银行业2022年四季度投资策略：政策暖风频吹，静待信心修复

行业评级：推荐研究员陈铄投资咨询证书号S0620520110003联系方式025-58519171邮箱chenshuo@njzq.com.cn政策暖风频吹，静待信心修复——银行业2022年四季度投资策略 目录政策持续发力仍可期二三季度银行板块回顾一行业基本面韧性仍强三四季度银行投资策略四 eYhXhVwW8XcWpPsO9P9R7NpNqQpNtRlOrQmMfQoMtO8OrQqNwMtQmRvPnOnQ-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2022/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/4银行(申万)沪深300停贷风波冲击，三季度银行板块出现较大幅度调整◼年初以来银行板块持续调整。今年银行板块受到俄乌冲突、国内疫情反复、宏观经济下行压力加大以及地产信用风险等多重因素的冲击，整体表现较为疲弱。截至三季度末，申万银行指数累计跌幅达到13.97%，跑赢沪深300指数1.19个百分点，在今年市场整体下跌的环境下银行板块表现出小幅的相对收益，表现在31个申万一级行业中位列第7位。◼三季度银行板块延续下跌状态。7-9月申万银行指数累计跌幅为11.84%，跑赢沪深300指数3.32个百分点，表现在31个申万一级行业中位列第15位。三季度初银行板块受到按揭贷款停贷风波冲击出现较大幅度调整，此后，随着多项“稳增长”政策安排相继落地，同时各方积极推动地产“保交楼”，银行板块逐步实现企稳，相对大盘表现出了一定相对收益。图1 20220101-20220930银行板块股价表现数据来源：Wind，南京证券研究所 个股表现显著分化，江浙区域性银行股价表现强劲图2 2022Q3（20220730-20220930）银行板块个股累计涨跌幅数据来源：Wind，南京证券研究所◼板块个股表现出现显著分化。42只上市银行股中，共有33只银行股三季度出现调整，其中累计跌幅最大的为瑞丰银行，三季度股价累计调整幅度达到19.98%；仅9只银行股三季度股价上涨，其中涨幅最大的为苏州银行，三季度累计涨幅为9.34%。◼江浙优质区域性银行继续领涨。三季度涨幅领先的个股以江浙优质中小行为主，苏州银行、无锡银行、江苏银行、常熟银行股价表现领先，其中苏州银行、无锡银行涨幅均超过5%，此外估值处于低位的国有大行股价表现也相对平稳。◼股份行、次新股调整幅度相对较大。瑞丰银行、平安银行、招商银行、兴业银行、兰州银行以及沪农商行等6只个股三季度调整幅度均超过15%，调整幅度最大的瑞丰银行和平安银行三季度跌幅均接近20%，其中股份行的调整主要系受到地产信用风险的影响。-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15% 以量补价、拨备反哺，银行经营业绩保持较强韧性◼银行经营业绩保持较强韧性。上半年上市银行营收同比增长4.88%，归母净利润同比增长7.48%，在经济承压背景下行业整体经营业绩仍然保持相对稳健。从业绩归因分析来看，规模扩张和拨备反哺是银行业绩增长的主要驱动因素，息差收窄则对行业业绩形成一定拖累。◼个股经营业绩出现分化显著。42家上市银行中有40家上半年净利润实现同比增长，其中经济发达地区的中小城、农商行业绩增速显著领先，利润增速最高的为杭州银行、上半年同比增速达到31.67%，但也有西安银行、民生银行上半年净利润同比下降，整体分化显著。国有大行发挥信贷领头雁作用，信贷增速保持在较高水平，背后反映的是宽信用政策持续发力。股份行信贷投放受阻，特别是零售信贷投放相对疲弱，规模扩张受到一定拖累。区域性银行与地区经济景气度高度相关，江浙、成都地区中小行业绩增速远远领先于其他同业。