收入利润新签延续较快增长，转型实业驱动新一轮成长

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国化学（601117） 证券研究报告 2022年10月30日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7.85元 目标价格 16.22元 基本数据 A股总股本(百万股) 6,109.47 流通A股股本(百万股) 5,756.53 A股总市值(百万元) 47,959.34 流通A股市值(百万元) 45,188.76 每股净资产(元) 8.35 资产负债率(%) 70.17 一年内最高/最低(元) 13.35/7.53 作者 武慧东 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 吴红艳 联系人 wuhongyan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中国化学-半年报点评:22q2净利增长超预期，员工持股夯实转型前景》 2022-08-16 2 《中国化学-公司点评:己二腈项目全面投产，实业转型里程碑》 2022-08-01 3 《中国化学-年报点评报告:符合预期，期待盈利能力好转，重视新材料转型前景》 2022-04-28 股价走势 收入利润新签延续较快增长，转型实业驱动新一轮成长 公司发布22年三季报，22q1-3收入1,206亿元，yoy+33.2%，归母净利37.2亿元，yoy+28.4%，扣非归母净利36.1亿元，yoy+32.3%；单22q3收入454.2亿元，yoy+32.7%，归母净利10.7亿元，yoy+10.9%，扣非归母净利10.4亿元，yoy+9.9%。22q1-3公司新签订单总额2,355.1亿元，yoy+36.7%；单22q3新签730.6亿元，yoy+80.5%。收入业绩及新签均延续高增。 收入新签均高增，盈利能力阶段承压，费用管控继续提质增效 22q1-3收入在高基数的基础上实现高速增长，或主要源于前期充足订单储备陆续进入结转期。22q1-3公司新签合同额为收入的2.0倍，支撑公司收入较快增长前景。其中化学工程/基础设施/环境治理/勘察设计监理咨询/实业及新材料销售/现代服务业分别新签1678/491/51/38/50/32亿元。 22q1-3公司毛利率7.7%，yoy-1.8pct，单22q3毛利率7.0%，yoy-1.7pct。毛利率阶段承受较大压力，推测受疫情影响、己内酰胺价格疲弱等有阶段性负面拖累。费用管控继续提质增效，22q1-3期间费用率4.1%，yoy-1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率yoy分别-0.1/-0.5/-0.3/-0.6pct至0.2%/1.5%/2.7%/ -0.4%。22q1-3归母净利率3.1%，yoy-0.1pct，单22q3归母净利率2.4%，yoy -0.5pct。 两金周转继续加快，22q3现金流边际好转 22q3末公司资产负债率70.2%，yoy+2.9pct；带息负债比率6.1%，yoy+0.8pct。两金（存货+合同资产+应收账款）周转继续加快，22q1-3两金周转天数151天，yoy -9天。22q1-3经营性现金流净额同比多流出23.2亿至净流出63.8亿（vs 22h1为多流出40.4亿）；投资性现金流净额同比多流出8.0亿至净流出29.3亿（vs 22h1为多流出12.6亿）。 实业转型硕果颇丰，员工持股夯实前景，维持“买入”评级 公司突破“卡脖子”技术的天辰己二腈项目全面投产，产品达到优级标准；华陆气凝胶项目开车正常，产品合格率99%+等，实业项目转型有成效有硕果。此外天辰公司、五环公司等新增实业布局，HPPO项目顺利开工、宜昌新材料项目有序推进前期工作。近期公司公告回购股份用于股权激励计划已经落地，员工持股夯实实业转型前景。维持公司22-24年盈利预测为60/79/90亿，yoy分别+30%/31%/14%，维持公司目标价16.22元（对应22年PE约16x），维持“买入”评级。 风险提示：化工链条景气度快速下滑、订单收入转化节奏明显放缓、实业业务拓展效果低于预期 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 109,994.81 137,918.59 161,814.90 185,782.68 208,669.73 增长率(%) 5.63 25.39 17.33 14.81 12.32 EBITDA(百万元) 10,933.93 12,637.27 10,433.20 13,720.50 15,159.22 净利润(百万元) 3,658.84 4,633.42 6,026.01 7,888.95 8,973.09 增长率(%) 19.51 26.64 30.06 30.92 13.74 EPS(元/股) 0.60 0.76 0.99 1.29 1.47 市盈率(P/E) 13.11 10.35 7.96 6.08 5.34 市净率(P/B) 1.27 1.00 0.90 0.81 0.72 市销率(P/S) 0.44 0.35 0.30 0.26 0.23 EV/EBITDA (1.41) 1.48 (1.34) (1.56) (2.20) 资料来源：wind，天风证券研究所 -31%-24%-17%-10%-3%4%11%2021-112022-032022-07中国化学沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 