疫情扰动影响减弱，产品迭代丰富管线

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月28日 公司研究 疫情扰动影响减弱，产品迭代丰富管线 ——宝莱特（300246.SZ）2022年三季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年三季报：前三季度实现营业收入8.68亿元（+10.81% YOY）、归母净利润1021万元（-85.29% YOY）、扣非归母净利润为470万元（-92.97% YOY），业绩基本符合市场预期。 点评： 疫情扰动减弱，Q3收入环比上升：2022Q1-Q3公司单季度营业收入分别为2.92/2.66/3.10亿元，同比+20.22%/0.91%/12.00%；归母净利润分别为1395/-684/310万元，同比-43.31%/-124.31%/-81.37%；扣非归母净利润为1277/-899/91万元。22Q1-Q2受全国多地疫情影响，公司收入分别环比-5.14%/-8.77%。22Q3公司收入环比上升16.5%，我们估计由于22Q3疫情影响环比减弱，血透患者医疗需求得以恢复，从而使得公司产品销售环比改善。此外，为了加速扩大产品市场份额，报告期内公司加强了销售、管理人员的配备，对应销售和管理费用上升。公司22年前三季度销售费用和管理费用分别为1.11/0.76亿元，同比+57.48%/26.70%；销售费用率和管理费用率分别为12.84%/8.73%，分别较同期+3.81pct/1.10pct。销售及管理费用率增长较大，导致公司归母净利润大幅下降。 加大研发投入力度，推动产品迭代升级：公司2022Q1-Q3研发费用为0.61亿元，同比增加29.2%，公司研发力度不断加强。2022年7月，公司血液透析设备D800S、D800H、D800Plus获得《医疗器械注册证》，有力补充了公司血透设备产品梯队。D800系列产品是公司研发“智”造的血液透析高端系列设备，相较公司二代血透设备，D800系列产品性能进一步提升。其中，D800Plus为国内首创的三泵血透滤过设备，打破了国际品牌壁垒，可填补国内产品空白市场。公司在血液净化领域研发实力走上新台阶，为不断扩大市场份额奠定技术基础，推动公司长足发展。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司为加速扩大市场份额，加强销售、管理人员投入，我们下调公司22-24年归母净利润分别为0.18/1.02/1.54亿元（较前次预测分别下调79%/11%/2%），现价对应22-24年PE分别为139/25/17倍。考虑到公司研发投入不断加大和技术创新逐步加强，产品不断迭代升级，有望增强其在国内和全球市场的竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新产品推广销售不及预期；产能扩张及消化不及预期；产品集采风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,396 1,091 1,201 1,388 1,609 营业收入增长率 69.02% -21.85% 10.09% 15.53% 15.98% 净利润（百万元） 346 64 18 102 154 净利润增长率 434.90% -81.57% -71.27% 455.55% 50.88% EPS（元） 2.37 0.44 0.10 0.58 0.87 ROE（归属母公司)（摊薄） 37.71% 7.14% 1.27% 6.65% 9.37% P/E 6 33 139 25 17 P/B 2.3 2.4 1.8 1.7 1.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-27；注：2020、2021年总股本为1.46亿股，2022年最新股本为1.76亿股 当前价：14.46元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 联系人：张杰 市场数据 总股本(亿股) 1.76 总市值(亿元)： 25.40 一年最低/最高(元)： 12.45/22.99 近3月换手率： 54.29% 股价相对走势 -30%-16%-3%10%23%10/2101/2204/2207/22宝莱特沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 15.11 4.49 12.30 绝对 8.40 -9.57 -12.48 资料来源：Wind 相关研报 血透与监护设备双轮驱动，医疗新基建布局正当时——宝莱特（300246.SZ）投资价值分析报告（2022-05-22） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宝莱特（300246.