2022年三季报点评：营收盈利维持高增，资产结构持续优化

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月30日 公司研究 营收盈利维持高增，资产结构持续优化 ——长沙银行（601577.SH）2022年三季报点评 买入（维持） 当前价：6.23元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-56513033 wangyf@ebscn.com 联系人：蔡霆夆 caitingfeng1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 40.22 总市值(亿元)： 250.54 一年最低/最高(元)： 6.23/7.96 近3月换手率： 52.1% 股价相对走势 资料来源：Wind 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.4 3.4 8.5 绝对 -7.2 -11.6 -18.7 资料来源：Wind 事件： 10月28日，长沙银行发布2022三季度报告，实现营业收入172.9亿，同比增长10.2%，实现归母净利润53.5亿，同比增长6.2%。年化加权平均净资产收益率为13.89%，同比下降1.24pct。 点评： 营收盈利增速双升。公司前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为10.2%、8.8%、6.2%，较上半年分别提升1.5、1.5、3.3pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为8.9%、14.4%，较上半年分别提升2、0.1pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速25.7、9.7pct；从边际变化看，公司营收、盈利增速均走高，主要受息差负向拖累明显收窄影响。 信贷投放提速，资产结构优化。22Q3末，公司总资产同比增速为11.7%，较2Q末下降1.6pct，3Q单季新增资产投放187亿，同比少增87亿。3Q单季新增资产结构中，贷款新增208亿，同比多增137亿，贷款增速较2Q末提升3.5pct至19.8%；非信贷类资产则减少21亿，同比少增224亿。整体来看，公司3Q信贷投放明显提速，信贷投放拉动资产端扩张明显，这一方面有21Q3低基数原因，2018 ~ 2020年Q3单季新增贷款平均规模在170亿左右，而21Q3仅新增71亿；另一方面，排除低基数因素影响，公司今年三季度信贷增量亦明显高于历史同期，在当前信贷需求偏弱背景下实属难能可贵。信贷投放提速带来的是资产结构趋于改善，公司3Q末贷款占生息资产的比重达48.1%，较2Q末提升1.3pct。 往后看，公司前三季度新增贷款投放542亿，结合公司前期给定全年新增600亿的贷款投放目标来看，前三季度已完成90%左右，预计公司4Q完成全年投放目标问题不大。且考虑到3Q基建、房地产政策渐次加码，甚至不排除有超预期可能。参考公司历史4Q贷款增量，年末信贷同比增速有望高于2021年17.3%的水平。 信贷高增带动存款保持较好增长。截至3Q末，公司总负债同比增速为11.9%，较2Q末下降1.7pct。其中，存款同比增速为15.8%，较2Q末提升2.3pct，单季新增存款193亿，同比多增119亿，市场类负债则减少24亿，同比少增211亿。在存款派生机制作用下，信贷高增带动存款保持较好增长，存款在负债结构中占比亦有所提升。3Q末存款占计息负债的比重为69.5%，较2Q末提升1pct。 3Q息差料大体稳定，存款挂牌利率下调有望对4Q息差走势形成支撑。考虑到公司3Q单季净利息收入环比增速为7.8%，远高于总资产2.2%的增速水平，高收益资产多增预计将改善公司3Q净息差水平，使其大体稳定甚至略有改善。经测算，公司前三季度息差为2.39%，较1H22小幅提升。展望4Q，存款挂牌利率下调将有助于缓释息差收窄压力。9月21日，公司官网发布公告称下调人民币存款挂牌利率，主要涉及储蓄存款，单位存款并未做调整。其中，活期存款挂牌利率下调4bp，定期存款利率下调幅度在5–10bp之间，整体幅度不大。存款挂牌利率下调有助于部分缓释息差收窄压力，但考虑到对公存款并未做调整，调降幅度业相对偏低，预计负债成本改善节奏或相对后置，存款挂牌利率调整所释放红利相对偏弱。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 长沙银行（601577.SH） 净手续费及佣金延续上半年强势表现。公司前三季度非息收入同比增长14.4%至41.7亿，增速较上半年提升0.1pct。从非息收入结构来看，前三季度净手续费及佣金收入同比增长33.6%至10.5亿，增速较上半年提升4pct。公司近年来持续推动财富管理业务发展，预计广义理财业务保持较好增长；净其他非息收入同比增长9.1%至31.2亿，投资收益（YoY+31.3%）驱动净其他非息趋稳。前三季度，公司非息收入占比为24.1%，较上半年下降0.7pct，收入结构大体稳定。 资产质量持续向好，风险抵补能力进一步增强。截至3Q末，长沙银行不良贷款率较2Q末下降2bp至1.16%，关注率较2Q末下降4bp至1.51%，公司资产质量持续向好。从拨备水平来看，公司前三季度减值损失/平均总资产为0.89%，较上半年提升2bp；拨贷比较2Q末提升3bp至3.6%，拨备覆盖率较2Q末提升8.1pct至309.9%。公司3Q拨备计提力度有所提升，风险抵补能力进一步增强。 各级资本充足率有所提升。22Q3末，公司核心一级/一级/总资本充足率分别为9.49%/10.58%/13.2%，较2Q末分别提升0.12/0.09/0.05pct；风险加权资产同比增速为14.3%，增速较2Q末提升2.6pct。盈利提速叠加分红的季节性因素消退，公司各级资本充足率有所提升。 盈利预测、估值与评级。近年来，长沙银行保持了较高的信贷增速，3Q在信贷需求较弱的背景下实现贷款增速的逆势提升，全年贷款投放有望超出年初预算目标；定价方面，存款挂牌利率下调有望对4Q息差走势形成部分支撑。公司2021年县域覆盖率达92%，预计2022年达到100%，县域市场拓展有望进一步打开公司下沉市场的业务空间。