1001201401601802002202401031081131181232021/092022/022022/07中信期货期货指数走势10年国债沪深300商品 2022-10-24 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观研究团队 研究员： 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观点评报告 稳增长继续托底，我国经济弱修复 ——9月经济数据点评 摘要： 数据：1-9月固定资产投资同比增长5.9%，预期6.0%，前值5.8%。9月社会消费品零售总额同比增长2.5%，预期2.9%，前值5.4%；工业增加值同比增长6.3%，预期4.8%，前值4.2%。三季度GDP同比增长3.9%，预期3.7%，前值0.4%。 点评： 1、9月投资增速略有回升。考虑到稳增长政策的支持，四季度固定资产投资同比增速有望小幅提高。9月固定资产投资当月同比增长6.6%，增速较8月提高0.1个百分点。其中，房地产、基建、制造业投资分别同比增长-12.1%、16.3%、10.7%，较8月增速分别变化1.7、0.9、0.1个百分点。9月份商品房销售面积同比下降16.2%，降幅仍然较大。在商品房销售较差的背景下，9月购置土地面积、房屋新开工面积分别同比下降44.4%、65.0%，降幅仍然很大；房地产投资同比下降12.1%，基数效应使得降幅收窄1.7个百分点。国庆节前我国推出三项全国性的楼市支持政策，这对四季度商品房销售有一定支持，但影响不大；预计四季度房地产投资仍偏弱。稳增长发力推动9月基建投资小幅改善。考虑到稳经济政策继续落地生效，预计四季度基建投资继续小幅改善。最近国常会推出支持部分领域设备更新改造的政策，但考虑到去年同期基数较高，预计四季度制造业投资同比增速大体维持在10%的水平。 2、9月消费增速大体低位稳定，未来消费修复有待疫情明显缓解。9月社会消费品零售总额同比增长2.5%，略低于6、7月份3.1%、2.7%的增速，与8月剔除基数效应的增速大体接近。9月家电和烟酒类消费同比增速分别下降9.5、16.8个百分点至-6.1%、-8.8%，这可能反映非必需消费显著走弱。10月份以来国内疫情仍有所反复，预计消费受疫情抑制仍然显著。未来消费修复有待疫情明显缓解。 3、稳增长、生产回补、基数效应等因素共同推高9月工业增速。9月工业增加值同比增长6.3%，增速较8月回升2.1个百分点；其中基数效应贡献1个百分点左右，稳增长发力、四川电力供应恢复后的生产回补等因素也拉动工业增加值同比增速提高。四季度稳增长政策继续落地生效，但外需走弱和基数效应对工业增加值同比增速有所抑制，预计四季度工业增加值同比增速在5%左右。 4、三季度我国GDP显著修复，预计四季度进一步弱修复。由于疫情缓解，我国三季度GDP显著修复，同比增速回升3.5个百分点至3.9%。四季度海外经济增长放缓使得我国出口存在下行压力，但国内稳增长政策发力对经济构成支撑。冬季是疫情高发期，我国经济受疫情抑制可能仍然显著。综合来看，预计四季度我国经济弱修复。 风险提示：疫情扩散、房地产恢复不及预期 9月投资增速略有回升，预计稳增长政策落地推动四季度投资增速小幅提高。9月消费增速大体低位稳定，未来消费修复有待疫情明显缓解。稳增长、生产回补、基数效应等因素共同推高9月工业增速。由于疫情缓解，我国三季度GDP较二季度显著修复，同比增长3.9%。四季度海外经济增长放缓不利于我国出口，国内疫情对经济的抑制可能仍然显著，但稳增长发力对我国经济构成支撑，预计我国经济进一步弱修复。 报告要点 中信期货宏观点评报告 2 / 10 一、9月投资增速略有回升，未来继续小幅提高 稳增长发力以及基数效应推动9月份固定资产投资同比增速回升0.1个百分点。1-9月固定资产投资同比增长5.9%，略低于预期6.0%，略好于前值5.8%；9月份固定资产投资当月同比增长6.6%，较8月回升0.1个百分点。分项来看，9月份房地产、基建、制造业投资分别同比增长-12.1%、16.3%、10.7%，较8月增速分别变化1.7、0.9、0.1个百分点。稳增长发力使得基建投资增长有所加快，而基数效应使得房地产投资降幅有所收窄。 图表1： 固定资产投资累计及当月同比 图表2： 固定资产投资及其主要分项的当月增速 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表3： 固定资产投资累计同比(2021年为两年平均增速) 图表4： 固定资产投资当月同比(2021年为两年平均增速) 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 房地产方面，9月份商品房销售边际修复但仍偏弱，房地产投资也偏弱。预计四季度商品房销售继续边际修复，房地产投资仍偏弱。9月份商品房销售面积同比下降16.2%，降幅较8月份收窄6.4个百分点，反映商品房销售较8月有所-30-20-100102030402018/122019/072020/022020/092021/042021/112022/06固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资:当月同比-40-30-20-100102030402018/122019/082020/042020/122021/082022/04固定资产投资:当月同比房地产基建制造业-15-10-505101520252018/122019/072020/022020/092021/042021/112022/06固定资产投资房地产基建制造业-15-10-505101520252018/122019/072020/022020/092021/042021/112022/06固定资产投资房地产基建制造业 中信期货宏观点评报告 3 / 10 修复。