1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml Q3业绩超预期，汽车业务高速增长 ■事件：10月26日，公司发布2022年三季报，22Q1-Q3实现营业收入495.30亿元，同比增长35.63%；实现归母净利润21.71亿元，同比增长93.36%；实现扣非归母净利润21.88亿元，同比增长117.88%。22Q3单季度实现营业收入205.90亿元，同比增长44.54%；实现归母净利润10.86亿元，同比增长90.01%；实现扣非归母净利润10.93亿元，同比增长101.88%。 ■Q3业绩远超预期，费用管控卓有成效：2022年前三季度，公司实现营收495.30亿元（YoY+35.63%），扣非归母净利润21.88亿元（YoY+117.88%）。其中，Q3实现营收205.90亿元（YoY+44.54%，QoQ+37.38%），扣非归母净利润10.93亿元（YoY+101.88%，QoQ+60.24%），创下单季新高，远超预期；Q3毛利率为10.83%（YoY+0.25pct，QoQ+0.29pct），汇率变动对毛利率有+0.26pct的贡献，净利率为5.28%（YoY+1.28pct，QoQ+0.97pct），ROE为7.65%（YoY+2.94pct，QoQ+2.86pct）。费用管控卓有成效，Q3单季度销售/管理/研发/财 务 费 用率分 别 为0.43%/2.09%/2.41%/-0.13%（YoY-0.37pct/-0.01pct/-0.72pct/-0.43pct，QoQ-0.12pct/-0.64pct/-0.41pct /+0.25pct）。 ■汽车电子业务高速增长，盈利水平有望进一步提升：2022年前三季度，公司汽车电子业务实现营收18.25亿元（YoY+80.72%），营收占比6.66%（YoY+1.66pct），公司预计2024年实现超过10亿美元的规模；此外，除医疗电子业务（YoY-19.94%）同比下滑外，通讯/消费电子/工业/电 脑 及 存 储 业 务 均 实 现 较 大 增 长（YoY+32.26%/+35.52%/+23.01%/ +47.99%）。Power相关业务进展顺利，据公司公告，2022年Power Module实现量产出货，截至三季度末Powertrain营收已突破1亿美元，公司预计2023年Power相关产品将继续保持高速增长，2025年相关收入有望达到汽车电子业务总收入的50%左右。据公司公告，Power产品毛利率较高，目前公司Power Module毛利率约25%，Powertrain毛利率约15%-20%，预计随着规模效应扩大及产品结构优化，公司汽车电子业务利润率将进一步提升。 ■SiP技术全球领先，新客户拓展步伐加快：公司是SiP微小化技术的领导者，产品主要包括WiFi模组、UWB模组、毫米波天线模组、指纹识别模组、智能穿戴用手表和耳机模组等。凭借在产品品类、产品经验、JDM能力、良率及品质等方面都处在行业最领先水平的优势，公司新客户拓展步伐加快，2021年除大客户以外的SiP业务达2.6亿美Table_Tit le 2022年10月27日 环旭电子（601231.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 电子设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 22.00元 股价（2022-10-27） 16.81元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 41,161.49 流通市值（百万元） 40,676.93 总股本（百万股） 2,203.51 流通股本（百万股） 2,177.57 12个月价格区间 9.79/19.14元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 23.79 24.36 57.64 绝对收益 22.09 15.88 41.01 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 Tabl e_Repor t 相关报告 环旭电子：全球化布局打开成长空间，工业与车电业务有望放量/马良 2022-03-31 -26%-16%-6%4%14%24%34%44%202 1-10202 2-02202 2-06环旭电子 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 元，公司预计2022年突破4亿美元，WiFi模组出货量实现大幅增长。随着下一代通讯技术的发展，WiFi 6E更新到WiFi 7，卫星通信，甚至6G，将带动智能手机用SiP模组需求高增。 ■投资建议：我们预计公司2022 -2024年收入分别为696.41亿元、806.43亿元、907.66亿元，归母净利润分别为30.85亿元、36.18亿元、42.88亿元，EPS分别为1.40元、1.64元、1.94元，对应PE分别为13.4倍、11.4倍、9.6倍，维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：行业景气度下行；海外政策变化；汽车业务拓展不及预期。