数据来源：Wind，南京证券研究所：注：仅统计2020年以前上市的36家银行图3 上市银行营业收入同比增速图4 上市银行归母净利润同比增速0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000营业收入YOY（右轴）-15%-10%-5%0%5%10%15%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000归母净利润YOY（右轴） -20%-10%0%10%20%30%营业收入（同比增长率）[报告期] 2022中报以量补价、拨备反哺，银行经营业绩保持较强韧性数据来源：Wind，南京证券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%归属母公司股东的净利润（同比增长率）[报告期] 2022中报图5 2022H1上市银行营业收入、归母净利润同比增速 以量补价、拨备反哺，银行经营业绩保持较强韧性◼量：“稳增长”政策驱动规模扩张边际提速。上半年上市银行总资产规模同比增速为9.99%，延续2021年四季度以来增速逐季提升的态势，主要受益于稳增长政策持续发力，基建放量对信贷形成撬动效应，进一步带动信贷规模增速边际提升。◼价：资产端收益率下行拖累净息差持续收窄。上市银行净息差持续6个季度下行，上半年平均净息差降至2.06%，同、环比降幅分别达到9bp和4bp，主要系资产端收益率大幅下行，而负债端成本率受存款结构变动影响有所上行，净息差持续收窄。◼资产质量：加大不良处置，不良率稳中有降。上半年末上市银行平均不良率为1.22%，较年初下降4bp，主要系银行加大不良暴露和风险处置力度。零售不良率上行，主要系大众客群风险抵抗能力偏弱，信用卡、按揭贷款不良率均上行。对公不良率整体呈下行态势，但对公房地产贷款不良率变动分化，国有大行、股份行普遍升幅较大，城、农商行则多稳中有降，整体来看地产风险尚未对行业形成冲击。数据来源：Wind，南京证券研究所；注：仅统计2020年以前上市的36家银行图6 上市银行资产规模同比增速1.95%2.00%2.05%2.10%2.15%2.20%2.25%2.30%净息差图7 上市银行净息差变动情况图8 上市银行不良率变动情况1.10%1.15%1.20%1.25%1.30%1.35%1.40%1.45%不良率0%2%4%6%8%10%12%总资产规模同比增速 目录政策持续发力仍可期二三季度银行板块回顾一行业基本面韧性仍强三四季度银行投资策略四 8月以来新一轮“稳增长”政策发力，效果逐步显现◼继5月底国常会推出六大方面33条稳增长措施以来，8月末国常会进一步部署稳经济19项接续政策，从财政政策、货币金融政策、基建、地产等领域着手，形成组合效应，推动经济企稳向好、保持运行在合理区间，基建、制造业、房地产成为“稳增长”的重要抓手。◼货币金融政策：三季度监管继续推动实体经济降低融资成本，结构性货币政策工具精准发力◼8月，央行下调OMO、MLF利率10bp，同时5年期LPR下调15bp，以推动企业融资成本下行，引导信贷投放改善；◼9月15-16日，国股银行系统性下调存款挂牌利率，城农商行随后跟进，通过降低银行负债端成本，缓解银行息差压力，并打开贷款利率下降空间；◼9月28日，央行设立设备更新改造专项再贷款，额度为2000亿元以上，支持金融机构以不高于3.2%的利率向制造业和中小微企业等设备更新改造提供贷款，且符合要求的企业可享受2.5%的财政贴息，实际融资成本不高于0.7%，涵盖教育、卫生健康、新型基础设施、产业数字化转型等10个领域；◼9月30日，据财联社报道，监管部门近日鼓励银行进一步加大对制造业中长期贷款、房地产等领域的信贷投放。其中，在制造业中长期贷款方面，要求21家全国性银行在1-7月新增1.7万亿元左右的制造业中长期贷款的基础上，8-12月鼓励再新增1万亿-1.5万亿元，各家银行制造业中长期贷款增速原则上不低于30%；◼10月8日，央行公告称，2022年9月国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）1082亿元，期末抵押补充贷款余额为2.6万亿。