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,396 1,091 1,201 1,388 1,609 营业成本 744 735 831 890 1,012 折旧和摊销 18 36 42 48 54 税金及附加 12 9 10 11 13 销售费用 92 114 156 160 176 管理费用 64 87 111 115 127 研发费用 57 74 84 92 102 财务费用 22 5 5 5 5 投资收益 1 0 0 0 0 营业利润 414 76 25 123 185 利润总额 417 78 26 125 186 所得税 65 11 4 19 28 净利润 352 67 22 106 158 少数股东损益 6 3 4 4 5 归属母公司净利润 346 64 18 102 154 EPS(元) 2.37 0.44 0.10 0.58 0.87 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 456 81 50 127 177 净利润 346 64 18 102 154 折旧摊销 18 36 42 48 54 净营运资金增加 41 15 7 7 7 其他 51 -34 -17 -30 -38 投资活动产生现金流 -205 -193 -88 -100 -100 净资本支出 -68 -160 -88 -100 -100 长期投资变化 3 8 0 0 0 其他资产变化 -140 -41 0 0 0 融资活动现金流 37 -45 393 -14 -51 股本变化 0 0 30 0 0 债务净变化 87 107 -129 0 0 无息负债变化 112 46 -75 17 34 净现金流 278 -158 355 13 26 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 1,607 1,720 2,065 2,178 2,325 货币资金 431 337 691 704 730 交易性金融资产 52 0 0 0 0 应收账款 182 218 166 191 222 应收票据 0 11 5 6 7 其他应收款（合计） 9 21 14 16 18 存货 148 194 223 239 272 其他流动资产 14 12 12 12 12 流动资产合计 866 830 1,152 1,212 1,311 其他权益工具 2 2 2 2 2 长期股权投资 3 8 8 8 8 固定资产 370 414 477 523 558 在建工程 72 156 129 109 93 无形资产 89 91 108 126 143 商誉 137 127 127 127 127 其他非流动资产 14 30 30 30 30 非流动资产合计 741 890 913 966 1,014 总负债 574 727 523 540 575 短期借款 78 129 0 0 0 应付账款 119 159 180 193 219 应付票据 14 19 22 24 27 预收账款 0 1 0 0 0 其他流动负债 4 8 8 8 8 流动负债合计 395 497 300 317 352 长期借款 0 32 32 32 32 应付债券 162 173 173 173 173 其他非流动负债 10 17 17 17 17 非流动负债合计 180 230 223 223 223 股东权益 1,033 992 1,542 1,638 1,750 股本 146 146 176 176 176 公积金 84 72 601 611 615 未分配利润 633 626 613 695 799 归属母公司权益 918 894 1,439 1,531 1,639 少数股东权益 115 98 102 106 111 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 46.7% 32.7% 30.8% 35.9% 37.1% EBITDA率 33.8% 13.7% 4.5% 12.9% 15.3% EBIT率 32.1% 9.9% 1.0% 9.4% 12.0% 税前净利润率 29.9% 7.1% 2.2% 9.0% 11.6% 归母净利润率 24.8% 5.8% 1.5% 7.3% 9.5% ROA 21.9% 3.9% 1.1% 4.9% 6.8% ROE（摊薄） 37.7% 7.1% 1.3% 6.6% 9.4% 经营性ROIC 37.2% 8.0% 0.8% 8.1% 10.9% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 36% 42% 25% 25% 25% 流动比率 2.20 1.67 3.83 3.82 3.72 速动比率 1.82 1.28 3.09 3.07 2.95 归母权益/有息债务 3.82 2.58 6.61 7.03 7.53 有形资产/有息债务 5.59 4.20 8.38 8.81 9.40 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 6.62% 10.49% 13.00% 11.50% 10.93% 管理费用率 4.55% 7.99% 9.20% 8.28% 7.87% 财务费用率 1.55% 0.49% 0.42% 0.35% 0.28% 研发费用率 4.10% 6.81% 7.00% 6.65% 6.32% 所得税率 16% 14% 15% 15% 15% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.40 0.20 0.05 0.26 0.39 每股经营现金流 3.12 0.55 0.29 0.73 1.01 每股净资产 6.28 6.12 8.19 8.72 9.33 每股销售收入 9.56 7.47 6.84 7.90 9.16 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 6 33 139 25 17 PB 2.3 2.4 1.8 1.7 1.5 EV/EBITDA 5.0 17.2 45.8 13.9 10.2 股息率 2.8% 1.4% 0.4% 1.8% 2.7% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主