2022年第二季度视频趋势报告

证券研究报告 | 公司研究2022 年 11 月 16 日李宁（02331.港元）短期运营稳健，长期增长可期，提醒关注投资机会短期跟踪，景气度持续，增长稳健。在今年整体零售波动的背景下，公司渠道流水保持快速增长，根据公司第三季经营数据公告，第三季李宁品牌（不含李买入（维持）股票信息宁年轻的）全平台终端流水同比增长10%-20%中段，同店销售录得高单位数增长。进入第四季度以来，根据统计局披露数据服装社零数据波动明显，我们判断李宁终端流水增速或存在波动，但考虑作为运动鞋服龙头品牌其表现有望显著优于行业，双十一期间，根据天猫及天下网商数据，李宁官方旗舰店在运动服饰品牌内GMV排名第四。行业服装买入前次评级11 月 15 日收盘价(港元)总市值(百万港元)59.00154,785.142,623.48100.00总股本(百万股)运营健康，库存健康可控。2022年H1，公司整体（含整体平台及仓库）存货周转在 3.6 个月，渠道存货中 6 个月及以下新品占比在 88%，处于行业内的领先水平。第三季末考虑到终端客流波动及应对冬季订货我们认为公司渠道库存或有上升，双十一期间公司线上线下全渠道均有消化库存的活动，我们认为公司渠道库存仍然处于健康可控的范围内。渠道数量方面，截至 9 月末，根据公司公告，李宁品牌大货门店数量较年初+166 家至 6101家（对比H1 164家），李宁年轻的第三季度门店数量较年初+36家至1238家（对比H1 63家），渠道库存优化及门店的布局为公司未来增长奠定基础。其中自由流通股(%)30 日日均成交量(百万股)27.88股价走势李宁恒生指数0%-9%-18%-27%-37%-46%-55%-64%专业产品刚需属性，2023 年增长可期。运动鞋服产品是具备专业属性的功能性产品，消费者在不同的运动场景下对其需求相对刚性，2022年H1李宁品牌篮球/跑步流水同比增长 30%/10%，高于品牌流水平均水平。伴随户外活动、慢跑运动、室内健身运动在国内的发展，以及国家相关政策支持（2022年 11 月初国家体育总局等八部门联合印发《户外运动产业发展规划(2022-2025 年)》）我们认为行业景气度依然持续，且消费者对于专业产品更关注其功能品质和品牌力，李宁作为运动鞋服龙头品牌之一，具备良好的品牌价值，专注功能产品打造，篮球鞋矩阵完善市场热度高，高端跑鞋飞电系列在国际赛事上取得优异成绩，女子系列揉柔裤获得好评。伴随后续终端客流恢复，我们认为李宁集团 2022 年收入有望实现中高双位数增长，利润率保持高双位数的水平，在今年渠道库存优化基础上，2023-2024 年收入端有望保持 20%左右的增长水平。2021-112022-032022-072022-11作者分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com研究助理侯子夜执业证书编号：S0680121070015邮箱：houziye@gszq.com投资建议：基于行业高热度、李宁强劲的产品/品牌力及商品、零售与渠道策略，我们看好公司增长，预计 2022-2024 年业绩为 47.08/57.73/69.43 亿元，同比增速分别为17.4%/22.6%/20.3%，对应23年体育为22倍，对比过去 3 年的估值水平，我们认为当前估值性价比高，提醒关注中长期的投资价值，维持“买入”评级。研究助理王佳伟执业证书编号：S0680122060018邮箱：wangjiawei@gszq.com相关研究1、《李宁（02331.港元）：流水增速亮眼，营运健康，看好全年稳健增长》2022-10-20风险提示：局部地区疫情反复影响终端销售；盈利能力提升速度不达预期；管理层变动带来的运营变化。2、《李宁（02331.港元）：立足专业根基，业绩超预期》2022-08-13财务指标2020年,一个14,4574.22021年,一个22,57256.12022 e26,84218.92023 e32,68221.82024 e39,14519.83、《李宁（02331.港元）：短期流水跌幅收窄，库存&折扣可控》2022-06-15营业收入（百万元）增长率同比（%）归母净利润（百万元） 1,698增长率同比（%）13.3每股收益最新摊薄（元/股）0.654,011136.11.534,70817.45,77322.66,94320.31.792.202.65净资产收益率（%）P / E（倍）19.581.916.019.018.218.318.034.726.621.718.1P / B（倍）6.64.94.03.3资料来源：风，国盛证券研究所2022年11月15日收盘价请仔细阅读本报告末页声明 2022 年 11 月 16 日财务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度会计年度2020 2024 2021 2023 2022 e e e2020 2024 2021 2023 2022 e e