证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 半导体设备 2022年10月28日 中微公司（688012）2022Q3业绩点评 强推 （维持） 在手订单充沛，业绩持续高增长 目标价：160.51元 当前价：104.80元 事项：  2022年10月27日，公司发布2022年第三季度报告：  1）公司2022Q1-Q3实现营业收入30.43亿元，同比+46.81%；毛利率45.51%，同比+2.83pct；归母净利润7.93亿元，同比+46.34%；扣非后归母净利润6.44亿元，同比+290.43%。  2）公司2022Q3实现营业收入10.71亿元，同比/环比+45.92%/+4.75%；毛利率45.78%，同比/环比+2.47pct/+0.51pct；归母净利润3.25亿元，同比/环比+123.91%/-7.25%；扣非后归母净利润2.03亿元，同比/环比+96.69%/-20.09%。 评论：  新增订单及合同负债持续高增长，公司盈利能力快速释放。受益于半导体设备市场发展及公司产品竞争优势，公司2022Q1-Q3营业收入同比+46.81%至30.43亿元，其中刻蚀设备收入同比+48.00%至20.01亿元，毛利率达到46.48%（CCP/ICP刻蚀设备收入分别为14.51/5.51亿元，同比+29.27%/+139.33%）；MOCVD设备收入同比+27.70%至3.88亿元，毛利率达到35.83%。订单维度，公司2022Q1-Q3新签订单金额同比+60.24%至56.40亿元，单3季度新签订单25.83亿元，合同负债由6月末的15.94亿元增长至9月末的19.69亿元，在手订单充沛支撑公司业绩持续高增长，规模效应下利润有望加速释放。  行业高景气叠加国产替代加速，国产半导体设备厂商份额持续提升。成熟制程供不应求带动国内晶圆厂加速扩产，中美贸易摩擦背景下设备国产化趋势明显，公司CCP设备和ICP设备正快速突破。以3D NAND为例，公司CCP刻蚀设备可应用于64层、128层及更高层数NAND的量产，同时正在开发新一代能够涵盖200层以上极高深宽比的关键刻蚀应用以及其他关键刻蚀应用的刻蚀设备和工艺，在存储设备国产替代过程中，公司将占据重要地位。  公司刻蚀设备持续受益于行业高景气，MOCVD业务有望迎来拐点。刻蚀设备方面，公司CCP设备竞争优势明显，ICP产品已在超过15家客户的生产线上进行100多个ICP刻蚀工艺的验证，未来有望成为公司刻蚀业务新的增长点。MOCVD设备方面，公司2022年前三季度MOCVD设备收入为3.88亿元，同比增长27.70%，前三季度毛利率达到35.83%。随着下游客户持续加码Mini LED技术，公司凭借技术优势有望显著受益于行业需求提升。  投资建议：全球半导体设备市场持续高景气，公司显著受益于刻蚀设备需求增长；同时Mini LED技术趋于成熟，下游LED芯片厂商积极扩产，公司MOCVD设备业务将迎来业绩拐点。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为45.0/61.0/81.4亿元，结合公司历史估值区间及行业平均估值水平，给予2022年22倍PS，对应目标价为160.51元，维持“强推”评级。  风险提示：中美贸易摩擦加剧；下游客户扩产放缓；上游零部件供应短缺。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 3,108 4,496 6,102 8,138 同比增速(%) 36.7% 44.7% 35.7% 33.4% 归母净利润(百万) 1,011 1,103 1,437 1,846 同比增速(%) 105.5% 9.1% 30.2% 28.5% 每股盈利(元) 1.64 1.79 2.33 3.00 市盈率(倍) 64 59 45 35 市净率(倍) 4.6 4.3 3.9 3.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年10月27日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股) 61,624.45 已上市流通股(万股) 61,624.45 总市值(亿元) 645.82 流通市值(亿元) 645.82 资产负债率(%) 21.40 每股净资产(元) 24.45 12个月内最高/最低价 173.38/80.15 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中微公司（688012）2022年半年报点评：新增订单持续高增，盈利能力快速释放》 2022-08-11 《中微公司（688012）2022年一季报点评：业绩超预期，刻蚀设备业务持续高景气》 2022-04-29 《中微公司（688012）2021年报点评：业绩持续高增长，平台化布局加速推进》 2022-03-31 -44%-22%-1%21%21/1022/0122/0322/0622/0822/102021-10-28~2022-10-27中微公司沪深300华创证券研究所 中微公司（688012）2022Q3业绩点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 8,659 10,266 11,506 13,173 营业收入 3,108 4,496 6,102 8,138 应收票据 96 177 237 296 营业成本 1,761 2,487 3,375 4,498 应收账款 509 670 883 1,240 税金及附加 19 14 17 26 预付账款 21 28 33 49 销售费用 296 400 