3D视觉感知平台缔造者，布局全固态激光雷达有望后发先至！
公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 奥比中光（688322） 证券研究报告 2022年11月09日 投资评级 行业 电子/光学光电子 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 29.16元 目标价格 37.2元 基本数据 A股总股本(百万股) 400.00 流通A股股本(百万股) 30.94 A股总市值(百万元) 11,664.03 流通A股市值(百万元) 902.32 每股净资产(元) 8.25 资产负债率(%) 5.03 一年内最高/最低(元) 48.90/23.27 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 3D视觉感知平台缔造者，布局全固态激光雷达有望后发先至！ 3D视觉传感器龙头厂商，积极布局智能汽车、机器人等新兴领域 公司是国内3D传感器龙头，产品包括3D视觉传感器、消费级&工业级应用设备等，是全球少数拥有全栈技术能力和全面布局六大 3D 视觉感知技术的公司。公司积极把握汽车智能化和AIoT浪潮，成立奥锐达进军智能汽车赛道，已推出全固态激光雷达和ToF摄像头，并积极拓展机器人业务。 3D视觉感光&激光雷达：3D视觉渐入佳境，固态VCSEL+SPAD未来可期 3D视觉感知方面，在生物识别、AIoT、消费电子及工业等领域持续渗透，智能座舱、激光雷达及机器人场景逐渐兴起，根据Yole预计2025年全球3D视觉感光技术有望增长至150亿美元。激光雷达方面，当前时点已是高阶自动驾驶量产前夜，激光雷达是多传感器融合方案必要一环，我们测算2025/2030年国内乘用车激光雷达市场规模为17.76/48.96亿美元。从性能、稳定性、成本角度，短期看好半固态率先放量；从行业趋势看，核心收发器件芯片化是降本增效之关键，长期看好具备光学设计&工程量产、核心收发器件自研及感知算法能力的全固态VCSEL+SPAD路线激光雷达厂商。 核心看点：3D视觉感光平台雏形已现，智能驾驶&机器人打开成长空间 3D视觉感知领域，公司全栈式技术能力+全领域路线布局构筑核心壁垒，百万级出货量+芯片&算法自研+头部客户资源+不断开拓新兴场景，3D视觉感知平台雏形已现，随着3D视觉感知应用场景不断涌现，公司作为行业龙头充分享受行业增长红利。激光雷达领域，公司在结构光、感光芯片设计、光学设计等方面know-how能充分复用至激光雷达领域，现已实现一款面阵SPAD芯片流片，并有多款在研，车规级产线亦在规划之中；此外，公司单光子面阵固态激光雷达方案顺应行业芯片化降本趋势，亦能打破传统激光雷达厂商在扫描模块上建立的工程壁垒，有望后发先至。机器人领域，公司已与近百家机器人公司合作，有望充分受益人形机器人浪潮。 盈利预测与估值 公司积极把握 2D 视觉向 3D 视觉跃迁的时代契机，缔造平台型3D视觉感知企业，出色的产品研发能力、百万级的产品量产保障及快速的服务响应能力有望充分受益于下游应用场景扩充。此外，公司前瞻布局全固态VCSEL+SPAD路线激光雷达和机器人业务，有望打开公司估值空间。我们预计2022-2024年营收分别为5.18/8.25/10.96亿元，归母净利润-2.46/-0.43/0.26亿元，对应EPS分别为-0.62/-0.11/0.06元。考虑到公司作为A股全栈自研激光雷达探测端SPAD芯片及整机稀缺标的，我们给予公司2023年18倍P/S，对应目标价37.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术迭代创新风险、客户集中度较高的风险、应用场景商业化不及预期风险、供应链风险、新冠疫情持续的风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 258.95 474.15 518.39 825.49 1,096.23 增长率(%) (56.62) 83.11 9.33 59.24 32.80 EBITDA(百万元) (372.64) 122.22 (292.06) (36.96) 57.39 净利润(百万元) (615.10) (311.28) (246.42) (42.60) 25.52 增长率(%) 19.14 (49.39) (20.84) (82.71) (159.91) EPS(元/股) (1.54) (0.78) (0.62) (0.11) 0.06 市盈率(P/E) (19.46) (38.46) (48.58) (281.00) 469.06 市净率(P/B) 4.92 5.21 5.92 6.05 5.97 市销率(P/S) 46.23 25.25 23.09 14.50 10.92 EV/EBITDA 0.00 0.00 (35.56) (293.27) 187.01 资料来源：wind，天风证券研究所 -44%-37%-30%-23%-16%-9%-2%2021-112022-032022-07奥比中光沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 奥比中光：国内3D视觉感知龙头，前瞻布局智能汽车赛道 .............................................. 5 1.1. 深耕3D视觉传感器领域，成立奥锐达进军智能汽车赛道 ............................................ 5 1.2. 研发：光学实力雄厚，高强度投入芯片、算法及激光雷达 ........................................... 7 1.3. 