2022年三季报点评：定增获证监会同意注册批复，涡轮增压器业务成长动力强劲

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月24日 公司研究 定增获证监会同意注册批复，涡轮增压器业务成长动力强劲 ——西菱动力（300733.SZ）跟踪报告之六：2022年三季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营收7.34亿元，同比增长40.46%；实现归母净利润4113.06万元，同比增长36.20%。 业绩快速成长，盈利能力修复，现金状况改善。2022年前三季度，公司营收同比增长40.46%，主要原因为公司涡轮增压器产品量产，产销量逐步提升，凸轮轴、连杆、皮带轮等合资品牌客户销售同比提升。公司盈利能力修复。2022年前三季度，公司毛利率为23.12%，较上年同期提升1.67pct；净利润率为6.40%，较2021年全年2.81%提升3.59pct。公司现金流状况显著改善。2021年前三季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金为6.93亿元，同比增长51.57%，主要由于公司涡轮增压器产品及传统产品合资品牌客户销售收入增长；同时，经营活动产生的现金流量净额为6121.02万元，较去年同期的-3556.99万元显著好转。 涡轮增压器业务成长动力强劲。2022年前三季度，公司涡轮增压器产品合计销售14.32万台，其中Q3合计销售9.13万台。公司具备从核心零部件设计到整机制造验证的全流程的涡轮增压器核心技术。2022年公司投建高温合金铸造线，可采用自主研发的快速主动充型工艺，批量生产涡壳，因而在涡轮增压器产品的生产中具备成本优势。市场拓展方面，截至2022年8月，公司产品已应用在吉利、理想、比亚迪等多家客户共计30多款发动机的研发中，其中17款已获定点，并已开始对包括吉利、航天三菱、江淮等多家客户在内的多款发动机型号批量供货。据公司公告，2022年、2023年销量分别有望达到35万台、65万台。 定增获证监会同意注册批复，有望助力涡轮增压器扩产、氢燃料电池领域布局。2022年10月17日，公司定增获证监会同意注册批复。公司拟定增募集资金总额不超过3.36亿元，投向涡轮增压器扩产项目、研发中心项目并补充流动资金。其中，涡轮增压器扩产项目建成后，公司涡轮增压器产能预计将提升20万台/年至80万台/年，项目新增的上游零部件产能还可用于匹配公司总装线的产能需求，节约成本；研发中心项目的研发内容包括第一代燃料电池空气供给系统、第一代燃料电池氢气循环泵的研制，有助于公司在市场竞争中抢占先机。 盈利预测、估值与评级：考虑到疫情及四川限电对公司业务开展的不利影响，我们将公司2022年归母净利润预测下调19.7%至1.06亿元，维持2023-2024年的归母净利润预测2.22、3.13亿元，对应EPS分别为0.61、1.29、1.82元，对应PE倍数为39x、19x、13x。我们认为伴随疫情影响的逐步减弱，及公司涡轮增压器产品的持续放量，公司业绩仍具备较大成长空间，因此维持“买入”评级。 风险提示：纯电新能源车持续渗透风险，销量不及预计风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 513 750 1,185 2,317 2,881 营业收入增长率 -2.25% 46.14% 58.05% 95.49% 24.33% 净利润（百万元） 8 20 106 222 313 净利润增长率 -61.80% 147.03% 426.53% 109.93% 41.10% EPS（元） 0.05 0.12 0.61 1.29 1.82 ROE（归属母公司)（摊薄） 0.71% 1.52% 7.42% 13.47% 15.97% P/E 475 207 39 19 13 P/B 3.4 3.1 2.9 2.5 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-24 当前价：24.06元 作者 分析师：贺根 执业证书编号：S0930518040002 021-52523863 hegen@ebscn.com 分析师：倪昱婧 执业证书编号：S0930515090002 021-52523852 niyj@ebscn.com 联系人：汲萌 021-52523859 jimeng@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.72 总市值(亿元)： 41.41 一年最低/最高(元)： 16.42/31.02 近3月换手率： 94.34% 股价相对走势 -24%-5%13%32%50%10/2101/2204/2207/22西菱动力沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.70 15.67 43.54 绝对 -5.14 4.52 18.70 资料来源：Wind 相关研报 充分受益混动车趋势，涡轮增压器产品实现进口替代——西菱动力（300733.SZ）跟踪报告之五（2022-09-15） 疫情影响业绩低于预期，涡轮增压器下半年有望放量——西菱动力（300733.SZ）跟踪报告之四：2022年半年报点评（2022-08-28） 精密制造为基，工艺创新为翼，全面腾飞在即——西菱动力（300733.SZ）投资价值分析报告（2022-04-22） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 西菱动力（300733.