2022年三季报点评：Q3业绩超预期，关注新兴业务持续成长

证券研究报告·海外公司点评·资讯科技器材(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 比亚迪电子（00285.HK） 2022年三季报点评：Q3业绩超预期，关注新兴业务持续成长 2022年10月31日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 卞学清 执业证书：S0600121070043 bianxq@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 22.80 一年最低/最高价 13.20/34.60 市净率(倍) 2.10 港股流通市值(百万港元) 51,373.06 基础数据 每股净资产(港元) 10.84 资产负债率(%) 45.28 总股本(百万股) 2,253.20 流通股本(百万股) 2,253.20 相关研究 《比亚迪电子(00285.HK:)：2022年中报点评：业绩下修释放悲观预期，关注汽车电子、户储等新兴业务》 2022-08-30 《比亚迪电子(00285.HK:)：2021年报及2022年一季报点评：组装盈利承压，等待多线业务复苏》 2022-04-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 89,057 91,071 104,446 119,542 同比 21% 2% 15% 14% 归属母公司净利润（百万元） 2,310 1,905 2,966 4,192 同比 -58% -18% 56% 41% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.03 0.85 1.32 1.86 P/E（现价&最新股本摊薄） 20.68 25.08 16.11 11.40 [Table_Tag] #业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公告要点：公司2022Q1-Q3营收711.56亿元，同比增长7.92%，归母净利润12.36亿元，同比下滑42.66%。单Q3营收274.62亿元，归母净利润6.02亿元，同比实现增长，超出此前市场的悲观预期，主要由于公司组装业务稼动率提升，智能产品带动毛利率有所提升。 ◼ 组装业务：稼动率有所恢复。2022H1，公司组装业务实现营收264.43亿元，同比下滑13.22%，主要是受疫情扰动、上海封城、全球供应链不稳定等因素影响；需求疲弱，毛利率也受损严重。从Q3业绩表现看，组装稼动率有了一定回升，带动毛利率提升。安卓端需求仍然一般，但北美客户稼动率好于预期。需求复苏可逐步期待，长期看毛利率将修复到合理水平。 ◼ 零部件业务：下滑好于行业，关注潜在新品进展。2022H1，公司零部件业务营收67.08亿元，同比下滑5.65%。Q3看，零部件业务稳步运营，安卓端需求较为一般，但公司整体下滑幅度优于行业，后续毛利率有望持平，下降幅度有限。 ◼ 智能产品业务：新型烟草海外增量不变。2022H1，公司智能产品业务营收69.17亿元，同比增长37.95%。10月25日，财政部、海关总署、税务总局发布关于对电子烟征收消费税的公告，国内最后的监管利空落地，后续将迎来规范化生产；海外增量符合预期，公司将积极布局。户储业务快速增长，已经成为智能产品的重要构成。 ◼ 汽车智能系统业务：持续高增长，景气度预期维持。2022H1，公司汽车智能系统业务营收32.37亿元，同比增长150.93%。单Q3，公司新能源汽车业务环比+20%，同比翻三倍增长。公司在中控仪表、智能座舱等业务都有所布局，单车价值量近万元人民币。公司深度配套母公司，享受品类扩充、需求扩充、母公司市占率提升三重逻辑。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司Q3业绩超预期，非安卓类业务回暖，上调2022-24年归母净利润分别为19.1亿元（+2.5亿元）、29.7亿元（+1.0亿元）、41.9亿元（+1.5亿元），同比分别-18%、+56%、+41%，对应现价（10月31日）PE分别为25倍、16倍、11倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示： 大客户依赖风险；汽车电子、储能业务不及预期风险；电子烟政策风险；智能手机出货量不及预期风险 -44%-36%-28%-20%-12%-4%4%12%20%28%36%2021/11/12022/3/22022/7/12022/10/30比亚迪电子恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 3 比亚迪电子三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 27,630 31,414 35,921 42,102 营业总收入 89,057 91,071 104,446 119,542 现金及现金等价物 2,825 5,944 6,872 9,077 营业成本 83,028 85,065 96,720 109,787 应收账款及票据 9,240 12,247 13,429 14,992 销售费用 275 291 334 383 存货 10,567 9,991 11,498 13,143 管理费用 1,041 911 961 1,100 其他流动资产 4,998 3,231 4,121 4,890 研发费用 3,308 3,643 4,178 4,782 非流动资产 13,545 13,788 13,984 14,142 其他费用 133 0 0 0 固定资产 11,182 11,444 11,659 11,835 经营利润 1,781 1,160 2,253 3,491 商誉及无形资产 399 379 360 342 利息收入 80 72 118 153 长期投资 0 0 0 0 利息支出 43 30 50 30 其他长期投资 0 0 0 0 其他收益 648 930 1,001 1,080 其他非流动资产 1,965 1,965 1,965 1,965 利润总额 2,465 2,133 3,321 4,694 资产总计 41,175 45,201 49,905 56,244 所得税 155 228 355 502 流动负债 16,220 18,342 20,080 22,227 净利润 2,310 1,905 2,966 4,192 短期借款 0 1,500 1,000 500 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款及票据 11,724 11,728 13,274 15,161 归属母公司净利润 2,310 1,905 2,966 4,192 其他 4,496 5,114 5,806 6,566 EBIT 1,272 1,160 2,253 3,491 非流动负债 928 928 928 928 EBITDA 3,829 3,418 4,556 5,833 长期借款 0 0 0 0 其他 928 928 928 928 负债合计 17,148 19,270 21,007 23,155 股本 4,052 4,052 4,052 4,052 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 0 每股收益(元) 1.03 0.85 1.32 1.86 归属母公司股东权益 24,027 25,932 28,897 33,089 每股净资产(元) 10.66 11.51 12.83 14.69 负债和股东权益 41,175 45,201 49,905 56,244 发行在外股份(百万股) 2,253.20 2,253.20 2,253.20 2,253.20 ROIC(%) 4.93 4.03 7.02 9.82 ROE(%) 9.61 7.34 10.26 12.67 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率(%) 6.77 6.59 7.40 8.16 经营活动现金流 6,335 3,219 2,977 4,155 销售净利率(%) 2.59 2.09 2.84 3.51 投资活动现金流 -3,764 -1,570 -1,499 -1,420 资产负债率(%) 41.65 42.63 42.09 41.17 筹资活动现金流 -3,198 1,470 -550 -530 收入增长率(%) 21.18 2.26 14.69 14.45 现金净增加额 -641 3,119 928 2,205 净利润增长率(%) -57.55 -17.55 55.71 41.34 折旧和摊销 2,557 2,258 2,304 2,342 P/E 20.68 25.08 16.11 11.40 资本开支 -4,045 -2,500 -2,500 -2,500 P/B 1.99 1.84 1.65 1.44 营运资本变动 1,137 -43 -1,341 -1,329 EV/EBITDA 14.89 12.68 9.99 7.34 数据来源：Wind，东吴证券研究所， 全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2022年10月31日的0.93，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（