收入恢复正在进行中

2022年10月24日招商银行国际全球市场|股票研究|公司动态旅行。c o m (TCOM我们)收入侦察非常开始目标价格上/下行当前价格29.70美元31.3%22.62美元虽然收入恢复Trip.com(TCOM)的国内业务仍在2022年第三季度大流行影响，纯国际业务（Trip.com 和天巡）滚回到正轨。我们仍看好TCOM独特的价值主张在中国市场拥有粘性的高端消费者和企业用户群，实力雄厚供应链能力以及深厚的行业资源。我们认为情况该国正在解决大流行预防问题已经定价，未来股价的催化剂可能来自：1）可能放宽旅行限制，尤其是在出境旅游(c TCOM 2019年总收入的25%)。,我们目前预计可能会在2023年恢复规模;2）增长强于预期来自纯粹的国际业务;3）成本控制进一步稳定底线。在2021-2024E净收入复合年增长率为22.9%的情况下，我们预测非GAAP净利润复合年增长率为77.6%。我们基于DCF的目标价格TCOM为每个ADS29.7美元。我们将报道买入评级。中国互联网他Saiyi, CFA(852) 3916 1739hesaiyi@cmbi.com.hk你们道franktao@cmbi.com.hkWentao陆luwentao@cmbi.com.hk股票数据 国内业务仍然是近期利润的重点。由旅行活动的正常化和五分制的释放需求,TCOM的自J une 2022年以来，国内业务已迅速复苏，尽管自8月中旬以来，再次受到大流行卷土重来的影响。根据TCOM，与2019年同期国内酒店预订量比较成交量在J une中完全恢复，在J uly 2022中增长了20%。虽然增长受到2022年8月大流行卷土重来的影响，预订体积保持积极gro搭配的。国内业务仍是TCOM近了我们认为，以收入和利润为重点，并严格预防大流行政策为2023E年被压抑的需求复苏留下了空间。我们预测TCOM t22/23E的收入将恢复到2019年水平的59/83%。 纯国际业务延续复苏趋势。TCOM是纯国际业务（约占2019年总收入的10%）正在看到自主要国家放宽旅行限制以来的持续复苏趋势在全球范围内，随着TCOM分配更多资源来帮助国际扩张。根据管理层，欧洲和美国市场的收入已经2022年第二季度超过疫情前水平，机票和酒店均已达到上预订TCOM的全球平台在2Q22同比增长超过100%。我们估计TCOM是纯国际业务收入将恢复到80-90%前大流行级别3的时候在2的时候(70 - 80%)。Mkt帽(mn)美元14,343.626.231.20/16.75634.1Avg 3 m t / o (mn)美元52 w高/低(美元)总发行股票(mn)来源:FactSet股权结构百度的实体摩根士丹利(Morgan Stanley)来源:港交所10.8%5.8%分享的性能绝对相对-9.4%-5.0%1-mth3-mth6-mth来源:FactSet-15.3%-14.7%2.7%29.4%12-mth性价比 成本控制艾滋病稳定的边缘轮廓。TCOM的长术语OPM扩张在我们看来，由于收入贡献的增加，我们仍然走上正轨高利润的出境旅游业务，以及纯粹利润的提高国际业务，在现阶段仍处于亏损状态。成本大流行期间的优化举措应能带来强劲的收益大流行影响减弱后以及收入增长恢复后的弹性跟踪。我们预测非GAAP OPM将从2021年的1.3%恢复到7.8 / 17.0 / 22.0% 22/23/24E(2019年):18.9%)。来源:FactSet业绩总结(你们12月31日)FY20A18,327FY21A20,029FY22E20,957FY23E29,672FY24E37,183收入(mn)元同比增长(%)净利润(mn)元(48.7)9.34.641.625.3(3,207.0)(550.0)(229.6)3,133.55,549.7调整后的净利润(mn)元轮廓分明的NP(共识)(mn)元(913.0)(913.0)1,356.01,356.01,223.71,077.04,884.25,255.97,594.87,778.5每股收益(调整)(元)P / E (x)(1.52)na2.14na1.93na7.7033.12.811.9818.74.6净资产收益率(%)(3.1)(0.5)(0.2)资料来源：公司数据，彭博社，CMBIG M估计请阅读最后一页上的分析师认证和重要披露来自布鲁姆堡的更多报告：RESP C MBR <GO>或 http://www.cmbi.com.hk1 2022年10月24日恢复长途旅行可能需要一段时间我们对国庆黄金周假期期间收集的消费数据分析发现旅行需求仍然相对更侧重于本地和短途旅行在2022年的黄金周假期期间，为2年被压抑的需求复苏留下了空间023.我们认为，中国正在处理流行病预防的局面已经消化了，未来的催化剂TCOM的股价可能来自：1）旅行的潜在放松限制，特别是出境旅行（约占TCOM总修订的25%）enue 2019年)我们目前预计可能会在2023年恢复规模;2）增长强于预期纯粹的国际业务;3）成本控制进一步稳定底线。TCOM的国际业务，TCOM自主要国家以来正在看到持续的复苏趋势放宽了全球旅行限制，TCOM分配了更多资源来援助国际扩张。根据中国文化和旅游Minis尝试发布的数据（10月7日），总计国庆假期游客人数达到4.22亿人次，同比下降18.2%，并且是2019年可比时期的60.7%（2022年中秋节：72.6%）。旅游收入达到2，872亿元，同比下降26.2%，占2019年的44.2%(2022年中秋节:60.6%)。Trip.com 集团的数据显示，当地旅游预订订单的份额有所增加，并且消费市场细分的趋势上升。体育r Trip.com,在今年的国庆日假日、本地和短途旅行预订订单占总数的65%，相比之下到2021年达到约50%，而每位游客在当地和短途旅行的平均支出旅游增加了c。同比下降30%。图1：国内旅游量及回收率(mn)不。