2022年9月经济数据点评：外需回落、内需接手，经济推进V型复苏

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月24日 总量研究 外需回落、内需接手，经济推进V型复苏 ——2022年9月经济数据点评 事件：2022年10月24日，国家统计局发布2022年三季度经济数据： 【1】GDP单季度增速3.9%；【2】生产单月增速6.3%，固投累计增速5.9%，社零单月增速2.5%；【3】出口（美元计）单月增速5.7%，进口单月增速0.3%。 核心观点： 经济自二季度底部持续恢复，如期走出了V型反弹。从支出法的角度来看，二季度制造业投资、基建投资是经济的主要拉动，单季度增速均超过10%；社零温和复苏，出口增速小幅回落，房地产投资则构成拖累。 向前看，预计四季度经济将推进复苏进程。虽然出口增速在全球总需求回落的冲击下将逐步走低，但制造业投资和基建投资有望持续发力，房地产投资将在低基数和政策呵护下逐步止跌回稳。相比于疫情之前，消费依然存在一定缺口，在度过疫情高发的冬季之后，有望成为后续政策牵引和经济恢复的发力空间。 9月固投单月增速达到今年3月以来的高点，主因制造业和基建提振。 （一）基建：维持高位，支撑固投增速反弹。在政策性银行信贷额度、专项债结存限额不断接续发力的支撑下，8月至9月基建增速持续维持高位。9月广义基建单月增速相对上月上行了1.0个百分点至16.3%，主要受到电热燃气及水行业的拉动。向前看，随各地政府在10月发行专项债限额、支持在建项目，预计10月基建增速依然有望维持高位。 （二）制造业：企业扩产意愿持续好转。随政策性金融工具、重启PSL、增设专项再贷款、融资利率下行等多重政策扶持，叠加经济逐步恢复，制造业扩产意愿自8月以来明显好转，投资增速连续两个月稳定在10%以上，企业部门净融资延续同比多增态势。 （三）房地产：销售跌幅收窄，仍需政策呵护。9月，随基数逐步走低、各地持续推进因城施策，房地产销售额单月增速从8月的-19.9%收窄至-14.2%，投资增速从8月的-13.8%收窄至9月的-10.9%。7月政治局会议提出要“用足用好”工具箱，10月20日证监会放开涉房企业A股融资，政策持续释放出呵护态度，叠加去年四季度基数相对较低，房地产投资和销售有望逐步止跌回升。 社零：温和复苏，汽车和必选表现稳定，可选、石油类和竣工端拖累较大。 受基数影响，9月社零同比增速回落，略低于市场预期，但环比改善强于季节性。实物消费方面，汽车消费和必选消费增速表现相对稳定，但居住类、石油制品和可选消费增速回落幅度较大，主要受到房地产景气度拖累、国际石油价格波动、疫情散发等因素扰动。相比于疫情之前，消费依然存在一定缺口，在度过疫情高发的冬季之后，有望成为后续政策牵引和经济恢复的发力空间。 出口增速继续回落，主因对美出口拖累，进口增速维持低位。9月出口增速5.7%，大幅低于8月，主要受三方面因素拖累：9月上旬台风天气、对美出口大幅回落、去年同期基数较高。除汽车、成品油出口较好，消费链条（纺织、服装、鞋靴）、地产链条（玩具、灯具、家电）、工业品链条（钢铁、机械、铝材）出口增速普遍回落，欧美紧缩货币政策对需求端的遏制作用持续显现。在高基数，以及全球总需求增速回落的影响下，预计四季度出口增速将持续下行。 风险提示：全球疫情反复，国际局势进一步升级。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 消费暖、基建强，经济超预期修复——2022年8月经济数据点评（2022-09-16） 7月经济复苏疲弱，仍需政策呵护——2022年7月经济数据点评（2022-08-15） 经济走过低点，V型反弹开启——2022年6月经济数据点评（2022-07-15） 投资率先恢复，消费仍需政策呵护——2022年5月经济数据点评（2022-06-15） 经济压力超预期，投资加码在路上——2022年4月经济数据点评（2022-05-16） 经济尚未触底，政策仍需加码——2022年3月经济数据点评（2022-04-18） 经济数据大超预期，成色几何？——2022年1-2月经济数据点评（2022-03-15） 经济完成探底，财政正在蓄力——2021年10月实体经济数据点评（2021-12-15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、三季度GDP增速3.9%，略高于预期 ............................................................................... 3 二、经济推进修复，消费缺口有待补足 ................................................................................... 3 三、基建：维持高位，支撑固投增速反弹 ............................................................................... 4 四、制造业：企业扩产意愿持续好转 ...................................................................................... 5 五、房地产：销售跌幅收窄，仍需政策呵护 ............................................................................ 6 六、社零：温和复苏，环比改善强于季节性 ............................................................................ 7 七、进出口：双双低于市场预期 ............................................................................................. 8 7.1 出口增速回落，对美出口大幅下滑 ........................................................................................................... 8 7.2 进口同比增速低于预期，维持低位 ......................................................................................................... 10 八、风险提示 ........................................................................................................................ 11 图目录 图1：从支出法来看，三季度房地产投资是经济的最大拖累 .............................................................................. 4 图2：相比疫情之前，住宿餐饮、租赁商务业增加值的增速依然存在较大缺口 ................................................. 4 图3：三季度基建和制造业投资持续回升，对冲房地产投资对固投的拖累 ........................................................ 5 图4：9月基建增速维持高位，主要受到电热燃气和水行业投资的拉动 ............................................................. 5 图5：电气机械、化工、电子设备是近两个月表现较为突出的制造业子行业 .................................................... 6 图6：有色金属、金属制品、专用设备、电气机械、化工、通用设备、电子等行业环比增速超过历史同期表现 ............................................................................................................................................................................ 6 图7：高频数据显示，10月前23天，销售跌幅相对9月扩大 ........................................................................... 7 图8：9月全国房地产销售跌幅收窄 ................................................................................................................... 7 图9：开发商到位资金相对低迷，主要受开发贷和自筹资金拖累 ....................................................................... 7 图10：开发商新开工维持低位，竣工增速大幅好转 ........................................................................................... 7 图11：居住品类、石油制品和可选消费品类消费增速回落 ................................................................................ 8 图12：汽车、石油制品、药品和办公用品消费保持较高同比增速 ..................................................................... 8 图13：2022年9月，出口增速快速回落，进口维持低迷 .................................................................................. 9 图14：对美出口大幅回落，构成主要拖累 ......................................................................................................... 9 图15：9月韩国出口增速继续回落 ..................................................................................................................... 9 图16：全球主要经济体PMI普遍回落...........................................................................................