 .......................................................... 11 全球锂电化场景层出不穷，带动产业链需求增长 .............................................................. 17 锂电投资的反身性：全面过剩真的会那么快来临吗？ ................................... 19 市场担忧释放，锂电产业链估值基本筑底 ........................................................................ 19 锂电产业投资回报出现分化，反身性值得关注 ................................................................. 20 锂电产业链存在木桶效应，未来优选短板环节 ................................................................. 22 行业头部集中趋势明显，龙头企业地位将越发稳固 ...................................... 23 周期淬炼下龙头竞争力凸显，强者恒强逻辑不改 .............................................................. 23 龙头企业地位稳固，集中度进一步提升 ............................................................................ 30 投资建议 ...................................................................................................... 33 风险提示 ...................................................................................................... 34 新能源汽车产业链行业策略报告 —— 淬火成钢质地显，玉汝于成新征程 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：2020-2022年国内月度新能源汽车销量（单位：万辆） ..................................................... 6 图2：我国新能源汽车历年销量和渗透率变化（单位：万辆） ..................................................... 6 图3：2022年1-10月新能源乘用车销量和渗透率（单位：万辆） .............................................. 6 图4：2022年1-10月国内动力电池产量（单位：GWh） ........................................................... 7 图5：2022年1-10月国内动力电池装机量（单位：GWh） ........................................................ 7 图6：2022年六氟磷酸锂价格走势（单位：万元/吨） ................................................................. 7 图7：2022年溶剂价格走势（单位：万元/吨） ............................................................................ 7 图8：2022年硫酸镍价格走势（单位：万元/吨） ........................................................................ 8 图9：2022年硫酸钴价格走势（单位：万元/吨） ........................................................................ 8 图10：2022年磷酸铁锂价格走势（单位：万元/吨） .................................................................. 8 图11：2022年三元正极价格走势（单位：万元/吨） ................................................................... 8 图12：我国燃油车/加油站分摊和电动车/充电桩分摊量 ................................................................ 9 图13：我国新能源汽车核心驱动力 .............................................................