531 684 存货 1,762 2,178 2,778 3,811 管理费用 203 261 342 439 合同资产 27 10 16 27 研发费用 398 562 763 1,017 其他流动资产 2,684 1,995 2,028 1,904 财务费用 -71 -10 -16 -21 流动资产合计 13,731 15,314 17,465 20,473 信用减值损失 4 0 1 2 其他长期投资 29 63 76 90 资产减值损失 -3 -6 -9 -6 长期股权投资 555 383 454 464 公允价值变动收益 294 146 212 217 固定资产 218 674 1,013 1,163 投资收益 143 107 92 114 在建工程 407 395 322 175 其他收益 192 189 163 181 无形资产 573 735 661 595 营业利润 1,133 1,220 1,551 2,004 其他非流动资产 1,220 708 859 929 营业外收入 1 0 0 0 非流动资产合计 3,002 2,958 3,385 3,416 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 16,733 18,272 20,850 23,889 利润总额 1,133 1,219 1,550 2,003 短期借款 0 0 0 0 所得税 122 116 113 157 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,011 1,103 1,437 1,846 应付账款 735 810 1,026 1,513 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,011 1,103 1,437 1,846 合同负债 1,372 1,578 2,418 3,041 NOPLAT 948 1,094 1,422 1,826 其他应付款 247 301 343 297 EPS(摊薄)（元） 1.64 1.79 2.33 3.00 一年内到期的非流动负债 12 12 12 12 其他流动负债 205 332 380 522 主要财务比率 流动负债合计 2,571 3,033 4,179 5,385 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 36.7% 44.7% 35.7% 33.4% 其他非流动负债 222 183 201 202 EBIT增长率 110.2% 13.8% 26.9% 29.2% 非流动负债合计 222 183 201 202 归母净利润增长率 105.5% 9.1% 30.2% 28.5% 负债合计 2,793 3,216 4,380 5,587 获利能力 归属母公司所有者权益 13,940 15,056 16,470 18,302 毛利率 43.4% 44.7% 44.7% 44.7% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 32.5% 24.5% 23.5% 22.7% 所有者权益合计 13,940 15,056 16,470 18,302 ROE 7.3% 7.3% 8.7% 10.1% 负债和股东权益 16,733 18,272 20,850 23,889 ROIC 10.3% 9.4% 10.8% 12.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 16.7% 17.6% 21.0% 23.4% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 1.7% 1.3% 1.3% 1.2% 经营活动现金流 1,016 502 1,398 1,310 流动比率 5.3 5.0 4.2 3.8 现金收益 1,037 1,186 1,606 2,058 速动比率 4.7 4.3 3.5 3.1 存货影响 -698 -416 -600 -1,033 营运能力 经营性应收影响 -229 -243 -270 -426 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 经营性应付影响 530 129 258 441 应收账款周转天数 46 47 46 47 其他影响 377 -155 404 270 应付账款周转天数 118 112 98 102 投资活动现金流 -6,230 698 -542 -26 存货周转天数 289 285 264 264 资本支出 -809 -699 -377 -170 每股指标(元) 股权投资 -130 172 -71 -10 每股收益 1.64 1.79 2.33 3.00 其他长期资产变化 -5,291 1,225 -94 154 每股经营现金流 1.65 0.81 2.27 2.13 融资活动现金流 8,286 407 384 383 每股净资产 22.62 24.43 26.73 29.70 借款增加 12 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 0 -28 -17 -19 P/E 64 59 45 35 股东融资 8,298 0 0 0 P/B 5 4 4 4 其他影响 -24 435 401 402 EV/EBITDA 78 69 52 41 资料来源：公司公告，华创证券预测 中微公司（688012）2022Q3业绩点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 分