的游客回收率,相比之下,2019年(RHL)6005004003002001000120%100%80%60%40%20%0%资料来源：文化和旅游部，中国文化旅游局。请阅读最后一页上的分析师认证和重要披露2 2022年10月24日图2：国内旅游收入及回收率(RMBbn)旅游收入回收率,相比之下,2019年(RHL)4504003503002502001501005090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0资料来源：文化和旅游部，中国文化旅游局。DCF估值29.7美元的广告我们的 DCF 方法（WACC 为 10.5%，终端增长为 2.0%）将 TCOM 评为 29.7 美元根据ADS，根据非公认会计准则转换为26.7x 2023E PE。图3：TCOM：DCF估值，WACC为10.5%，终端增长率为2.0%(RMBbn)2022 e63.22023 e69.42024 e2025 e2026 e2027 e2028 e2029 e自由现金流量的净现值68.465.662.258.752.245.8打折的终值总TCOM估值58.064.1121.2133.6634.1不。广告(稀释)(mn)每个广告价值(美元)634.129.7注：我们的目标价格基于2022E三个月估值和2023E九个月估值的加权平均值来源:CMBIG M估计请阅读最后一页上的分析师认证和重要披露3 2022年10月24日财务总结损益表2019年,一个2020年,一个2021年,一个2022 e2023 e2024 e你们12月31日(mn)元收入35,716(7,372)(50)18,327(4,031)(11)20,029(4,598)(6)20,957(4,734)(8)29,672(6,229)(12)37,183(7,471)(15)销货成本其他人总利润28,294(23,254)(12,584)(10,670)5,04014,285(15,708)(8,041)(7,667)(1,423)2,187(1,716)(273)(1,225)(355)15,425(16,836)(7,844)(8,992)(1,411)2,132(1,565)373(471)(270)9695(550)1,35616,214(15,879)(7,290)(8,589)33523,431(20,139)(10,678)(9,462)3,2921,933(1,427)03,798(760)0953,1344,88429,698(23,565)(12,600)(10,965)6,1331,976(1,478)06,631(1,326)150955,5507,595营业费用销售费用研发费用营业利润利息收入利息费用Otherincome /费用税前利润所得税2,094(1,677)3,6302,335(1,478)(188)1,004(572)(757)95(230)9,087(1,742)(347)577,055其他人少数民族的利益净利润(1,689)62(3,207)(913)调整后的净利润6,5271,224资产负债表2019年,一个2020年,一个2021年,一个2022 e2023 e2024 e你们12月31日(mn)元流动资产现金等价物限制现金Accountreceivables提前还款其他流动资产非流动资产PP&E67,95519,9231,82458,01118,0961,31966,10819,8181,37868,23325,63179683,25836,0371,03998,79647,5521,2647,6614,1194,6494,6946,5288,14312,71025,837132,2146,1357,8559,0327,54410,08829,566121,1045,56712,27129,566120,5035,71326,622129,2385,78031,231125,7515,53429,566122,5975,555在J Vs亚朔的投资无形资产51,27813,17358,3083,32047,94313,25659,3532,90644,96112,96059,3532,94342,96111,70459,3533,02441,54111,40759,3533,23540,90211,11159,3533,424善意其他非流动资产总资产200,169187,249191,859190,830204,362219,299流动负债69,18230,51612,2941,44924,44547858,36933,6654,5061,21718,50347866,21839,8666,0191,06518,86840063,99139,8667,05428616,59618971,49739,8669,03133422,04721877,85839,86610,53454426,690224短期借款Accountpayables应纳税额其他流动负债应计费用非流动负债长期借款义务underfinance租赁Othernon-currentliabilities总负债24,14219,5377493,85693,32427,31322,7186183,97785,68215,18511,0934003,69281,40315,14811,0934003,65579,13916,12411,0934004,63187,62116,94011,0934005,44794,799股本资本盈余683,61422,803(2,981)103,4423,403683,96019,470(3,082)100,3541,213693,82918,823(2,981)109,677779695,32818,559(2,981)110,912779697,27921,657(2,981)115,961779699,524