此次为2020年2月以来首次出现净增长。通过拓宽政策性银行负债资金来源，有望进一步推动宽信用进程。◼从目前来看，货币金融政策取得了显著成效，实体经济融资成本进一步下行，相关项目逐步进入落地阶段。 8月以来新一轮“稳增长”政策发力，效果逐步显现数据来源：人民银行、新闻，南京证券研究所◼货币金融政策：三季度监管持续推动实体经济降低融资成本，结构性货币政策工具精准发力◼实体经济融资成本持续显著下行。根据人民银行发布的二季度货币政策执行报告，6月新发放企业贷款加权平均利率降至4.16%，同、环比分别下降42bp和20bp，个人住房贷款加权平均利率降至4.62%，同、环比分别下降80bp和87bp，整体贷款成本已实现较大幅度下行。◼设备更新改造专项贷款项目加速落地。自9月末央行推出设备更新改造专项再贷款以来，多家金融机构开辟了绿色通道，教育、卫生健康、文旅体育等多领域设备更新改造专项贷款项目迅速落地，对信贷投放形成了有力支撑。图9 新发放企业贷款加权平均利率4.16%4.0%4.1%4.2%4.3%4.4%4.5%4.6%4.7%贷款加权平均利率:一般贷款:企业贷款4.62%4.4%4.6%4.8%5.0%5.2%5.4%5.6%5.8%贷款加权平均利率:个人住房贷款图10 新发放个人住房贷款加权平均利率表1 部分省市设备更新改造贷款投放情况设备更新改造贷款投放阶段性进展武汉截至10月6日，21家银行与项目主体对接比例达99.7%，有86.9%的项目达成初步贷款意向，签订贷款合同34笔，合同签订金额约72亿元。金华截至10月8日，金华市金融机构累计向国家发改委名单内3家企业发放设备更新改造贷款3笔、金额合计1.45亿元。云南截至10月7日，工行云南省分行已审批设备购置及更新改造贷款12笔，金额5.36亿元。杭州截至10月7日，中信银行杭州分行已落地3个设备更新改造项目，共2.98亿元。新疆截至10月8日，建设银行新疆分行已完成27笔中长期及设备更新改造领域项目评估，涉及金额73.71亿元，完成项目审批31笔，金额72.12亿元。 8月以来新一轮“稳增长”政策发力，效果逐步显现◼政策性开发性金融工具：接力专项债，成为支撑基建投资、稳定经济大盘的重要抓手◼今年以来，在经济“稳增长”的背景下，基建投资成为托底经济的关键力量，专项债的发行与使用明显前置。5月末国务院发文要求2022年新增专项债券须于6月底前基本发完，8月底前使用完毕。截至三季度末，新增专项债发行进度为97.1%，已基本发行完毕。随着专项债发行进入尾声，政策性开发性金融工具开始接力专项债，成为支持基建投资、稳定经济大盘的重要手段。◼6月1日，国常会指出对金融支持基础设施建设，要调增政策性银行8000亿元信贷额度；◼6月29日，国常会决定设立3000亿政策性开发性金融工具用于补充投资包括新兴基础设施在内的重大项目资本金；◼8月24日，国常会在前期已推出的3000亿政策性开发性金融工具基础上，再增加3000亿以上额度，同时强调依法用好5000多亿元专项债结存限额；◼8月31日，国常会进一步部署，在用好新增3000亿元以上政策性开发性金融工具基础上，根据实际需要扩大规模；◼9月7日，国常会明确依法盘活结存的5000多亿元专项债限额，70%各地留用，30%中央财政统筹分配并向成熟项目多的地区倾斜。各地要在10月底前发行完毕，优先支持在建项目，年内形成更多实物工作量。◼从政策性开发性金融工具落地情况来看，新增8000亿政策性银行信贷额度已于9月底前接近投放完毕，两批共6000亿政策性开发性金融工具均已于9月底前全部投放完毕，5000多亿专项债结存将集中在10月份发行。相关金融工具的落地可有效匹配基建项目融资需求，推动社融回升，助力稳定经济大盘。9月社融表现良好，社融增速环比上升0.1pct至10.6%，人民币贷款增速环比上升0.3pct至11.1%，政策性开发性金融工具阶段性政策脉冲释放效果较为明显。 8月以来新一轮“稳增长”政策发力，效果逐步显现◼政策性开发