请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email： [Table_Report] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [ b _Su y 今日预览 今日重点 >>  【宏观】陈兴：未来五年，重要变化有哪些？——二十大开幕报告解读  【军工-航天晨光(600501)】陈鼎如：“2+N”产业布局迈向高端，降本增效业绩拐点已现 研究分享 >>  【银行】戴志锋：大行积极表态支持实体经济：信贷增量及投向详细梳理  【银行- 苏农银行(603323)】戴志锋：苏州城区占比提升；净利润同比+20.6%，资产质量稳中向好  【食品饮料- 安井食品(603345)】范劲松：主业稳、新业务突出，利润持续释放  【通信- 鼎通科技(688668)】陈宁玉：Q3业绩持续高增，汽车连接器业务放量  【建材&新材料- 中复神鹰(688295)】孙颖：成本降幅和盈利超预期，销量已驶入高增快车道  【化工- 中国海油(600938)】谢楠：能源价格高位震荡，公司业绩持续增厚 【中泰研究丨晨会聚焦】未来五年，重要变化有哪些？——二十大开幕报告解读 证券研究报告 2022年10月17日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【宏观】陈兴：未来五年，重要变化有哪些？——二十大开幕报告解读 10月16日，二十大开幕，总书记向大会作报告，我们的解读如下： 历史任务转变：社会主义现代化强国。我们已经完成全面建成小康社会的历史任务，实现第一个百年奋斗目标，这也是对“世界具有深远影响的历史性胜利”。下一步我们要全面建成社会主义现代化强国，实现第二个百年奋斗目标。未来五年是全面建设社会主义现代化国家开局起步的关键时期，而二十大报告对这一时期工作发挥着提纲挈领的作用。 中国式现代化：聚焦五大特征。那么，现代化是指什么呢？报告提到，“中国式现代化”，体现在以下五个方面：第一，这是“人口规模巨大的现代化”，这也就决定了任务的艰巨性。第二，这是“全体人民共同富裕的现代化”。第三，这是“物质文明和精神文明相协调的现代化”。第四，这是“人与自然和谐共生的现代化”。第五，这是“走和平发展道路的现代化”，我们在全球立足于互利共赢，摒弃零和思维。 强调扩大内需，凸显实体经济。报告提到，要坚持以推动高质量发展为主题，来加快构建新发展格局，主要体现在三个方面：首先，强调扩大内需。二十大报告提出要将“扩大内需与深化供给侧改革相结合”，而在十九大报告中全文都没有提及内需。其次，实体经济的地位或有进一步提升。最后，对外开放注重制度建设。我们是多元稳定的国际经济格局和经贸关系的维护者，而绝非破坏者。 突出科教兴国，注重科技自主。“教育、科技和人才”三位一体的战略布局，是对全面建设社会主义现代化国家的基础性、战略性支撑。一方面，更加注重科技领域的自主性，这意味着在科技领域特别是高精尖科技中，国产化程度提升趋势值得关注。另一方面，在产业发展上注重求新求变。报告提到要开辟发展新领域新赛道，不断塑造发展新动能新优势。 收入更重分配，保障强化公平。在共同富裕的要求之下，民生问题更受政策所重视。首先，二十大报告突出强调收入分配的作用，报告中提到要“规范收入分配秩序，规范财富积累机制”，这意味着财产税很可能要发挥更为重要的调节作用。其次，对于社会保障而言，二十大报告更加强调社会保障的公平性和安全性。最后，我国生育政策调整也反映在二十大报告之中，报告强调要建立生育支持政策体系。 坚持先立后破，稳妥推进工作。报告指出，推进美丽中国建设，重点在于“协同推进降碳、减污、扩绿、增长”。第一，通过加快发展方式绿色转型，实施全面节约战略来减少污染排放；第二，与此同时，也要积极改善生态环境；第三，在注重保护的同时还要兼顾增长，适度稳妥推进工作。 丰富安全内涵，健全安全体系。国家安全是相比于十九大报告中增加的内容。一方面，对于国家安全的内涵相比于十九大报告有了进一步丰富，另一方面，国家安全的体系化建设或将成为后期工作的重点。能够发挥安保安防作用的行业和安全体系建设对各行业改造这两大方向值得关注。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《未来五年，重要变化有哪些？——二十大开幕报告解读》 发布时间：2022年10月16日 报告作者：陈兴 中泰宏观首席S0740521020001 ►【军工-航天晨光(600501)】陈鼎如：“2+N”产业布局迈向高端，降本增效业绩拐点已现 聚焦高端新兴产业，转型“2+N”产业布局。航天晨光是一家致力于军用、民用领域行业，以装备制造为主业的高科技制造公司，致力于建设国内一流高端装备制造公司。公司成立于1999年，2001年公司在上交所上市，2009年晨光集团将持有的7780万股无偿转让给中国航天科工运载技术研究院，运载研究院成为公司第一大股东，2012年航天科工集团成为公司第一大股东。