保险资产管理业创新型产品季度观察与展望（2022年4季度）

2022年4季度 保险资产管理业创新型产品1季度观察与展望： 产品增速放缓，基础设施领域或将加大投资 1 本报告所称保险资产管理业创新型产品，是指在保险资产管理业运行的除传统股票、债券、现金及其组合之外的金融类资产，主要包括债权投资计划、资产支持计划、股权投资计划及保险私募基金等。 中诚信国际 保险资产管理行业研究 行业展望 www.ccxi.com.cn 联络人 作者 创新产品评级部 张凤华 010-66428877 fhzhang@ccxi.com.cn 周文白 010-66428877 wbzhou @ccxi.com.cn 其他联络人 创新产品评级总监 焦彬彬 010-66428877 bbjiao@ccxi.com.cn 保险资产管理业创新型产品总体保持增长，但增速有所放缓，债权投资计划增长可能承压。党的“二十大”强调构建现代化基础设施体系，保险资金或将加大基础设施领域投资。未来仍需关注土地财政弱化、区域风险分化背景下尾部区域及企业的风险释放情况。 摘要  2022年前3季度，保险资产管理业创新型产品总体保持快速增长态势，但增速逐步放缓、结构有所调整。作为主要品种的债权投资计划，受宽信用背景下债券市场发行成本下行替代效应的影响，叠加利率持续走低、“优质资产荒”以及疫情的冲击，登记/注册数量同比有所下降；而随着发行政策改革，保险资产支持计划登记数量及规模已超2021年全年水平。  未来保险资管业创新型产品仍有望保持增长，但增速可能继续放缓，尤其债权投资计划在信用风险分化加剧、资金面宽松及实体经济融资需求偏弱的背景下合意资产获取难度加大，后续发展仍将面临一定压力；受益于政策推动，资产支持计划应将成为未来主要的增长点之一；当前我国经济面临正周期拐点，资本市场也处于筑底走高过程中，股本价值会逐渐凸显，保险资金股权投资的机会将更多。党的“二十大”提出中国现代化战略安排，强调构建现代化基础设施体系，预计未来保险资金仍在基础设施投资领域发挥重要作用。  需要关注的是，由于创新型产品底层资产仍主要集中于交通、市政平台、商业不动产等行业，在房地产市场持续低位运行、土地财政弱化、区域风险分化加剧背景下，需关注一些尾部企业及债务风险较大、区域经济财政实力较弱、本身资质较差的平台公司的信用风险暴露情况。 中诚信国际行业研究 行业展望 2 一、产品运行分析 近年来保险资管业创新型产品总体保持快速发展态势，但增速有所下滑、结构有所调整，债权投资计划作为主要品种，占比持续下降，其他品种尤其资产支持计划成为主要增长点  近年来，保险资金作为我国资本市场的重要机构投资者和国家重大基础设施建设的重要资金提供者，在建设与服务国民经济发展中起到越来越重要的作用。包括债权投资计划、资产支持计划、股权投资计划和保险私募基金在内的各类保险资管业创新型产品，由于其既能契合保险资金体量大、期限长、稳定性高等特征，满足保险资金长期配置的需要和投资范围要求，也能为实体企业提供长期、稳定的资金支持，支持实体经济发展，因此近年来也得到较快发展。根据中国保险资产管理业协会（以下简称“协会”）以及中保保险资产登记交易系统有限公司（以下简称“中保登”）统计数据，2021年，33家保险资管公司共登记/注册各类创新型产品596只，较上年增长22.99%。其中，债权投资计划为主要品种，占比达88.59%，资产支持计划、股权投资计划和保险私募基金占比分别为6.21%、2.35%和2.85%。2022年前3季度，中国保险资管业各类创新型产品共登记/注册422只，相当于2021年全年的70.81%，较2021年同期增长6.03%。其中，债权投资计划在规模和占比上均较上年同期有明显下降；其他三个品种，尤其是资产支持计划，成为主要增长点。 债权投资计划近年来保持快速发展趋势，但增速逐步放缓；2022年前3季度，受宽信用背景下债券市场发行成本下行替代效应的影响，叠加利率持续走低、“优质资产荒”以及疫情的冲击，债权投资计划登记/注册数量明显收缩，信用等级略有下迁  根据协会公布数据统计，2021年，共登记/注册债权投资计划528只，较上年同比增长21.66%。2022年前3图1: 保险资管业创新型产品整体发展情况（单位：亿元、只、%） 注：2021年8月后规模数据未披露 数据来源：中国保险资产管理业协会，中诚信国际整理 10,471.25 485 596 422 - 100 200 300 400 500 600 - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000各类产品登记/注册规模合计保险资管机构数量各类产品数量合计（只）0%20%40%60%80%100%债权投资计划只数资产支持计划只数股权计划只数保险私募基金只数 中诚信国际行业研究 行业展望 3 季度，受宽信用背景下债券市场发行成本下行替代效应的影响，叠加利率持续走低、“优质资产荒”以及疫情的冲击，债权投资计划发展放缓。2022年1-9月，共登记/注册债权投资计划354只，相当于2021年全年的67.05%，较上年同期下降2.48%。  区域投向方面，2022年前3季度债权投资计划投向的主要地域为浙江、江苏、湖北、河南、广东、山东、福建、陕西、北京、四川。  