3季度业绩好于预期，业绩拐点确立

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3季度业绩好于预期，业绩拐点确立 ■事件：公司发布2022年三季报：Q3实现营收2.5亿，同比增长26.08%，归母净利润0.42亿元，同比增长2.68%。 ■业绩好于预期，拐点已经出现。3季度收入环比增长75%，利润端不仅扭亏，且有大幅增长，表现优异。我们认为，收入&利润环比显著改善的核心原因在于：1）超纤定点项目多，新项目陆续量产并贡献收入；2）真皮业务中，小鹏G9、问界M5项目开始量产，已经开始贡献收入，另外，真皮业务的核心客户一汽大众奥迪3季度销量也明显恢复。另外，Q3公司有一部分预计负债转回，预计对业绩改善有一定贡献。总体来说，从3季度的收入、利润看，公司的经营拐点已经出现。 ■收入、毛利率有望持续改善。我们预计公司2022Q4、2023年业绩有望实现进一步改善，核心原因仍然在于：超纤业务持续放量、真皮业务一方面大众奥迪（公司传统核心客户）改善，另一方面新客户有望持续放量。成本端来看，目前真皮原材料价格持续下跌，考虑到公司有一定原料库存，原料价格的下跌未来有望逐步在公司报表端体现，进而带动公司毛利率持续改善。 ■真皮超纤双轮驱动，长期成长逻辑好。我们认为，公司的长期核心成长逻辑在于：超纤业务持续高速增长、真皮业务业绩反转。1）超纤：行业正在从0-1突破，超纤绒产品从高端车逐步应用到10万+的车上，带来行业规模高速扩张，且行业格局优异（竞争对手较少），明新旭腾在技术、成本均有领先优势，公司在手新项目也较多。2）真皮：行业格局较好，且行业规模持续稳步增长，公司从较为单一的客户逐步拓展到新势力、主流自主品牌客户，新项目有望陆续量产，后续市占率有望持续提升。 ■投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.0/2.2/3.3亿元，对应当前市值，PE分别为43/18.7/12.5倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价40元/股。 ■风险提示：原材料价格波动、新能源车销量不及预期等 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 8.1 8.2 8.6 13.9 18.2 净利润 2.2 1.6 1.0 2.2 3.3 每股收益(元) 1.32 0.98 0.58 1.34 2.01 每股净资产(元) 10.24 10.48 11.01 12.08 13.69 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 19.0 25.6 43.0 18.7 12.5 市净率(倍) 2.5 2.4 2.3 2.1 1.8 净利润率 27.3% 19.9% 11.4% 16.1% 18.4% 净资产收益率 12.9% 9.4% 5.3% 11.1% 14.7% 股息收益率 3.0% 1.2% 0.5% 1.1% 1.6% ROIC 34.3% 16.6% 10.1% 23.5% 27.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022年10月27日 明新旭腾（605068.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 汽车零部件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 40元 股价（2022-10-25） 23.96元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 3,991.74 流通市值（百万元） 1,353.74 总股本（百万股） 166.60 流通股本（百万股） 56.50 12个月价格区间 16.70/39.06元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 14.21 -7.9 -3.89 绝对收益 11.75 -17.09 -21.16 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 明新旭腾：内饰材料龙头，迎全新机遇/徐慧雄 2022-07-22 明新旭腾：业绩迎拐点，增持显信心/徐慧雄 2022-03-13 -45%-34%-23%-12%-1%10%21%202 1-10202 2-02202 2-06明新旭腾 沪深300 2 公司快报/明新旭腾 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 8.1 8.2 8.6 13.9 18.2 成长性 减:营业成本 4.1 4.9 5.7 8.9 11.5 营业收入增长率 22.8% 1.6% 4.4% 62.0% 31.0% 营业税费 0.1 0.1 0.1 0.1 0.2 营业利润增长率 22.8% -26.6% -42.3% 129.5% 49.6% 销售费用 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 净利润增长率 23.0% -25.9% -40.4% 129.5% 49.6% 管理费用 0.5 0.5 0.5 0.8 1.0 EBIT DA增长率 33.0% -27.6% -21.2% 97.8% 41.3% 研发费用 0.7 0.9 0.9 1.2 1.5 EBIT增长率 33.9% -33.8% -35.6% 127.0% 45.9% 财务费用 -0.0 -0.2 0.1 0.2 0.2 NOPLAT增长率 17.6% -30.7% -29.5% 127.0% 45.9% 资产减值损失 -0.2 -0.1 - - - 投资资本增长率 43.0% 16.0% -2.6% 25.5% 21.