信贷交会：投资者试图避免将城市视为经济衰退和通胀改革的标签团队

2022年第三季度信贷会合所有的改变随着强劲市场走弱和曲线反转，信贷投资者正试图寻找新的成功之路概述1 信贷会合2022年第三季度受版权保护的材料1Thoma布拉沃信贷基金Thoma布拉沃直接贷款3300美元最终收盘，包括杠杆。这是该软件投资公司迄今为止最大的信贷基金关闭经理类别提出(m)货币笔记基金2022年第二季度最大的募集资金一个信贷街安德森投资者准备充分利用通货膨胀和经济衰退对一些人来说，经济衰退-通胀标签团队是回到1970年代。但信贷行业的许多人表示，它们造成的混乱正在创造一个充满机遇的新世界。2022年中点，首都几乎每个地区市场面临着一个看起来非常不同的未来愿景到年初的情况——在许多情况下，甚至一个月前的情况。随着通货膨胀在各经济体中肆虐，经济衰退的卷须开始围绕资产类别卷曲。这旧的标签团队正在创造奇怪的坐姿，其中一个现实扭曲成另一个现实：浮动利率表现优异让位于表现不佳;综合信贷优于现金;利率曲线反转;强大的商品市场在结构上变得脆弱;房地产的火热世界看起来注定要崩溃和燃烧。信贷投资者正在寻找应对这些变化的方法——对一些人来说，这种错位可能被证明是有利可图的。但其他人会解脱困境。更多的梦露资本私人信贷基金4梦露直接贷款4,800美元最后收盘。将从EBITDA低于3500万美元的北美公司购买私募股权赞助和非赞助的中低端市场债券。它将主要以高级担保和单位贷款形式购买凯雷信贷机遇基金2凯雷(Carlyle)机会主义的最后收盘。超过35亿美元的目标。有了杠杆，基金就有4600美元部署约60亿美元，其中约67%部署到22家公司在北美和欧洲凯恩高级信贷基金4凯恩哈里森街房地产合作伙伴9哈里森最后收盘。已通过基金直接募集了45亿美元的可投资资本贷款4,500美元IV和IV-B，两个私人BDC，管理帐户和其他工具投资与基金监管备案。已经超过了系列中的前一个基金资产4000美元2020年收于20亿美元。以前的基金通过以下方式寻求价值购买、开发、重新开发和/或重新定位资产信贷基金提出的策略秘密地5直接贷款57陷入困境的8真正的资产112022年第二季度多策略信贷0影响贷款0直接贷款占资金筹集的70%，因为投资者在锁定的信用的形式来源:Creditflux全球募集资金数量 来源：Creditflux 信贷会合2022年第三季度受版权保护的材料2米我们秘密地较短的非赎回期可在贷款价格正常化时进行赎回或重置市场参与者描述克罗 形成“贫血”,但第二季度在美国带来了384亿美元的CLO新发行 - 仅落后于一小部分2021年第二季度为401亿美元。看似不活动是由于蒸发的重新调整和重置卷。2021年的享受尽可能多的事务可选性是令人信服的今年5月，588亿美元的再融资让位于一笔价值2.76亿美元的单笔交易。贷款价格下跌让一些长期CLO仓库陷入水下，但“打印和冲刺”Triple A在负债方面首当其冲，从第二季度初扩大约60个基点至今天的200个基点以上。没有更大的乐观的米格尔拉莫斯Fuentenebro交易填补了一级市场的空白，这反过来又保护了杠杆贷款免于更难抛售。根据Miguel Ramos的说法，可选性是股权投资者获得CLO机会的关键。他说：“CLO负债的资产规模不足，因此，虽然在90年代可以购买良好的贷款组合，但交易必须尽可能多地具有选择性才能具有吸引力。“短暂的非赎回期将支持潜在的看涨或重置，以使贷款价格的任何正常化货币化。贷款利差收紧，CLO引擎不太可能满负荷恢复。“日元贬值不太可能增加日本对美国资产的需求，美国银行的资产负债表不再扩张，”拉莫斯补充道。“相对价值是存在的——相对于其他固定的信贷资产，你得到的价值是巨大的。更多的二级股本在再投资,美国和欧洲的单B或双B二级夹层悲观新发行股票和长期不可赎回债券最大的挑战创建一个适当的套利它说了很多关于 2022 年信用的信息，而 1 月份的头条新闻 Sofr 几乎没有注册作为感兴趣的项目。