金属周期品高频数据周报：钼精矿价格再次涨至近2016年以来最高水平

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年11月20日 行业研究 钼精矿价格再次涨至近2016年以来最高水平 ——金属周期品高频数据周报（2022.11.14~11.20） A 钢铁/有色 流动性：本周一年期国债收益率环比+21.04个bp。（1）BCI融资环境指数2022年10月值为44.30，环比上月-4.71%，阶段性高点大概率已经在2020年9月底出现（54.02），2021年以来的最低点出现在2022年5月（40.91），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2022年10月为-6.0个百分点，环比-0.30个百分点；（3）本周，一年期国债收益率为2.17%，环比变动+21.04个bp；本周螺纹钢价格为3840元/吨，环比变动+1.32%。 基建和地产链条：1-10月全国房地产新开工面积累计同比为-37.80%。（1）本周价格变动：螺纹+1.32%、水泥价格指数+0.22%、橡胶+1.27%、焦炭+0.00%、焦煤+0.14%、铁矿+6.91%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别-0.73pct、-4.00pct、-2.0pct、+10.57pct；（3）1-10月房地产新开工面积累计同比为-37.80%，环比变动 +0.2pct。 地产竣工链条：1-10月竣工面积累计同比-18.7%。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+0.00%，钛白粉利润为-397元/吨，环比-9.05%，亏损程度缩小；（2）1-10月全国商品房竣工面积累计同比为-18.70%，较上个月累计值变动 +1.2pct。 工业品链条：半钢胎开工率显著回升。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比+0.00%、-3.26%、+2.61%，对应的毛利变化-41.46%、 -4.66%、+59.06%；（2）本周全国半钢胎开工率为67.59%，环比+8.62个百分点。 细分品种：钼精矿价格环比+4.76%，涨至接近2016年以来最高水平。（1）石墨电极：超高功率为26500元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为3407.74元/吨，环比+0.00%；（2）镍：价格为206500元/吨，环比上周-2.41%；（3）电解铝价格为19240元/吨，环比+2.61%，测算利润为1167.8元/吨（不含税），环比+59.06%；（4）本周电解铜价格为 66470元/吨，环比-3.26%；（5）钼精矿价格为3300元/吨，环比+4.76%。 比价关系：盘螺和螺纹钢的价差处于今年新高水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为5.17；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为90元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达440元/吨，环比-40元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.08；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达530元/吨，环比上周+0.00%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为50元/吨。 出口链条：中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数持续走弱。中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1651.26 点，环比-4.55%。 估值分位：本周沪深300指数+0.35%，周期板块表现最佳的是水泥制造板块（+0.63%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是19.52%、60.57%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.45，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。 投资建议：石油沥青开工率处于年内高位，显示基建高景气持续性较强，有望拉动钢材需求转好，建议关注马钢股份、华菱钢铁、宝钢股份；钼价格处于2016年以来高位水平，建议关注金钼股份。 风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001 021-52523812 modai@ebscn.com 联系人：蒋山 jiangshan@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 钢铁/有色 1、 量价利汇总表 表1：量价利汇总表 资料来源：Wind、百川、Mysteel、光大证券研究所 铝库存基建地产 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 钢铁/有色 2、 流动性：本周一年期国债收益率环比+21.04个bp 从周度数据的角度，我们重点关注如下四种流动性指标： （1）美联储总负债：美联储总负债是影响全球流动性的重要指标，本周值为8.58万亿美元，环比-0.62%，较上周基本持平； （2）伦敦金现价格：伦敦金现是观察全球风险偏好、通胀预期的重要指标，而全球黄金ETF的持仓量则是短期金价的同步指标。本周伦敦金现价格为1750美元/盎司，环比上周-1.17%，SPDR黄金ETF持仓量本周为904.62吨，环比上周-0.60%。 （3）中美十年期国债收益率利差：中美利差走阔将增强中国国内经济、特别是资本市场的流动性和吸引力。