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 178.0% 3.3% 5.0% 9.7% 13.2% 投资和汇兑收益 0.0 -0.0 - - - 营业利润 2.6 1.9 1.1 2.5 3.7 利润率 加:营业外净收支 -0.0 -0.1 - - - 毛利率 49.1% 40.2% 33.0% 36.0% 37.0% 利润总额 2.5 1.8 1.1 2.5 3.7 营业利润率 31.6% 22.9% 12.6% 17.9% 20.4% 减:所得税 0.3 0.2 0.1 0.2 0.4 净利润率 27.3% 19.9% 11.4% 16.1% 18.4% 净利润 2.2 1.6 1.0 2.2 3.3 EBIT DA/营业收入 37.9% 27.0% 20.4% 24.9% 26.8% EBIT /营业收入 34.3% 22.4% 13.8% 19.3% 21.5% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 104 130 171 136 120 货币资金 7.2 8.3 10.2 8.4 9.1 流动营业资本周转天数 208 272 283 201 210 交易性金融资产 0.5 - - - - 流动资产周转天数 479 750 819 580 513 应收帐款 2.4 3.2 2.5 3.7 4.4 应收帐款周转天数 99 124 120 80 80 应收票据 - - - - - 存货周转天数 136 213 241 192 189 预付帐款 0.0 0.0 0.0 0.1 0.1 总资产周转天数 685 1,053 1,201 861 764 存货 4.1 5.6 5.8 9.0 10.1 投资资本周转天数 344 430 437 300 283 其他流动资产 1.5 1.2 2.0 3.0 4.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 12.9% 9.4% 5.3% 11.1% 14.7% 长期股权投资 - - - - - ROA 10.3% 6.1% 3.2% 6.2% 8.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 34.3% 16.6% 10.1% 23.5% 27.4% 固定资产 2.5 3.4 4.8 5.7 6.4 费用率 在建工程 1.6 1.5 0.9 0.7 0.6 销售费用率 1.4% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 无形资产 0.8 1.1 1.2 1.4 1.5 管理费用率 5.8% 6.6% 6.0% 5.5% 5.3% 其他非流动资产 0.6 2.4 3.0 4.0 5.0 研发费用率 8.7% 10.5% 11.0% 9.0% 8.0% 资产总额 21.3 26.7 30.5 35.9 41.2 财务费用率 -0.5% -2.3% 1.2% 1.4% 1.1% 短期债务 0.3 3.5 - - 1.3 四费/营业收入 15.4% 16.1% 19.5% 17.2% 15.7% 应付帐款 1.9 1.9 2.4 4.2 4.3 偿债能力 应付票据 0.5 0.7 0.6 1.4 1.1 资产负债率 20.0% 34.0% 39.3% 43.5% 44.2% 其他流动负债 0.4 0.5 1.0 1.0 1.0 负债权益比 25.0% 51.4% 64.6% 77.0% 79.4% 长期借款 - - - - 0.5 流动比率 5.21 2.78 5.20 3.64 3.56 其他非流动负债 1.2 2.4 8.0 9.0 10.0 速动比率 3.86 1.92 3.73 2.29 2.26 负债总额 4.3 9.1 12.0 15.6 18.2 利息保障倍数 -72.00 -9.73 11.83 13.42 19.58 少数股东权益 - 0.2 0.2 0.2 0.2 分红指标 股本 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 DPS(元) 0.75 0.30 0.12 0.27 0.40 留存收益 15.4 15.9 16.7 18.5 21.1 分红比率 56.5% 30.6% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 17.1 17.6 18.5 20.3 23.0 股息收益率 3.0% 1.2% 0.5% 1.1% 1.6% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润 2.2 1.6 1.0 2.2 3.3 EPS(元) 1.32 0.98 0.58 1.34 2.01 加:折旧和摊销 0.3 0.4 0.6 0.8 1.0 BVPS(元) 10.24 10.48 11.01 12.08 13.69 资产减值准备 0.2 0.2 - - - PE(X) 19.0 25.6 43.0 18.7 12.5 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 2.5 2.4 2.3 2.1 1.8 财务费用 -0.0 0.1 0.1 0.2 0.2 P/FCF -40.8 12.1 15.7 -110.7 17.9 投资损失 -0.0 -0.0 - - - P/S 5.2 5.1 4.9 3.0 2.3 少数股东损益 - -0.0 - - - EV/EBIT DA 15.2 24.1 19.4 10.0 7.1 营运资金的变动 -2.0 -1.7 0.6 -2.7 -3.1 CAGR(%) 0.5% 27.1% -18.4% 0.5% 27.1% 经营活动产生现金流量 1.0 0.6 2.2 0