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 513 750 1,185 2,317 2,881 营业成本 422 588 900 1,736 2,117 折旧和摊销 56 98 136 154 170 税金及附加 5 7 12 23 29 销售费用 6 8 13 25 39 管理费用 36 65 88 169 210 研发费用 22 27 59 85 107 财务费用 11 22 12 27 33 投资收益 1 0 1 1 1 营业利润 8 13 113 242 348 利润总额 8 17 119 248 354 所得税 0 -4 7 15 21 净利润 7 21 112 234 333 少数股东损益 -1 1 6 12 20 归属母公司净利润 8 20 106 222 313 EPS(元) 0.05 0.12 0.61 1.29 1.82 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1 36 150 183 445 净利润 8 20 106 222 313 折旧摊销 56 98 136 154 170 净营运资金增加 -19 149 200 454 201 其他 -44 -231 -292 -646 -239 投资活动产生现金流 -182 -365 -253 -219 -217 净资本支出 -205 -239 -225 -220 -218 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 23 -125 -28 1 1 融资活动现金流 79 405 191 262 -115 股本变化 0 12 0 0 0 债务净变化 157 255 269 289 -82 无息负债变化 47 208 83 649 331 净现金流 -101 76 88 226 113 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 1,737 2,412 2,875 4,046 4,628 货币资金 92 149 237 463 576 交易性金融资产 30 0 30 32 34 应收账款 197 225 348 680 846 应收票据 0 66 104 203 253 其他应收款（合计） 3 9 24 46 58 存货 161 311 384 768 944 其他流动资产 98 84 84 84 84 流动资产合计 605 874 1,251 2,356 2,890 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 695 959 1,053 1,113 1,148 在建工程 315 308 269 245 231 无形资产 74 101 111 121 130 商誉 0 71 71 71 71 其他非流动资产 28 80 80 80 80 非流动资产合计 1,132 1,538 1,624 1,690 1,738 总负债 597 1,060 1,411 2,349 2,598 短期借款 238 346 699 988 905 应付账款 122 229 225 434 529 应付票据 145 136 225 486 635 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 23 67 180 236 流动负债合计 576 904 1,322 2,260 2,508 长期借款 0 65 65 65 65 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 6 22 22 22 22 非流动负债合计 21 156 89 89 89 股东权益 1,140 1,353 1,464 1,698 2,030 股本 160 172 172 172 172 公积金 632 782 793 815 842 未分配利润 342 362 457 656 941 归属母公司权益 1,135 1,317 1,423 1,644 1,957 少数股东权益 5 36 42 54 74 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 17.7% 21.6% 24.1% 25.1% 26.5% EBITDA率 17.0% 23.4% 20.6% 18.9% 19.3% EBIT率 6.0% 10.1% 9.1% 12.3% 13.4% 税前净利润率 1.5% 2.3% 10.0% 10.7% 12.3% 归母净利润率 1.6% 2.7% 8.9% 9.6% 10.8% ROA 0.4% 0.9% 3.9% 5.8% 7.2% ROE（摊薄） 0.7% 1.5% 7.4% 13.5% 16.0% 经营性ROIC 2.1% 4.9% 4.6% 9.8% 12.1% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 34% 44% 49% 58% 56% 流动比率 1.05 0.97 0.95 1.04 1.15 速动比率 0.77 0.62 0.66 0.70 0.78 归母权益/有息债务 4.14 2.49 1.78 1.51 1.95 有形资产/有息债务 5.99 4.20 3.35 3.53 4.39 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 1.20% 1.12% 1.10% 1.08% 1.35% 管理费用率 6.98% 8.63% 7.42% 7.30% 7.29% 财务费用率 2.14% 2.95% 0.98% 1.17% 1.13% 研发费用率 4.37% 3.62% 5.00% 3.65% 3.70% 所得税率 6% -21% 6% 6% 6% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.01 0.21 0.87 1.07 2.58 每股净资产 7.10 7.65 8.26 9.55 11.37 每股销售收入 3.21 4.36 6.89 13.46 16.74 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 475 207 39 19 13 PB 3.4 3.1 2.9 2.5 2.1 EV/EBIT