e流动资产977771876591867214745903201811424915371132195716800143412027354196132125159营业收入1445773633222572106030268421320603268215851039145187900现金营业成本应收账款及票据其他应收款衍生金融工具及短投存货其他经营费用销售费用65794425805-8761381111-15622371131208-290290086441471-3103100103341722-3643640401000管理费用13465201773772351077228307724685772财务费用其他流动资产非流动资产权益性投资固定资产利息收入144-9481714711065125710241459450150116036622162615201835302757704013808934516641609119033989751401791013282154817311349398677510021185166271278182214584853991120其他非经营性损益投资净收益营业利润-3008315927458793160255728231502082016232050532758871264无形资产其他收益及亏损营业外支出利润总额其他非流动资产资产总计002248549169805328131740110619514874708075971823577309135219269430流动负债所得税短期借款净利润应付账款及票据其他流动负债非流动负债长期借款122737888891599610514670295545596632549496177139755136899少数股东损益归属母公司净利润息税前利润169831700.65401163101.53470865121.79577380582.20694397072.650000每股收益（元）其他非流动负债负债合计8891467917123966377189959042288177239828123910011239股本股本溢价4038442186873126378226211023126371293325810312637187073158331263725649385253留存收益主要财务比率会计年度归属母公司股东权益少数股东权益负债和股东权益2020 2024 2021 2023 2022 e e e成长能力1459430275339893986748539营业收入(%)营业利润(%)归属于母公司净利润(%)获利能力4.256.1150.7136.118.916.317.421.823.922.619.821.820.312.413.3毛利率(%)49.111.719.517.053.017.819.017.250.817.518.216.951.517.718.317.152.017.718.016.9现金流量表（百万元）会计年度净利率(%)2020 2024 2021 2023 2022 e e e净资产收益率(%)经营活动现金流净利润276316981009-87652540111138-156025574708608-290-274-2194067525773772-310-255771063236943936-364-208-9830ROIC (%)偿债能力折旧摊销资产负债率(%)净负债比率(%)流动比率33.5-14.81.930.3-26.42.424.1-23.52.720.8-27.02.920.6-24.93.0财务费用投资损失0营运资金变动其他经营现金流投资活动现金流资本支出1421826速动比率1.72.22.22.52.5706营运能力-992-746-75-6539-1803-3543-119275960-2538-930-33311723-5150-4620102-4709-124190-4003308-4281-304920总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率每股指标（元）每股收益(最新摊薄)每股经营现金流(最新摊薄)每股净资产(最新摊薄)估值比率1.121.55.71.028.97.50.822.05.80.922.05.80.922.05.8长期投资其他投资现金流筹资活动现金流短期借款-171-51300.651.053.311.532.498.041.790.979.842.202.572.652.41长期借款-325189-3780-5018612-515000012.0414.69股本增加000支付股利000P / E81.916.041.934.76.626.64.921.74.018.13.3其他筹资现金流现金净增加额-515-49641925514922812P / B12587583EV / EBITDA20.017.213.611.0资料来源：风，国盛证券研究所2022年11月15日收盘价使他们请仔细阅读本报告末页声明 2022 年 11 月 16 日免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个