通过增强的生态系统完整地分享收益

更多的来自彭博社的报道:RESP CMBR <转>和http://www.cmbi.com.hk2022年11月10Kuaishou(1024港元)与增强分享获得完整的生态系统我们重申，尽管ST广告面临不利因素，但我们对快手的长期份额增长和利润率改善充满信心。22年第三季度喜忧参半，其中电子商务和直播保持弹性，但广告在疫情卷土重来时复苏较慢。我们预计，对于更严格的 S&M来说， 3Q22E的利润率将好于预期，国内业务积极的 OP在3Q22E保持不变。由于大多数不利因素都在定价，我们认为下行风险有限，并预计多种催化剂将推动其反弹：1）电子商务和广告第四季度加速，2）更好的利润率前景，以及3）增强的生态系统和货币化。我们将调整后净价上调1%-4%，但将22-24财年营收预测下调2%-6%，基于SOTP的新目标价为80港元（行业降额倍数较低）。 弹性电子商务可抵消广告恢复速度较慢的情况。3Q22E用户指标趋势良好，估计DAU为360mn（+12%同比）。我们预计 3Q22E 将是一个喜忧参半的季度，其中电子商务继续保持强劲势头（预测 GMV 同比 + 25%），直播保持弹性，同比增长 +9%，但广告在疫情卷土重来时复苏放缓（+5% 同比，而前值为 +12%）。我们重申对其9000亿元人民币的年度GMV目标充满信心，并预计在“11.6”促销（流量支持和补贴提供）和案例稳定的支持下，第四季度22E加速。购物中心在推出之前应该花更多的时间来增强。我们预计广告将在 4Q22E 小幅反弹（+8% 同比），用于外部广告恢复和内部广告加速。广告情绪受到疫情和宏观不确定性的抑制，但我们认为KS的广告份额增长趋势保持不变。 更好地与成本利润前景纪律.我们预计3Q22E调整后的NPM为-8.3%，好于纪律严明的S&M.根据我们的估计，国内业务正OP在3Q22E保持不变。对于海外市场，KS将更多地关注现有的关键领域，包括巴西，中东和印度尼西亚。它将加强货币化，以增强单一市场业务模式和UE与ROI驱动的S&M战略。 增强的生态系统，在管理变更后进行货币化升级。我们预计，尽管近期将进行转型，但最近业务线的管理变化将更好地推动LT货币化并支持海外运营。KS通过利用其在高度参与的社区，可信赖的用户和弹性电子商务方面的优势，完全有能力实现高于行业的增长。 保持购买。为考虑利润率提升及广告不利因素，我们在22-24财年将利润率上调1%-4%，同时下调盈利预测2%-6%，以SOTP为基础的新目标价为80港元。建议逢低买入。业绩总结目标价80港元(以前的tp 120港元)上/下行95.1%当前价格41.0港元营业额（百万人民币） 58，776 81，082 91，636 105，665 119，976同比增长(%)50.237.913.015.313.5调整后净利润 （百万人民币） （7，864） （18，852） （6，711） 72 4，757轮廓分明的每股收益(元)(8.4)(4.6)(1.5)0.0 1.0同比增长(%)不详不详不详不详不详共识每股收益(元人民币)2.3 na na (1.8) (0.2)P / E(x)缺缺缺缺35P / S (x) 2.8 2.0 1.8 1.6 1.4收益率(%)0.0 0.0 0.0 0.0 0.0净负债(%)净现金净现金净现金现金 净现金来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计请阅读LAST 上的分析师认证和重要披露页面1招银国际全球市场|股票研究|公司更新买(维护)(你们12月31日)fy20a fy21a fy22e fy23e fy24e中国互联网行业苏菲黄(852) 3900 0889徐伊森Saiyi他你们道Wentao陆股票数据 Mkt 帽( 港元mn)199788年Avg 3 m t / o (mn)港元1,1201.9652 w高/低(港元)108.8/31.75的总发行股票(mn)3,535 资料来源:彭博社股权结构腾讯20.6%晨兴创投 16.0% 员工持股计划 7.4%资料来源:彭博社分享的性能1-mth 3-mth绝对-25.1%相对-16.5%-47.2%-34.0%6-mth-30.3%-13.7%资料来源:彭博社12-mth性价比(港元)120 1024港元恒生指数(重置)10080604020011月21 2月22 5月22日8月22日资料来源:彭博社普华永道审计: 2022年11月10请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2锰电子商务和广告尽管复苏缓慢，但仍获得完整的份额我们建议投资者超越混合的3Q22E，进入4Q22E加速和LT利润率改善。22年第三季度用户指标趋势良好，估计DAU为360mn（+12%同比），花费的时间环比增长。电子商务继续保持强劲势头（预测GMV同比+25%），直播保持弹性，同比增长+9%，但广告在疫情卷土重来时复苏较慢（+5%，而前值同比+12%）。我们重申，在最近的管理变革和生态系统增强之后，我们对它的长期货币化潜力充满信心。图1:3 q22e金融预览元锰3 q204 q201温度系数2对方篮里3温度系数4温度系数1的时候2的时候3 q22e不可小觑同比共识Diff %收入15,35718,09917,01919,13920,49324,43021,06721,69522,1052%8%22,625-2%营业利润(1,377)(1,378)(7,292)(7,215)(7,404)(5,790)(5,643)(3,059)(3,455)NANA(3,603)NA净利润(29,280)(19,264)(57,750)(7,035)(7,086)(6,202)(6,254)(3,176)(3,675)NANA(3,786)NA轮廓分明的净利润(1,044)(459)(5,896)(4,770)(4,616)(3,569)(3,722)(1,312)(1,843)NANA(1,750)NA利润率(%)毛利率43.1%47.0%41.1%43.8%41.5%41.5%41.7%45.0%44.8%45.5%营业利润率-9.0%-7.6%-42.8%-37.7%-36.1%-23.7%-26.8%-14.1%-15.6%-15.9%轮廓分明的净利润率-6.8%-2.5%-34.6%-24.9%-22.5%-14.6%-17.7%-6.0%-8.3%-7.7%增长(%)收入(同比)50.7%52.7%36.6%48.8%33.4%35.0%23.8%13.4%7.9%10.4%收入(集团)19.4%17.9%-6.0%12.5%7.1%19.2%-13.8%3.0%1.9%4.3%营业利润NANANANANANANANANANA轮廓分明的净利润NANANANANANANANANANA资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计图2:3 q22e收入分解元锰3 q204 q201温度系数2对方篮里3温度系数4温度系数1的时候2的时候3 q22e不可小觑同比总营收15,35718,09917,01919,13920,49324,43021,06721,69522,1052%8%网络营销服务6,1818,5118,5589,96210,90913,23611,35111,00611,4004%5%在线直播7,9607,9007,2507,1937,7248,8277,8428,5658,390-2%9%其他服务1,2151,6881,2111,9831,8602,3671,8732,1242,3159%24%资料来源:公司数据,CMBIGM估计图 3：季度 DAU 估计 图 4：花费时间趋势4003503002502001501005025%20%15%10%5%1151101051009590851月-22日 2月-22日 3月-22日 4月-22日 5月-22日 6月-22日 7月-22日 8月-22日 9月-22日01对方篮里2q21 3q21 4q21 1q22 2如3 q22e 4 q22e0% Kuaishou Kuaishou Lite道同比 Douyin Douyin Lite 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：QuestMobile平均每日每道时间(分钟) 2022年11月103请阅读最后一页的分析师认证和重要披露35%30%25%20%15%10%8.30%5%5.60%0%2019-3 2019-6 2019-9 2019-12 2020-3 2020-6 2020-9 2020-12 2021-3 2021-6 2021-9 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09-5%-10%弹性与4 q22e加速电子商务我们预计电子商务GMV在3Q22E同比增长+25%（远高于7.1%的工业增长），这得益于渗透率的提高，AOV和订单的增加。9000亿元人民币的年度GMV目标保持不变，电子商务生态系统将得到加强。购物中心在推出之前应该需要更多时间来增强，但财务影响可以忽略不计（尚未包含在我们的估计中）。4Q22E将看到GMV加速（预测GMV同比+31%），并得到“11.6”促销（流量支持和补贴提供）和案例稳定的支持。快手在这次促销活动中强调“真正经济”，对多个垂直领域（例如食品和饮料，3C和家用电器）给予了更多的补贴。同时，它增加了双倍流量以支持商家，包括各种功能（超级新到货计划、每日新房东等）。快手从10.28开始恢复与天猫和京东的合作，支持购物节的增量增长。我们预计快手将继续获得电子商务份额（预计22/23财年将占5%/6%的mkt份额），并增强生态系统，算法优化和可信赖的用户。图5:季度GMV估计350300250200150250%200%150%100%图6:KS“11.6”宣传功能1005001对方篮里2q21 3q21 4q21 1q22 2如3 q22e 4 q22e50%0%gmv同比资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计图7：22年第三季度在线零售额同比增长+7%资料来源:国家统计局,CMBIGM在线零售商品的销售(同比增长)网络渗透元锰 2022年11月104请阅读最后一页的分析师认证和重要披露元锰元人民币图8：中国电子商务：TOP5平台的市场份额（按GMV）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018Bytedance2019Kuaishou2020PDD20212022 eJD巴巴2023 e资料来源:公司数据,CMBIGM估计疫情复苏较慢的广告，但几乎定价我们对KS的长期广告潜力持乐观态度，尽管疫情卷土重来和宏观不确定性在短期内放缓。我们预测广告在 3Q22E 同比 +5%，然后在 4Q22E 小幅反弹（+8% 同比），用于内部广告重新加速和外部广告恢复。内部广告保持弹性，与电子商务增长保持一致，而外部广告则受到疲软宏观的不利影响。外部广告在 2H22E 中仍可能同比下降个位数。图9:季度广告转速估计160001400012000100008000600040002000180%160%140%120%100%80%60%40%20%图10:广告牧师每道454035302520151050 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22E 4Q22E 0%收入同比01对方篮里2q21 3q21 4q21 1q22 2q223 q22e 4 q22e每道广告收入(元) 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计图11：22年第三季度TOP4平台的广告垂直分布来源：应用增长（就否而言。广告），CMBIGM注：*腾讯广告不包括图表中的微信朋友圈广告。1%3%4%5%6% 2022年11月105请阅读最后一页的分析师认证和重要披露liverstream弹性健康的用户增长根据我们的估计，与传统直播平台