公司历年经营情况及可比公司估值表 图1：公司近年营收及同比增速 图2：公司近年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 图3：可比公司估值情况 股票代码 公司名称 市值 收盘价 EPS 元/股 P/E 亿元 元 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 工程等业务可比公司 002140.SZ 东华科技 50 9.15 0.46 0.63 0.76 0.76 20.1 14.5 12.0 12.0 601669.SH 中国电建 1,140 7.53 0.57 0.72 0.83 0.83 13.2 10.5 9.1 9.1 600583.SH 海油工程 201 4.55 0.08 0.18 0.22 0.22 54.4 25.5 20.9 20.9 601618.SH 中国中冶 620 2.99 0.40 0.47 0.54 0.54 7.4 6.3 5.5 5.5 601800.SH 中国交建 1,112 6.88 1.11 1.28 1.43 1.43 6.2 5.4 4.8 4.8 平均值 20.2 12.4 10.5 10.5 中位数 13.2 10.5 9.1 9.1 实业业务可比公司 600810.SH 神马股份 78 7.51 2.05 - - - 3.7 - - - 600309.SH 万华化学 2,581 82.20 7.85 6.11 7.63 7.63 10.5 13.5 10.8 10.8 603256.SH 宏和科技 57 6.49 0.14 0.16 0.22 0.22 46.2 40.7 29.4 29.4 平均值 20.1 27.1 20.1 20.1 中位数 10.5 27.1 20.1 20.1 601117.SH 中国化学 480 7.85 0.76 0.99 1.29 1.47 10.4 8.0 6.1 5.3 注：股价时间2022/10/28；除中国化学外，其他业绩预测源自Wind一致预期； 资料来源：公司公告，wind，天风证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%02004006008001,0001,2001,4001,600营业收入（亿元）YoY（RHS）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01020304050归母净利（亿元）YoY（RHS） 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 38,868.25 44,344.60 54,991.01 62,547.52 74,900.72 营业收入 109,994.81 137,918.59 161,814.90 185,782.68 208,669.73 应收票据及应收账款 24,891.51 31,687.86 33,795.70 40,355.06 41,771.25 营业成本 97,397.09 124,259.60 143,644.06 163,022.66 184,064.17 预付账款 6,702.28 15,283.54 10,132.06 18,712.29 13,855.03 营业税金及附加 297.97 381.83 447.98 514.34 577.70 存货 4,201.20 5,219.43 5,670.81 6,688.60 7,266.05 营业费用 387.54 411.64 482.97 554.50 622.81 其他 7,579.99 11,259.03 44,649.35 52,720.75 56,151.81 管理费用 2,260.43 2,465.62 2,892.82 3,321.30 2,895.78 流动资产合计 82,243.23 107,794.46 149,238.93 181,024.22 193,944.86 研发费用 3,802.02 4,738.98 5,560.07 6,383.62 7,170.04 长期股权投资 1,521.00 2,018.09 2,018.09 2,018.09 2,018.09 财务费用 532.24 462.53 553.43 622.32 685.48 固定资产 11,387.76 11,123.72 10,921.73 10,683.22 10,408.13 资产减值损失 (924.67) (444.05) (520.99) (593.65) (665.74) 在建工程 485.28 3,994.22 3,995.37 3,996.30 3,997.04 公允价值变动收益 (4.16) 726.23 0.00 0.00 0.00 无形资产 2,392.38 3,550.09 3,251.15 2,952.21 2,653.26 投资净收益 71.35 56.12 65.44 65.62 65.80 其他 14,295.31 19,151.44 16,856.21 17,478.50 17,755.81 其他 1,563.43 (811.11) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 30,081.72 39,837.56 37,042.55 37,128.32 36,832.33 营业利润 4,611.56 5,671.19 7,778.02 10,835.90 12,053.81 资产总计 136,008.15 177,896.04 18