3个月Sofr第二季度末为211个基点。里面是17个基点三个月的Libor，适用于仍在跟踪基差的任何人。合作伙伴,公平的橡树资本三个月的任期Sofr2.52.01.51.00.5010-Jan-227-Feb7-Mar4-Apr5月2日5月30日27-Jun来源:芝加哥商品交易所集团 信贷会合2022年第三季度受版权保护的材料3E欧洲秘密地CLO发行陷入停滞，但市场正在发挥创造力以创造流动性Uropean CLO投资者在高兴趣中持谨慎态度利率、供应链瓶颈和创纪录的通货膨胀水平。这导致了最长的一级市场沉默2018年12月以来,只有一个乐观的丹尼斯StrucCLO利差没有企业信贷扩大那么大和6月欧洲CLO定价三倍 A 比 Euribor 扩大到 140 个基点。CLO策略师下调了他们的新发行预测，美国银行的发行额从370亿欧元降至226亿欧元，重新融资/重置的债券从190亿欧元降至100亿欧元，而德意志银行的债券从360亿欧元降至250亿欧元。高昂的CLO融资成本也导致重置/再融资活动的关闭。在二级市场上，欧洲CLO三A的交易价格超过200个基点，而双A和单A的交易价格分别超过300个基点和400个基点。“这可能是我们观察到的最广泛的点差，市场仍然以一定的流动性运行，因为大约2015年底/2016年初的石油危机，“Denis Struc说。“当时，三A价差飙升至170个基点左右，双A至250个基点。关于这一点仅就指标而言，假设人们不相信这些部分会违约，估值看起来很强劲，现在是购买 CLO 的好时机。对此唯一的反驳论点是，利差是否会扩大——持续多久？”秘密地举行了迄今为止CLO三A价差与企业信贷之间的比率仍低于近年来的长期平均水平。“相对而言，CLO利差并没有像企业信贷那样扩大，”Struc说。“在一方面，这意味着CLO表现相对较好，波动性较小，但与此同时，如果市场不确定性持续存在，可能会有更多的空间。消息人士称，三重 至于imme-diate管道中的CLO可能会扩大到200bp大关。需要注意的一个因素是评级波动，Struc说。与 2008 年全球金融危机不同，新冠疫情过后，评级机构反应迅速。这意味着动态创造力的CLO市场悲观潜在的评级机构波动最大的挑战定位以管理下行风险;原材料成本和将成本转嫁给消费者的能力;乌克兰-俄罗斯;潜在的能源危机降级可能会比历史上更加不稳定。在过去的几年里，CLO的投资者基础已经扩大，包括银行和资产管理公司。如果评级开始恶化，与此相关的资本费用的投资者可能面临出售压力，增加二级供应，这将影响利差水平和市场价格。但是，在没有三C下调评级和违约的情况下大幅飙升，Struc认为市场不应该遭受投资级的实质性迁移。CLO市场的结构性弹性是另一个积极因素。“有一些杠杆可以创造流动性，”Struc说。“我们在疫情期间看到了这一点，当时早在 2020 年 4 月和 5 月抛售后就出现了新发行交易。专注于发行较小的交易，通过更多类似俱乐部的联合，在那里您可以找到忠诚的买家;通过费用分摊提高股权回报的甜头;缩短结构;CLO债券价格的折扣OID。但他承认，创造流动性并不容易——而且不能保证过去行之有效的方法会再次奏效。更多的CLO三A价差在90年代进入低位。但随着信贷的扩大，CLO的老年人跳得更大，第二季度结束时为140个基点。这是回落到2020年8月的水平，市场仍在走宽。欧洲CLO三重(bp)1401301201101009028-六月-21 17-八月-21 06-十月-21 25-十一月-21 14-一月-22 05-三月-22 24-四月-22投资组合经理,Janus亨德森来源:Creditflux 信贷会合2022年第三季度受版权保护的材料4R我们直接贷款不断上升的投入成本给小公司带来了压力，但大规模违约的可能性不大利率是直接贷款的净收益，与浮动利率产品吸引资金流入私人信贷的吸引力 2022年上半年。违约率仍略高于1%，但在经济衰退的讨论中，贷款人越来越担心小公司转嫁成本的能力。