中美十年期国债收益率利差在本周五为-100个BP，环比上周+9个BP； （4）螺纹钢和中国一年期国债收益率：（1）2012年5月25日-2013年11月15日，螺纹钢下跌10.81%，但一年期国债收益率却上行191个bp；（2）2018年3月23日-2018年10月26日，螺纹钢价和国债收益率背离，随后螺纹钢价出现大跌。本周，一年期国债收益率为2.17%，环比变动+21.04个bp；本周螺纹钢价格为3840元/吨，环比变动+1.32%。 图1：美联储总负债（亿美元） 图2：黄金现货价格（美元/盎司）与SPDR持仓（吨） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 图3：中美十年期国债收益率走势及利差（%） 图4：中国一年期国债收益率及螺纹钢价格（%，元/吨） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 020000400006000080000100000美国:所有联储银行:负债:总负债02004006008001000120014001600100012001400160018002000220020122013201420152016201720182019202020212022伦敦金现:IDCSPDR:黄金ETF:持有量(吨)（右轴）(2)(1)012345620122013201420152016201720182019202020212022中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年0100020003000400050006000700001234520122013201420152016201720182019202020212022中债国债到期收益率:1年（左）上海螺纹钢价格（右） 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 钢铁/有色 从历史（月度）数据来看，关于股指和流动性，存在两个规律： （1）创业板指数与BCI中小企业融资环境指数在2014年以后存在较强的相关性，而中小企业融资环境指数存在均值回归的规律：超过50、低于40的时间都不长久。2020年9月，BCI中小企业融资环境指数达到54的高点、2021年以来的最低点出现在2022年5月（40.91），2022年10月值为44.30，环比上月-4.71%。 （2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2022年10月为-6.0个百分点，环比-0.30个百分点。增速差在2021年1月为+5.3个百分点，创2018年以来的单月新高，但2021年2月回落至-2.7个百分点。 图5：BCI中小企业月度融资指数与创业板月末收盘价（点） 图6：M1和M2的增速差（%）与上证指数月末收盘价（点） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源： Wind、光大证券研究所 3、 基建地产新开工链条：1-10月全国房地产新开工面积累计同比为-37.80% 房地产基建链条上的高频数据（包括周度和月度），我们分为四类： （1）房地产开工相关的指标：1-10月商品房销售面积累计同比增速环比回落，地产新开工面积累计同比增速环比小幅回升 全国商品房销售面积1-10月累计同比为-22.30%，较上个月累计值变动 -0.1pct；全国房地产新开工面积1-10月累计同比为-37.80%，较上个月累计值变动 +0.2pct。 图7：房地产新开工、销售面积累计同比（%） 图8：全国土地购置面积累计同比（%） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 2030405060700100020003000400020122013201420152016201720182019202020212022创业板指数BCI:企业融资环境指数（右轴）-15-10-505101510001500200025003000350040004500500020122013201420152016201720182019202020212022上证A股指数:月M1:同比:-M2:同比（右轴）-50-30-1010305070901102010201120122013201420152016201720182019202020212022房屋新开工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比-60-40-20020406020152016201720182019202020212022 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 钢铁/有色 图9：房地产新开工面积（亿平方米） 图10：商品房销售面积（亿平方米） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 全国土地购置面积1-10月份累计同比-53.00%，延续同比负增长；100个大中型城市成交土地规划面积本周为2725万平方米，环比上周-40.54%； 全国30大中城市商品房成交面积，2019年占全国销售面积的约10%，本周值（上周六至本周五）为233万平方米，环比上周-21.34%。 图11：100大中城市成交土地规划建筑面积（万平方米） 图12：30大中城市商品房成交面积（万平方米） 资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所 资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所 （2）只与基建相关的指标：球墨铸管价格、加工费环比小幅回升 全国基建投资额（不含电力）1-10月累计同比为+8.70%，较上个月累计值变动+0.1pct； 全国宏观杠杆率：基建的扩张在很大程度上依赖实体经济体部门杠杆率的提升、尤其是非金融企业部门杠杆率，该类数据由国家资产负债表研究中心每个季度公布一次。数据显示，2022年9月全国实体经济部门的杠杆率值为273.90%，环比+0.8个百分点，非金融企业部门杠杆率为161.80%，环比+0.5个百分点。 0.501.001.502.002.503.000203040506070809101112201820192020202120220.501.001.502.002.503.0002030405060708091011