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 47,696.2 55,299.7 69,640.5 80,643.0 90,766.0 净利润 1,739.4 1,858.0 3,085.0 3,618.3 4,288.0 每股收益(元) 0.79 0.84 1.40 1.64 1.94 每股净资产(元) 5.47 5.94 6.75 7.65 8.83 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 23.7 22.2 13.4 11.4 9.6 市净率(倍) 3.4 3.1 2.8 2.4 2.1 净利润率 3.6% 3.4% 4.4% 4.5% 4.7% 净资产收益率 14.4% 14.2% 20.7% 21.4% 22.0% 股息收益率 2.7% 1.4% 3.1% 3.9% 4.0% ROIC 36.7% 23.9% 25.2% 26.5% 31.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/环旭电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 47,696.2 55,299.7 69,640.5 80,643.0 90,766.0 成长性 减:营业成本 42,711.0 49,981.5 62,309.4 72,085.5 80,948.6 营业收入增长率 28.2% 15.9% 25.9% 15.8% 12.6% 营业税费 61.7 49.8 69.6 80.6 90.8 营业利润增长率 37.9% 8.7% 64.0% 17.6% 18.5% 销售费用 318.5 311.5 348.2 403.2 453.8 净利润增长率 37.8% 6.8% 66.0% 17.3% 18.5% 管理费用 1,123.2 1,169.2 1,532.1 1,774.1 1,906.1 EBIT DA增长率 37.9% 26.9% 50.8% 21.9% 21.4% 研发费用 1,576.4 1,641.4 1,810.7 2,177.4 2,450.7 EBIT增长率 44.2% 16.4% 58.0% 16.2% 17.6% 财务费用 95.8 203.4 170.2 149.1 136.8 NOPLAT增长率 41.9% 12.2% 58.8% 15.9% 17.7% 资产减值损失 -11.8 -18.7 -9.2 -13.2 -13.7 投资资本增长率 72.1% 51.1% 10.3% 0.1% 26.3% 加:公允价值变动收益 -6.3 44.6 -3.5 31.0 -19.5 净资产增长率 16.9% 8.6% 13.9% 13.3% 15.5% 投资和汇兑收益 83.4 111.7 91.3 95.5 99.5 营业利润 1,961.7 2,131.8 3,497.2 4,112.7 4,873.1 利润率 加:营业外净收支 11.9 7.0 9.9 9.6 8.8 毛利率 10.5% 9.6% 10.5% 10.6% 10.8% 利润总额 1,973.6 2,138.9 3,507.1 4,122.3 4,881.9 营业利润率 4.1% 3.9% 5.0% 5.1% 5.4% 减:所得税 240.0 282.2 427.9 511.2 600.5 净利润率 3.6% 3.4% 4.4% 4.5% 4.7% 净利润 1,739.4 1,858.0 3,085.0 3,618.3 4,288.0 EBIT DA/营业收入 5.2% 5.7% 6.9% 7.2% 7.8% EBIT /营业收入 4.2% 4.2% 5.3% 5.3% 5.5% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 16 20 19 18 17 货币资金 6,333.0 6,034.2 5,571.2 6,451.4 7,261.3 流动营业资本周转天数 28 41 43 39 42 交易性金融资产 182.3 96.5 92.9 123.9 104.4 流动资产周转天数 161 173 160 151 154 应收帐款 10,468.6 12,588.6 15,107.7 16,819.6 19,806.4 应收帐款周转天数 67 75 72 71 73 应收票据 70.4 79.0 140.6 99.1 167.9 存货周转天数 42 51 54 49 51 预付帐款 41.6 51.5 39.3 73.1 58.5 总资产周转天数 199 217 198 184 184 存货 6,748.4 9,037.6 11,732.2 10,080.9 15,600.6 投资资本周转天数 51 69 70 63 63 其他流动资产 723.1 607.4 568.2 632.9 602.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.4% 14.2% 20.7% 21.4% 22.0% 长期股权投资 531.5 542.5 542.5 542.5 542.5 ROA 5.6% 5.2% 7.6% 8.6% 8.4% 投资性房地产 - - - - - ROIC 36.7% 23.9% 25.2% 26.5% 31.1% 固定资产 2,642.5 3,442.2 3,845.6 4,255.4 4,361.2 费用率 在建工程 431.9 798.0 908.6 811.0 567.7 销售费用率 0.7% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 290.4 453.5 328.1 202.8 77.4 管理费用率 2.4% 2.1% 2.2% 2.2% 2.1% 其他非流动资产 2,474.9 2,125.8 1,818.2 1,804.4 1,778.5 研发费用率 3.3% 3.0% 2.6% 2.7% 2.7% 资产总额 30,938.5 35,856.7 40,695.2 41,897.1 50,929.3 财务费用率 0.2% 0.4% 0.2% 0.2% 0.2% 短期债务 375.3 2,480.5 4