根据Mark Slusar的说法，通货膨胀对小额借款人来说是一个问题，他的一些投资组合公司的投入成本在一年内上升了70%。但疫情后的供应链危机已基本解决。杰森Colodne乐观的为经历转型期的公司融资提供更多机会悲观重工业和低市场业务，鉴于资本支出要求普遍较高，转嫁成本增加的能力有限最大的挑战传统的直接贷款人可能会遇到试图驾驭通货膨胀的潜在借款人的问题马克Slusar乐观的可再生能源悲观砖和砂浆零售最大的挑战通货膨胀和供应链问题陆上开放的机会“中间的低端市场受到一些供应链问题的打击更大和利率波动 美国企业，因为最大的客户正在建立过剩的库存，为持续的中断做准备，而较小的企业则被供应商置于生产线的末端，“他说。“这些企业中的大多数都经受住了这种情况，很多机会已经打开。由于他们有在岸供应链，我们的一些借款人有机会向其他借款人出售美国的连锁店，因为它们的地理位置。除了加息,能源价格劳动力增长和劳动力短缺给直接贷款投资组合公司带来了压力。因此，7 月份的收益报告可能会描绘出不如最近其他季度那么乐观的前景。但这些压力不太可能转化为2020年的违约，更不用说2009年了，Jason Colodne说。“我们实际上预计破产数量和随后的债务再融资数量将保持相对较低，这主要是由于市场的三个因素，”他说。“这些是：许多这些中端市场公司缺乏契约;鉴于私募股权的竞争，其重大影响力;以及在私人信贷领域筹集的资金数额。更多的10年期美国国债收益率在6月中旬触及11年来的最高水平，达到3.49%的峰值，投资者寻求以赶在加息之前。术语曲线正在反转，三年被证明是一个拐点。管理合伙人,Colbeck资本管理管理合作伙伴,增强资本10年期美国国债利率3.42.92.41.91.40.9jul-21 9月11月1月22日3月资料来源:美国财政部 信贷会合2022年第三季度受版权保护的材料5我欧洲直接贷款在BSL关闭期间，直接贷款作为资本解决方案提供商蓬勃发展与将直接贷款视为过度增长的影子银行业的旧观点形成鲜明对比的是，该资产类别的支持者表示，它已经证明了其在动荡的信贷市场中作为稳定器的价值。“对于直接贷款人来说，这是一场完美的风暴，”Floris Hovingh说。“在积累了大量的干火药之后，他们现在是镇上唯一的游戏，并且正在以溢价将资本部署到以前遥不可及的大型企业。— 直接承销或作为承销俱乐部的一部分与投资银行合作。“显然，悬置头寸为直接贷款人创造了解决乌克兰之前承销的一些交易的机会消息人士称，最佳信贷从乌克兰之前的550/575个基点左右增加到625/650个基点左右。但这只是一个轻微的调整，无法与资本市场看到的巨大扩张相提并论。契约条款继续在高收益债券、定期贷款B和直接贷款之间趋同，轻契约交易成为大于€4000万年ebitda。Hovingh说，银行和基金在现有的定期贷款B交易上也出现了趋同。直接贷款人被要求在平等的基础上与银团交易一起参与额外的贷款附加。Floris Hovingh乐观的直接贷款作为资本解决方案提供商的兴起悲观宽松契约条款与债券和贷款的趋同最大的挑战消费者需求、高通胀和能源市场动荡对未来的交易直接银行现在城里唯一的游戏和没能发射。”由于直接贷方有如此多的选择，许多人正在审查信贷交易增长大小 直接贷款人已经能够为一些票据承销10亿欧元的票据通过预测消费需求疲软、高通胀和能源市场动荡对更广泛经济和特定部门的影响来提供机会。保证金有时间，但市场现在愿意支付溢价。然而，大量的赞助商选择了不要依赖单一的贷方，而是与俱乐部合作。由于浮动利率保护投资者免受加息的影响，该资产类别持续强劲表现，融资正在蓬勃发展。Hovingh表示，许多欧洲直接贷款机构已经回避了面向消费者的行业（这些行业将在经济衰退中受到重创），而是承销高增长B2B行业的交易，包括金融服务，医疗保健和软件，这些行业受到私募股权的青睐。“利率上升的环境可能使直接贷款人受益，因为他们正在为最终投资者寻求绝对回报，使他们更容易达到回报门槛，”他说。“但有一个很好的平衡，因为投资组合公司可