携手保利开展全面合作，开辟中长期成长新蓝海

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 科顺股份（300737） 证券研究报告 2022年11月01日 投资评级 行业 建筑材料/装修建材 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.75元 目标价格 12.4元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,180.88 流通A股股本(百万股) 888.36 A股总市值(百万元) 12,694.45 流通A股市值(百万元) 9,549.90 每股净资产(元) 4.83 资产负债率(%) 56.47 一年内最高/最低(元) 17.46/9.16 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《科顺股份-季报点评:Q3收入/盈利仍承压，行业提质扩容助力中长期成长》 2022-10-26 2 《科顺股份-年报点评报告:22Q1收入高增长，市占率有望持续提升》 2022-04-28 3 《科顺股份-公司点评:Q4利润或受减值 影 响 ， 看 好 中 长 期 成 长 性 》 2022-01-13 股价走势 携手保利开展全面合作，开辟中长期成长新蓝海 拟携手保利资本开展全面合作，产业链资源整合值得期待 10月31日，公司公告与保利资本签署框架合作协议，双方拟在产业业务、多元化发展、新能源开发建设、股权投融资、资本运作等方面开展全面合作，同时进一步强化防水相关业务合作。保利资本为中国保利集团有限公司旗下资本管理平台之一，中国保利集团有限公司系国务院国资委管理的大型央企，信誉优良，具备较强的履约能力。短期来看，如若后续合作能够顺利实施，有望进一步拓宽公司融资渠道，探索优质项目资源的同时推动公司产品持续创新，打造新增长点。中长期来看，本次合作有助于公司借助国有资本加强上下游产业链资源整合，夯实防水行业的优势地位。 围绕资金+业务展开合作，打造新的业务增长点 本次合作期限为五年，主要围绕资金及业务层面加强双方协同。 资金端：1）拟与国有资本平台筹划股权转让，引进国有背景投资者；2）通过共同设立产业并购基金等方式，投资整合产业链上下游及防水相关领域的优质品牌企业；3）保利资本管理的私募基金相关投资标的退出时，公司在产业链上下游相关业务范围内有优先选择并购权利；4）保利资本或其管理的私募基金参与公司及关联方投融资等方面的股权和资本合作。 业务端：1）防水业务：进一步加强防水及相关产品的研发、销售、业务推介等方面的合作；2）多元化业务：合作范围包括新能源开发建设、更新改造、光伏防水材料产品推广、新材料研发等，保利资本旗下广州保碧新能源科技有限公司在项目渠道、供应链、专业技术等领域为公司提供资源沉淀和技术支持。 防水新规带动市场提质扩容，政策利好下拓宽成长空间 近日住建部发文批准《建筑与市政工程防水通用规范》，自2023年4月1日起实施，本规范为强制性工程建设规范，全部条文必须严格执行。我们认为防水新规有望带动地下室、屋顶等部位防水材料用量增加，据相关专家推算，新规有望促进行业扩容60%以上，同时对于防水材料的品质要求提高，有望加快非标产品出清，双因共振利好行业集中度提升。公司作为防水头部企业，有望从中持续受益。 国有资本赋能中长期发展，维持“买入”评级 公司积极与保利合作，中长期来看，有望依托国有资本在资金、渠道等方面优势持续提升公司核心竞争力，我们看好公司发展前景，预计22-24年归母净利润4.0/7.3/10.7亿元，参考可比公司对应23年平均17倍PE，考虑到公司引入国有资本有望进一步打开成长空间，给予公司23年20倍PE，对应目标价12.4元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格回落幅度不及预期，地产链景气度下行超预期，业务结构调整进度不及预期，协议履行存在一定不确定性。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,237.88 7,770.72 8,010.88 10,042.34 11,746.70 增长率(%) 34.09 24.57 3.09 25.36 16.97 EBITDA(百万元) 1,735.11 1,586.16 1,002.35 1,403.62 1,787.18 净利润(百万元) 890.33 672.62 402.41 726.25 1,066.29 增长率(%) 145.03 (24.45) (40.17) 80.47 46.82 EPS(元/股) 0.75 0.57 0.34 0.62 0.90 市盈率(P/E) 14.26 18.87 31.55 17.48 11.91 市净率(P/B) 3.06 2.56 2.19 1.95 1.69 市销率(P/S) 2.04 1.63 1.58 1.26 1.08 EV/EBITDA 7.01 11.11 10.71 7.68 5.75 资料来源：wind，天风证券研究所 -35%-26%-17%-8%1%10%19%28%2021-112022-032022-072022-11科顺股份创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 可比公司估值表 表1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 002271.SZ 东方雨虹 679.08 26.95 1.67 1.22 1.75 