行业事件点评：政策推动VR产业发展，硅基OLED材料及设备有望打开成长空间

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年11月2日 公司研究 政策推动VR产业发展，硅基OLED材料及设备有望打开成长空间 ——奥来德（688378.SH）行业事件点评 买入（维持） 当前价：36.20元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.03 总市值(亿元)： 37.16 一年最低/最高(元)： 28.61/64.60 近3月换手率： 105.33% 股价相对走势 -42%-25%-8%8%25%10/2101/2204/2207/22奥来德沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 18.28 10.34 -24.92 绝对 15.95 -2.90 -28.99 资料来源：Wind 相关研报 Q3业绩环比显著改善，关注公司封装及OLED发光材料进展——奥来德（688378.SH）2022年三季报点评（2022-10-27） 疫情影响Q2业绩承压，新产品获阶段性进展未来可期——奥来德（688378.SH）2022年半年报点评（2022-08-25） 蒸发源及发光材料放量，积极布局面板领域新材料新设备——奥来德（688378.SH）2021年年报点评（2022-04-22） 事件：11月1日，工信部网站发布了由工业和信息化部、教育部、文化和旅游部、国家广播电视总局、国家体育总局联合编制的《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022-2026）》（以下简称《行动计划》）。 点评： 2026年我国VR产业规模目标超3500亿元，推动硅基OLED等微显示技术。《行动计划》提出到2026年虚拟现实在经济社会重要行业领域实现规模化应用，形成若干具有较强国际竞争力的骨干企业和产业集群。为此，《行动计划》提出了较为具体的发展目标，其中到2026年我国虚拟现实产业总体规模（含硬件、软件、应用等）超过3500亿元，VR终端销量超过2500万台。同时，在技术端《行动计划》也指出需要启动关键技术融合创新工程，在近眼显示技术层面重点推动Fast-LCD、硅基OLED、Micro LED等微显示技术，从而加快近眼显示向高分辨率、大视场角、轻薄小型化方向发展。 硅基OLED更适合AR/VR头戴式产品，未来市场规模将达16.7亿美元。由于硅基OLED具备自发光、厚度薄、质量轻、视角大、响应时间短、发光效率高、功耗低等优势，且容易实现高PPI，因此其相较于当前主流VR产品所使用的Fast-LCD技术而言未来将更受相关厂商的青睐。根据CINNO Research统计及预测，2021年至2025年期间全球AR/VR硅基OLED显示面板市场规模将由0.64亿美元提升至14.7亿美元，对应CAGR高达118.9%。 奥来德针对硅基显示技术已有材料及技术储备。根据公司2021年年报，公司围绕元宇宙概念所需要的硅基显示技术的特性，不仅完成了材料的积累，也实现了器件结构和全套材料技术的开发，先后为安徽熙泰、云南奥雷德、苏州集萃、梦显等多个硅基显示企业提供器件技术和材料业务。设备方面，公司也在推进小型蒸镀机的研发与制作，其具备有机材料评价、小型面板开发、Micro-OLED制作等多种功能，我们认为其后续在硅基OLED面板的生产制造中也有望得到进一步的应用。 公司为国产OLED线性蒸发源龙头，持续推动OLED有机材料新品验证。公司主要从事OLED产业链上游环节中的有机发光材料的终端材料与蒸发源设备的研发、制造、销售和售后技术服务。在设备端，公司蒸发源设备完全打破了国外的技术壁垒，解决了国内6代AMOLED产线的“卡脖子”技术问题。同时，公司也是国内唯一一家能够开发和产业化应用于高世代的高性能线性蒸发源的国内企业。在有机发光材料端，公司R’材料已为华星、天马、和辉光电稳定供货；G’材料已为维信诺、和辉光电稳定供货；B’材料正在华星、天马、维信诺、京东方等厂家进行推广测试。在封装材料方面，公司已为和辉光电稳定供货，同时在京东方和天马的测试工作已接近尾声。 盈利预测、估值与评级：国家有关部门推出《行动计划》将有望明显加快我国AR/VR产业发展，从而推动以硅基OLED为代表的技术和产品发展。公司目前针对硅基显示技术已在材料、技术端有所储备，在行业发展大潮下将迎利好。维持公司盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.56/2.30/3.01亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品研发风险，产能释放进度不及预期，合同履约风险，下游需求不及预期。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 奥来德（688378.SH） 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 284 406 555 767 1,022 营业收入增长率 -5.70% 43.17% 36.75% 38.19% 33.23% 净利润（百万元） 72 136 156 230 301 净利润增长率 -33.82% 89.19% 14.29% 47.85% 30.87% EPS（元） 0.98 1.86 1.51 2.24 2.93 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.54% 8.22% 9.14% 12.72% 15.64% P/E 37 19 24 16 12 P/B 1.7 1.6 2.2 2.1 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-11-01，2020及2021年公司总股本为0.73亿股，2022年及以后公司总股本为1.03亿股。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 奥来德（688378.