行业投向方面，商业不动产、市政和交通近年来一直是债权投资计划的重点投向，2022年1-9月，三个行业分别登记/注册只数占比分别为34.46%、28.53%和24.01%；其中商业不动产占比较2021年全年有所下降，市政和交通占比略有上升，但商业不动产占比较2022年2季度末有上升趋势。  产品信用等级方面，目前债权投资计划债项级别主要集中在AAA，但AA+占比有扩大趋势。根据相关统计数据，2021年92.69%的项目债项级别为AAA，AA+项目占比为7.31%。2022年1-9月，87.84%的项目债项级别为AAA，AA+项目占比为12.16%。 随着保险资产支持计划发行政策改革，近年来中保登资产支持计划登记数量及规模大幅增长，2022年前3季度登记数据已远超过2021年全年水平，基础资产类型主要集中在地产供应链保理债权、小贷和融资租赁资产，产品信用等级集中在AAAsf  从发行数量和规模来看，自2019年8月登记/注册以来至2022年9月末，在中保登登记的保险资产支持计划合计111只，规模合计为4,514.91亿元。其中，随着2019年进行注册制改革，2020年注册规模和数量迅速增加，分别为712.81亿元和24只，同比增长519.78%和200.00%。2021年9月，银保监会发布《中国银保监会办公厅关于资产支持计划和保险私募基金登记有关事项的通知》，注册制变更为登记制，登记数量与规模进一步增长，全年规模和项目数量分别达1,562.40亿元和37只，同比增长119.19%和51.17%。2022年1-9月，登记规模和项目数量分别为2,124.69亿元和42只，超过了2021年全年水平。 图2: 债权投资计划登记/注册情况（单位：只、%） 数据来源：中国保险资产管理业协会，中诚信国际整理 6314725943499227363528101234354 (10)010203040506070809010001002003004005006002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3登记/注册情况-数量（只）同比增速-登记/注册数量（%） 中诚信国际行业研究 行业展望 4 图3: 2019-2021年及2022年1-9月中保登资产支持计划登记情况（单位：亿元，只） 数据来源：中保登官网，中诚信国际整理  从基础资产类型来看，2019年登记/注册项目规模中占比最高的为融资租赁类资产，2020年以来，房地产供应链保理债权资产占比迅速增加，2020-2021年及2022年1-9月，该类资产占比分别为64.55%、40.32%和38.34%。此外，小贷类资产占比水平较高，2019-2021年及2022年1-9月，分别为4.36%、4.26%、30.40%和14.12%。截至2022年9月末，在中保登登记的资产支持计划合计111只，规模合计为4,514.91亿元，基础资产主要为供应链保理债权资产（42.18%）、小额贷款（17.95%）、融资租赁（13.79%）、基金份额、重组债权等资产。 图4: 截至2022年9月末中保登资产支持计划基础资产类型分布 注：中保登官网未披露基础资产类型，故根据项目名称进行分类整理，部分项目无法判断基础资产类型归类为“其他” 数据来源：中保登官网，中诚信国际整理  从产品期限来看，通常地产供应链项目产品期限主要为1年以内（包含1年），融资租赁项目期限主要为3年或5年，不良重组债权项目主要为5年。  从产品信用等级来看，根据相关统计数据，2021年及2022年1-9月，超过90%的产品信用等级为AAAsf。 股权投资计划和保险私募基金既契合保险资金长期性、稳定性和资金量大的优势，提升投资收益，缓解负债压力，115.01712.811562.42124.698243742020406001000200030002019202020212022.1~9规模数量 中诚信国际行业研究 行业展望 5 同时又能较好的服务于实体企业降杠杆需求，近年来得到蓬勃发展  一直以来，我国保险行业尤其寿险行业“长钱短用”的资产负债错配问题较为严重，股权投资计划和保险私募基金既可以很好的契合保险资金长期性、稳定性和资金量大的优势，提升投资收益，缓解负债压力，同时又能较好的服务于实体企业降杠杆需求，近年来得到蓬勃发展。2021年9月，银保监会发布《中国银保监会办公厅关于资产支持计划和保险私募基金登记有关事项的通知》，注册制变更为登记制，保险私募基金登记数量与规模进一步增长。2022年1-9月，保险资产管理业协会/协会共登记/注册保险私募基金11只，较上年同期增长 10.00%；登记/注册股权投资计划15只，较上年同期增长 200.00%；行业主要集中于城市更新、能源电力、国企改革等领域。 二、机构运行分析 受托管理机构头部效应明显，集中度较高，平安资产、华泰资产等作为受托人发起的各类创新型产品存续规模最大，运作能力较强；招商信诺资管、光大永明资产2022年来登记数量靠前  债权投资计划方面，2022年前3季度，有29家机构合计登记/注册债权计划354只，登记/注册数量较多的机构包括招商信诺资管、光大永明资产、泰康资产、华泰资产、平安资产、中意资产、百年资管、人保资本、生命资产、国寿投资等。其中，平安资产、华泰资产等发行缴款规模和存续规模较多；招商信诺资管、光大永明资