www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 专题研究 2022年三季报 作者： 中诚信国际 研究院 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 汪苑晖 010-66428877-281 yh wang@ccxi.com.cn 闫彦明 010-66428877-266 ymyan01@ccxi.com.cn 【地方债与城投行业2022年前三季度回顾及下阶段展望之政策篇】稳增长持续发力地方债将用好用足，严监管基调不改隐债化解仍将推进，2022-10-13 【货币政策及利率债2022年前三季度回顾与下阶段展望】“总量+结构”工具持续发力，收益率或围绕2.75%中枢波动，2022-10-13 【地方政府债券与城投行业监测周报2022年第36期】2023年专项债部分限额将提前下达，地方债城投债净融资规模一升一降，2022-10-10 【地方政府专项债2022年上半年回顾与展望】节奏前置发行规模创新高，关注“债务-资产”转化效率，2022-07-21 稳增长 政策不断发力下， 如何用好用足专项债？ ——地方政府专项债2022年前三季度回顾与展望 报告要点  后续展望：继续用好用足专项债限额，提前下达机制下加强项目储备  发行规模预测：年内约万亿待发，10月再迎新增专项债发行高峰 1. 新增专项债：近0.8万亿待发、10月将迎来小高峰，提前下达限额或超万亿 2. 再融资专项债：年内有超2000亿待发，关注地方债到期借新还旧压力  如何用好用足专项债？ 1. 年内仍需加快专项债资金支出使用进度，应在天气转冷前加快项目开工建设，形成更多实物工作量，切实发挥专项债扩大有效投资作用。 2. 地方财政持续承压背景下应扩大专项债用作资本金的规模及范围，发挥“四两拨千斤”作用，放大撬动基建投资效用。 3. 持续加大金融机构配套融资支持力度，完善专项债投融资对接机制，推动项目投资资金尽快到位。 4. 针对明年限额的提前下达，应进一步健全项目储备机制，为明年初稳增长、补短板、增后劲提供支撑。  专项债发行概况：节奏前置规模创新高，三季度发行放缓期限缩短  地方债发行规模同比增长，三季度发行节奏大幅放缓  10年及以上期限占比超七成，三季度发行明显短期化  市场化程度进一步提高，三季度发行成本继续下行  专项债发行结构：新增专项债占比超六成，三季度再融资债明显提速  新增专项债占比超六成，三季度再融资专项债发行提速且均用于偿还到期债券  除西藏外30省发行再融资债，三季度仅7省发行新增专项债  三季度投向基建领域比重小幅回落，“两新一重”占比近四成  专项债用作资本金比例上升但仍较低，交通基建领域占比进一步抬升 www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业研究 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 地方政府专项债2022年前三季度回顾与展望 稳增长政策不断发力下，如何用好用足专项债？ www.ccxi.com.cn 今年以来，宏观经济持续面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力，地方债尤其是专项债作为积极财政政策的重要发力点，发行明显前置规模创历史新高，投向持续聚焦补短板、惠民生、稳增长板块；但伴随大部分专项债于上半年发行完毕，三季度专项债发行整体呈现规模大幅下滑、期限显著缩短、再融资债明显提速等特点。展望后续，稳增长压力仍较大的背景下，需用好用足依法盘活的5000多亿专项债结存限额，持续加快债券资金使用及项目开工建设，同时在限额提前下达机制下，应继续加强优质项目动态储备，不断提升政府“债务-资产”转化效率，为年内及明年初的基建投资提供有力支撑及良好衔接。 一、 专项债发行概况：节奏前置规模创新高，三季度发行放缓期限缩短 前三季度，国内经济下行压力进一步加大的背景下，专项债发行规模创历史新高且发行节奏明显前置；但伴随 用于项目建设的新增专项债在上半年基本发行完毕，三季度专项债发行出现“断档”，发行节奏大幅放缓，规模创近三年同期最低水平，整体发行期限小幅缩短，发行成本也持续下行。 （一）地方债发行规模同比增长，三季度发行节奏大幅放缓 前三季度共发行地方债6.35万亿元，较去年同期增长13.05%，规模继续创新高，其中在上半年专项债基本发行完毕的背景下，三季度地方债发行大幅放缓，仅发行1.10万亿，远低于今年前两季度且不及去年同期；一般债共发行1.94万亿元，较去年同期下降13.48%；专项债共发行4.41万亿元，较去年同期增长30.64%，三季度仅发行0.49万亿，远低于今年前两季度，也为近三年同期历史最低水平。 图1： 2020-2022年专项债月度发行走势 图2： 2019-2022年专项债季度发行走势 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 02000400060008000100001200014000160001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年（亿元 ）01000020000300004000050000600002019年2020年2021年2022年Q1Q2Q3Q4（亿元） 2 地方政府专项债2022年前三季度回顾与展望 稳增长政策不断发力下，如何用好用足专项债？ www.ccxi.com.cn （二）10年及以上期限占比超七成，三季度发行明显短期化 前三季度地方债加权平均发行期限为13.29年，较去年同期增加2.02年，其中一般债加权平均发行期限8.05年、同比微升0.29年，专项债加权平均发行期限15.60年、同比延长2年。但由于 三季度新增债发行大幅减少叠加期限相对较短的再融资 债发行较多，三季度地方债发行期限与上半年相比小幅缩短4.77年至9.35年，一般债、专项债分别缩短0.63年、4.63年至7.61年、11.48年。从期限结构占比看，前三季度专项债发行以20年期为主，占比小幅回升，但由于三季度10年期专项债发行规模大幅回落，10年及以上期限专项债整体占比较上半年小幅回落3.46个百分点，但仍超七成。 图3：一般债与专项债月度发行规模比较 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 图4：各期限专项债发行规模占比 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 0.01.02.03.04.05.005000100001500020000250002019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月一般债专项债一般债/专项债（右轴）（亿元）1年0.18%2年0.32%3年1.94%5年9.50%7年14.08%10年29.73%15年16.76%20年16.54%30年10.96%2021年前三季度1年0.11%2年0.30%3年3.69%5年9.09%7年10.07%10年16.63%15年21.05%20年22.22%30年16.84%2022年前三季度12年0.07%3年6.24%5年26.49%7年17.38%10年21.58%15年8.82%20年5.60%30年13.83%2022年三季度 3 地方政府专项债2022年前三季度回顾与展望 稳增长政策不断发力下，如何用好用足专项债？ www.ccxi.com.cn （三）市场化程度进一步提高，三季度发行成本继续下行 受利率中枢波动下行、发行期限缩短、发行市场化程度提升等影响，前三季度地方债发行利率波动下降。特别是8月以来，受新增专项债发行大幅缩量影响，地方债整体利率大幅大降，但9月新增专项债发行规模边际增加，一般债、专项债利率走势出现分化、一降一升。整体看，前三季度地方债加权平均发行利率3.03%、同比下降34bp，一般债、专项债发行利率分别为2.86%、3.11%，同比均下降超30bp，且短端下降幅度更大。此外，各省地方债市场化发行程度持续提升，前三季度，除西藏外的余30个省份的地方债发行利率与招投标前5日同期限国债收益率均值的加权平均利差均小于25bp，省份数量较上半年增加1个，地方债发行市场化程度进一步提升。 图5：地方债发行利率走势 图6：各期限专项债发行利率比较 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 图7：2022年前三季度各区域地方债发行利率与招投标前5日同期限国债收益率均值的利差 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 2.62.83.03.23.43.63.8地方债整体一般债专项债（%）-44.00-42.00-40.00-38.00-36.00-34.00-32.00-30.000.000.501.001.502.002.503.003.504.003年5年7年10年15年20年30年2021前三季度2022前三季度（BP）（%）0510152025300.00.51.01.52.02.53.03.54.0西藏新疆内蒙古辽宁青海黑龙江宁夏甘肃云南吉林贵州海南广西山东陕西四川安徽山西江西重庆天津河南福建湖南北京河北广东湖北浙江江苏上海与招投标前5日同期限国债收益率均值的加权平均利差加权平均发行利率（%）（BP） 4 地方政府专项债2022年前三季度回顾与展望 稳增长政策不断发力下，如何用好用足专项债？ www.ccxi.com.cn 二、 专项债发行结构：新增专项债占比超六成，三季度再融资债明显提速 前三季度，专项债发行以新增为主，新增专项债占比超六成；但三季度以来，新增专项债发行明显放缓，再融资专项债发行大幅提速，规模超过前两季度且均用于偿还到期债券。从投向看，各领域投向规模占比与上半年基本持平，但市政及产业园区建设、棚改领域占比小幅增加，同时中小银行专项债也重启发行。此外，专项债用作项目资本金的规模占比高于去年全年但仍较低，需进一步加大对社会资本及基建投资的撬动。 （一）新增专项债占比超六成，三季度再融资债发行提速且均用于偿还到期债券 前三季度新增专项债共发行3.54万亿元，同比增长49.75%，已完成用于项目建设的新增额度， 完成今年新增限额的97.07%，占全部地方债发行规模的55.81%；其中三季度仅发行1369.49亿元，占前三季度的比重不足4%，发行明显放缓。再融资专项债共发行8685.32亿元，较去年同期下降6.87%，其中1861.14亿元用于偿还存量债务，占比21.43%，同比下降约4个百分点；其中三季度再融资专项债发行3562.98亿元，规模超过前两季度，占全年已发行规模的41%，发行明显提速且均用于偿还到期债券。 图8：专项债月度发行结构 图9： 2019-2022年新增专项债完成限额比例 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据