不过，9月商品房销售仍偏弱；相对于2020年9月，商品房销售面积降幅高达27%，相对于2019年9月的降幅也高达22%。在商品房销售表现偏弱的背景下，9月份房屋新开工面积、施工面积、竣工面积、房地产投资等表现也较差。9月房屋新开工和购置土地面积分别同比减少44.4%、65.0%，降幅仍然很大。9月房地产投资同比下降12.1%，降幅较8月收窄1.7个百分点，但这主要因为去年9月基数较低；剔除基数效应，房地产投资同比增速进一步回落。1-9月房屋施工和竣工面积分别同比下降5.3%、19.9%，增速较1-8月分别变化-0.8、1.2个百分点。国庆节前我国推出三项全国性的楼市支持政策，包括阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限、下调首套个人住房公积金贷款利率15BP、支持居民换购住房的个人所得税优惠政策。这三项政策主要支持合理的刚性和改善型住房需求，“房住不炒”仍是政策基调。我们预计今年四季度商品房销售会边际修复，但改善幅度不会很大。房地产投资的显著改善滞后商品房销售6-9个月，预计房地产投资的显著改善至少要等到明年。 图表5： 房地产相关指标的当月同比增速 图表6： 房地产相关指标的累计同比增速 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表7： 房地产相关指标当月同比(2021年为两年平均增速) 图表8： 房地产相关指标累计同比(2021年为两年平均增速) 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 -80-60-40-2002040602019/022019/092020/042020/112021/062022/012022/08房地产开发投资当月同比商品房销售面积:当月同比房屋新开工面积:当月同比本年购置土地面积:当月同比-60-40-2002040602019/022019/092020/042020/112021/062022/012022/08房地产投资:累计同比商品房销售面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比本年购置土地面积:累计同比-70-60-50-40-30-20-10010202019/022019/082020/022020/082021/022021/082022/022022/08房地产投资销售面积新开工购置土地面积-70-60-50-40-30-20-10010202019/022019/082020/022020/082021/022021/082022/022022/08房地产投资销售面积新开工购置土地面积 中信期货宏观点评报告 4 / 10 图表9： 房屋施工及竣工面积累计同比增速 图表10： 房屋施工及竣工面积累积同比(剔除基数效应) 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表11： 房贷利率 图表12： 70个大中城市新建住宅价格环比(%) 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 基建方面，稳增长发力推动9月基建投资小幅改善。考虑到稳经济政策继续落地生效，预计四季度基建投资趋于小幅改善。1-9月基建投资同比增长11.2%，增速较1-8月提高0.8个百分点；9月基建投资同比增长16.3%，增速较8月提高0.9个百分点，基建投资小幅改善。8月24号国常会再推出19项稳经济政策，其中扩大基建投资仍是重要抓手。一是再增加3000亿元以上额度的政策性开发性金融工具；依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕。二是核准开工一批条件成熟的基础设施等项目。这些措施的落地生效将推动四季度基建投资趋于小幅改善。 -30-20-1001020302018/022018/122019/102020/082021/062022/04房屋施工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比-25-20-15-10-505102018/022018/122019/102020/082021/062022/04房屋施工面积:累计同比(2021年为两年平均增速)房屋竣工面积:累计同比(2021年为两年平均增速)4.24.44.64.85.05.25.45.65.86.06.22014/122016/022017/042018/062019/082020/102021/12个人住房贷款加权平均利率-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.02019-012019-092020-052021-012021-092022-0570城一线二线三线 中信期货宏观点评报告 5 / 10 图表13： 基建投资同比增速 图表14： 基建投资同比增速(2021年为两年平均增速) 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 制造业方面，9月制造业投资增速大体稳定。最近国常会推出支持部分领域设备更新改造的政策，但考虑到去年同期基数较高，预计四季度制造业投资同比增速大体维持在10%的水平。1-9月份制造业投资累计同比增长10.1%，增速较1-8月提高0.1个百分点；9月份制造业投资当月同比增长10.7%，增速较8月提高0.1个百分点，制造业投资增速大体持平。此前国常会确定2000亿专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，这对四季度制造业投资会有一定的拉动。但考虑到去年11-12月份制造业投资基数较高，预计四季度制造业投资同比增速大体维持在10%的水平。 综合来看，尽管四季度房地产投资仍然偏弱，制造业投资增