2.27 16.15 22.15 15.38 11.85 300715.SZ 凯伦股份 52.23 13.57 0.19 0.16 0.41 0.65 72.62 85.62 33.11 20.89 603378.SH 亚士创能 35.40 8.20 (1.26) 0.39 0.67 0.99 (6.51) 20.98 12.15 8.26 002043.SZ 兔宝宝 57.89 7.49 0.92 0.90 1.13 1.39 8.13 8.33 6.64 5.39 平均 22.60 34.27 16.82 11.60 300737.SZ 科顺股份 126.94 10.75 0.57 0.34 0.62 0.90 18.87 31.55 17.48 11.91 注：数据截至20221101收盘，除科顺股份22-24年为天风预测外，其余公司22-24年为Wind一致预测。 资料来源：Wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,420.15 2,189.35 2,402.31 2,268.84 2,797.97 营业收入 6,237.88 7,770.72 8,010.88 10,042.34 11,746.70 应收票据及应收账款 2,996.64 4,103.09 3,240.22 5,686.31 4,755.21 营业成本 3,933.65 5,554.95 6,077.21 7,444.88 8,534.81 预付账款 150.91 156.06 178.45 246.24 229.85 营业税金及附加 42.40 43.49 56.08 70.30 82.23 存货 339.79 403.83 609.04 720.00 642.86 营业费用 389.23 473.00 480.65 602.54 681.31 其他 818.18 987.44 1,122.85 1,458.77 1,300.88 管理费用 243.37 289.53 328.45 391.65 446.37 流动资产合计 5,725.67 7,839.78 7,552.86 10,380.17 9,726.78 研发费用 281.83 340.00 368.50 431.82 493.36 长期股权投资 0.00 24.48 24.48 24.48 24.48 财务费用 27.23 42.60 41.56 47.80 53.10 固定资产 1,310.26 1,681.36 1,934.39 2,177.29 2,269.13 资产减值损失 (277.60) (275.36) (192.26) (185.78) (176.20) 在建工程 369.26 266.39 219.83 184.92 113.97 公允价值变动收益 0.20 0.01 72.36 24.14 (40.21) 无形资产 147.33 144.34 139.93 135.51 131.09 投资净收益 (27.98) (2.95) 0.00 (3.24) 0.00 其他 231.28 439.87 263.76 309.73 337.11 其他 592.44 494.78 52.46 8.56 (54.58) 非流动资产合计 2,058.13 2,556.44 2,582.40 2,831.93 2,875.79 营业利润 1,033.12 810.68 486.08 879.90 1,293.69 资产总计 8,148.39 10,789.49 10,135.25 13,212.10 12,602.56 营业外收入 8.34 12.45 8.01 10.04 11.75 短期借款 659.19 595.52 500.00 500.00 500.00 营业外支出 2.61 2.62 3.20 4.02 4.70 应付票据及应付账款 2,011.15 3,424.70 2,213.03 4,611.45 2,975.05 利润总额 1,038.85 820.51 490.89 885.93 1,300.74 其他 835.64 495.53 1,363.11 1,336.70 1,330.64 所得税 148.52 147.89 88.48 159.68 234.44 流动负债合计 3,505.98 4,515.75 4,076.13 6,448.15 4,805.69 净利润 890.33 672.62 402.41 726.25 1,066.29 长期借款 211.38 856.59 200.00 200.00 200.00 少数股东损益 0.00 0.00 (0.00) (0.00) (0.00) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 890.33 672.62 402.41 726.25 1,066.29 其他 43.42 106.92 59.65 69.99 78.85 每股收益（元） 0.75 0.57 0.34 0.62 0.90 非流动负债合计 254.79 963.51 259.65 269.99 278.85 负债合计 3,995.90 5,821.61 4,335.78 6,718.14 5,084.55 少数股东权益 0.00 0.00 (0.00) (0.00) (0.00) 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 611.77 1,151.19 1,180.88 1,180.88 1,180.88 成长能力 资本公积 1,909.00 1,680