同时，公司持续深化零售转型战略实施，财富客户AUM保持较快增长，理财业务对中收形成有力提振，零售业务有望成为公司又一增长曲线。考虑到当前经济恢复基础仍不牢固，行业有效融资需求偏弱，下调公司2022-2024年EPS预测为1.68（下调4.4%）/1.80（下调8.1%）/1.92（下调10.7%）元，当前股价对应PB估值分别为0.46/0.41/0.37倍，对应PE估值分别为3.70/3.46/3.24倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 18,022 20,868 23,099 25,381 27,769 营业收入增长率 5.9% 15.8% 10.7% 9.9% 9.4% 净利润（百万元） 5,338 6,304 6,768 7,246 7,723 净利润增长率 5.1% 18.1% 7.4% 7.1% 6.6% EPS（元） 1.56 1.57 1.68 1.80 1.92 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.6% 14.4% 13.1% 12.6% 12.1% P/E 3.99 3.97 3.70 3.46 3.24 P/B 0.56 0.51 0.46 0.41 0.37 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022年10月28日，注：2020年股本为34.22亿股，2021年及以后为40.22亿股 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 长沙银行（601577.SH） 图1：长沙银行营收及盈利累计增速 图2：长沙银行盈利同比增速拆分 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所，单位：pct 图3：长沙银行资产负债结构 2Q203Q2020201Q212Q213Q2120211Q222Q223Q22资产结构（占比）发放贷款和垫款/生息资产44.8%45.3%44.6%45.2%45.6%44.9%46.3%46.8%46.8%48.1%较上季变动（pct）0.150.57(0.72)0.590.37(0.68)1.420.48(0.01)1.33公司贷款/贷款54.5%N/A54.3%N/A55.6%N/A54.6%N/A57.3%N/A较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A零售贷款/贷款39.2%N/A41.1%N/A40.7%N/A41.1%N/A40.3%N/A较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A票据/贷款6.3%N/A4.6%N/A3.8%N/A4.3%N/A2.4%N/A较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A金融投资/生息资产45.5%45.4%46.1%46.3%45.8%45.2%45.0%44.1%43.8%44.0%较上季变动（pct）(1.07)(0.12)0.760.15(0.48)(0.60)(0.24)(0.88)(0.28)0.14金融同业资产/生息资产9.7%9.3%9.2%8.5%8.6%9.9%8.7%9.1%9.4%7.9%较上季变动（pct）0.92(0.45)(0.04)(0.75)0.111.27(1.18)0.400.29(1.47)负债结构（占比）客户存款/付息负债72.5%73.5%70.7%68.8%68.5%67.1%70.0%69.3%68.5%69.5%较上季变动（pct）1.481.00(2.87)(1.89)(0.25)(1.47)2.96(0.72)(0.81)0.97活期存款/存款50.0%N/A50.8%N/A48.8%N/A48.4%N/A44.6%N/A较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A定期存款/存款48.4%N/A46.9%N/A48.9%N/A49.4%N/A53.6%N/A较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A个人存款/存款37.2%N/A37.9%N/A41.0%N/A41.9%N/A45.3%N/A较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A公司存款/存款61.2%N/A59.8%N/A56.7%N/A55.9%N/A52.9%N/A较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A应付债券/付息负债18.9%17.5%20.3%21.1%19.1%18.4%20.0%19.7%20.5%20.7%较上季变动（pct）(3.53)(1.46)2.760.82(1.95)(0.72)1.61(0.28)0.810.12金融同业负债/付息负债8.5%9.0%9.1%10.1%12.3%14.5%10.0%11.0%10.9%9.9%较上季变动（pct）2.060.460.101.072.202.19(4.58)1.00(0.00)(1.09) 资料来源：公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 长沙银行（601577.SH） 图4：长沙银行净息差走势（测算值） 图5：长沙银行生息资产收益率及计息负债成本率（测算值） 资料来源：公司公告，光大证券研究所测算 资料来源：公司公告，光大证券研究所测算 图6：长沙银行资产质量主要指标 2Q203Q2020201Q212Q213Q2120211Q222Q223Q22不良贷款率1.23%1.23%1.21%1.21%1.20%1.20%1.20%1.19%1.18%1.16%较上季变动（pct）(0.01)0.00(0.02)0.00(0.01)0.000.00(0.01)(0