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 284 406 555 767 1,022 营业成本 126 181 272 336 428 折旧和摊销 23 28 42 58 73 税金及附加 2 5 6 9 11 销售费用 8 10 14 20 26 管理费用 37 64 88 121 161 研发费用 52 71 97 134 179 财务费用 -4 -11 -32 -20 -6 投资收益 0 5 5 5 5 营业利润 76 135 166 237 313 利润总额 78 147 168 249 326 所得税 6 11 13 19 25 净利润 72 136 156 230 301 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 72 136 156 230 301 EPS(元) 0.98 1.86 1.51 2.24 2.93 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 120 141 108 193 268 净利润 72 136 156 230 301 折旧摊销 23 28 42 58 73 净营运资金增加 -33 80 127 176 223 其他 58 -103 -216 -271 -330 投资活动产生现金流 -1,051 412 -232 -270 -245 净资本支出 -162 -251 -237 -250 -250 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -889 663 5 -20 5 融资活动现金流 1,037 -76 -72 -112 95 股本变化 18 0 30 0 0 债务净变化 -22 2 5 -8 272 无息负债变化 90 89 50 46 64 净现金流 107 477 -196 -189 117 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 2,025 2,189 2,290 2,434 2,887 货币资金 324 780 583 394 511 交易性金融资产 848 191 191 191 191 应收账款 62 98 80 111 147 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 0 6 8 12 15 存货 191 213 323 400 511 其他流动资产 18 41 41 41 41 流动资产合计 1,450 1,344 1,250 1,177 1,454 其他权益工具 45 56 56 56 56 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 211 230 486 708 903 在建工程 191 411 346 297 260 无形资产 75 75 67 60 54 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 20 20 20 20 20 非流动资产合计 575 844 1,039 1,256 1,433 总负债 442 533 588 626 962 短期借款 0 0 0 0 267 应付账款 33 75 113 139 178 应付票据 0 9 14 17 22 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 10 10 10 10 10 流动负债合计 264 353 403 436 767 长期借款 21 11 16 21 26 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 156 169 169 169 169 非流动负债合计 178 180 185 190 195 股东权益 1,583 1,656 1,702 1,807 1,924 股本 73 73 103 103 103 公积金 1,282 1,301 1,287 1,308 1,308 未分配利润 229 283 313 398 515 归属母公司权益 1,583 1,656 1,702 1,807 1,924 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要指标 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 55.5% 55.5% 51.0% 56.2% 58.1% EBITDA率 36.2% 35.8% 30.4% 35.6% 37.2% EBIT率 26.7% 28.2% 22.9% 28.1% 30.0% 税前净利润率 27.5% 36.3% 30.3% 32.5% 31.9% 归母净利润率 25.4% 33.5% 28.0% 30.0% 29.4% ROA 3.6% 6.2% 6.8% 9.4% 10.4% ROE（摊薄） 4.5% 8.2% 9.1% 12.7% 15.6% 经营性ROIC 13.2% 12.4% 10.0% 12.9% 14.5% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 22% 24% 26% 26% 33% 流动比率 5.49 3.81 3.10 2.70 1.89 速动比率 4.77 3.21 2.30 1.78 1.23 归母权益/有息债务 74.81 70.81 59.96 86.69 6.57 有形资产/有息债务 90.58 88.17 76.92 111.93 9.53 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 2.82% 2.58% 2.58% 2.58% 2.58% 管理费用率 13.20% 15.78% 15.78% 15.78% 15.78% 财务费用率 -1.28% -2.60% -5.78% -2.58% -0.63% 研发费用率 18.29% 17.52% 17.52% 17.52% 17.52% 所得税率 8% 8% 8% 8% 8% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 1.00 1.50 1.21 1.79 2.34 每股经营现金流 1.65 1.93 1.05 1.88 2.61 每股净资产 21.6