财务：风物长宜放眼量，静待收获期到来 ............................................................................ 8 2. 3D感知：应用场景遍地开花，3D视觉感知技术有望4E0D断渗透 ................................ 10 2.1. 万物互联感知先行， 2025年3D感知全球市场规模有望达150亿美元 ............... 10 2.2. 产业链：元器件+感知方案+应用算法，中游感知方案商是核心环节 ..................... 11 2.3. 格局：工业市场国产替代空间广阔，消费市场格局未稳、国产大有可为 ............. 12 2.4. 应用：下游应用多点开花，AIoT、智能汽车空间广阔 ................................................... 12 3. 激光雷达：半固态方案率先放量，全固态方案未来可期 ................................................... 15 3.1. 自动驾驶加速发展，以激光雷达为核心的多传感器融合路线成当下主流 ............. 15 3.2. 激光雷达：多传感器融合路线感知层核心部件，实现高阶自驾之关键 .................. 16 3.2.1. 激光雷达=发射模块+接收模块+扫描模块+控制模块 ........................................ 16 3.2.2. 激光雷达分类及技术路线 .............................................................................................. 17 3.3. 短期看好半固态率先放量，固态VCSEL+SPAD路线未来可期 ................................... 20 3.3.1. 激光雷达核心要素=性能+可靠性+成本 .................................................................. 20 3.3.2. 短期：主机厂加速激光雷达上车，看好半固态率先放量 .................................. 21 3.3.3. 长期：芯片化降本增效趋势清晰，纯固态VCSEL+SPAD路线未来可期 ..... 22 3.4. 乘用车激光雷达市场空间测算及竞争格局 .......................................................................... 24 3.4.1. 2025/2030年国内乘用车激光雷达市场规模有望达17.76/48.96亿美元 ..... 24 3.4.2. 看好具备工程量产经验、自研核心收发器件及感知算法的厂商 .................... 25 4. 奥比中光：3D视觉感知平台雏形已现，智能驾驶+机器人业务打开成长空间 ............. 26 4.1. 3D视觉：深度+广度技术路线构筑核心壁垒，全场景覆盖享受行业增长红利..... 26 4.2. 激光雷达：VCSEL理解深刻+SPAD自研，布局全固态有望后发先至 ..................... 28 4.3. 智能座舱：座舱3D ToF摄像头逐渐兴起 ............................................................................ 30 4.4. 机器人：与地平线联手引领机器人3D视觉感知发展 .................................................... 31 5. 盈利预测与估值 .......................................................................................................................... 31 6. 风险提示 ....................................................................................................................................... 32 图表目录 图1：公司历史沿革 ........................................................................................................................................ 5 图2：公司业务包括3D视觉传感器、消费级应用设备、工业级应用设备三大板块 ............ 6 图3：公司产品覆盖生物识别、AIoT、消费电子、工业测量等领域 ........................................... 6 图4：成立奥锐达进军智能汽车赛道，拓宽3D视觉感知技术应用场景并打开成长空间 ... 7 图5：奥比中光以研发为核心驱动，研发投入占比高于多数行业可比公司 ............................. 8 图6：受疫情影响，近三年公司营收呈现大幅波动 ............................................................................ 9 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图7：产品未规模化商用叠加