2021年，公司按照“十四五”规划，抓住新一轮科技和产业革命带来的传统产业升级、新兴产业培育、价值链重组的机遇，立足于装备制造业，围绕“2+N”产业转型升级发展思路，以智能制造和核工装备为新产业发展重点方向，并通过信息化、智能化和系统化元素的融入，进一步提升后勤装备和压力容器等传统产业的竞争力，促进产业可持续发展。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 持续推动降本增效，业绩拐点已现。2021年，公司实现营业收入40.79亿元，同比增长10.23%，五年复合增长率为5.09%，年度计划完成率100.72%；2021年实现归母净利润0.66亿元，同比增长49.48%，五年复合增长率为34.49%，2018年，公司计提0.54亿元坏账准备，联营企业航天汽车同比减少0.54亿元收益，以及钢铁等原材料采购价格上涨等原因造成毛利率大幅下滑最终造成2018年公司大幅亏损。此后公司逐步优化供应链管理，推进大宗物品采购竞争性谈判工作，2021年全年实现采购降本1200余万元，降本增效效果明显。同时公司管理效率持续改善，从2019年起销售费用和管理费用持续下降，三费占比到2021年降至9.41%。 新兴产业增长提速，长期看好核工装备业务发展。核工业产品方面，“双碳”政策、我国核电发电量持续增长、核电站的快速建设以及以往乏燃料处理能力的匮乏促使核工业的加速发展，公司在核工装备产业形成“核级工业基础件、核废料处理装备、核非标成套装备”三大产品新发展格局。主要客户包括中核、中广核、国电投三大集团。经过多年大力开发，公司建立起较为完善的核质保体系，以核电膨胀节、核电软管等为代表的核工业基础件产品位列国内龙头，核废料处理装备和核非标成套装备产品具备较强先发优势。核工装备业务已成长为公司第一大业务，2021实现营收13.4亿元，同比增长132.64%，营收占比达到32.84%。 聚焦产业升级，打造智能制造系统集成商。智能制造业务方面，中国制造业产能巨大，但同时又存在结构性产能过剩，有强烈的智能化改造需求，行业增长空间巨大。公司在智能制造领域将着力以形成智能车间/产线总承包能力为基础，以提供系统集成服务及产品为核心，进一步聚焦轻工业、金属制品加工两个重点行业，开展产线集成、关键装备研制和信息化服务，重点研制符合国家“十四五”发展要求的先进智能制造装备。2021年智能制造业务实现营收0.71亿元，占比达到1.75%。 传统业务加速转型升级，核心竞争力不断提升。后勤装备方面，公司积极加强与各兵种科研机构对接，占据项目开发和市场开发主动权，抓住军用装备升级换代发展机遇，紧盯军方市场，巩固油料装备优势领域，开拓生活装备新兴市场。环保装备方面，公司加强智能化、小型化、无人化的新能源环卫装备研发力度，以提升未来新型环卫收运装备的核心竞争力。压力容器和柔性管件方面，公司加强核电、航空航天、高端石化等重点市场用柔性管件的关键技术开发及数字化在线监测系统建设。 风险提示：核工装备订单不及预期；军品订单不及预期；市场空间测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《航天晨光(600501)：“2+N”产业布局迈向高端，降本增效业绩拐点已现》 发布时间：2022年10月16日 报告作者：陈鼎如 中泰军工首席S0740521080001 研究分享 ►【银行】戴志锋：大行积极表态支持实体经济：信贷增量及投向详细梳理 事件：10月16日五大行均发布公告，披露各家在前三季度信贷的投放及结构情况（邮储银行于10月10日公告），六大国有银行均强调：持续服务实体经济、提高经营质效。 前三季度信贷累计投放情况：六大行合计新增投放9.48万亿；贷款存量余额91万亿、较年初增长11.6%。其中农行增速最快，其次为工行和建行，中行、交行和邮储增速接近。单三季度增量情况：六大行单3季度信贷投放2.42万亿。其中四大行的投放均在4500亿以上，按增量排序依次为工商银行（5931亿），农业银行（5640亿），建设银行（5441亿），中国银行（4568亿）。交通银行和邮储银行分别投放了1622亿和1040亿元。结合社会融资情况看，国有行支撑作用增强：前三季度累计新增贷款贡献52.4%、单3季度贡献度提升至55%。在基建托底的大背景下，国有大行参与度逐步提升。 从投放结构看，制造业、绿色和普惠贷款较年初增速明显超过了总贷款增速，体现了对实体经济的支持力度不断加大。1、制造业贷款投放情况，存量占比总贷款在10%+、较年初增速18%+。工行、建行、中行存量占比总贷款分别为14%、11%和10.5%；存量余额较年初增速37%、/、18%。2、 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 绿色信贷，存量占比在9%-18%、各家行有分化；较年初增速在25%-36%。工行、建行、中行和交行存量占比总贷款分别为17.7%、13%、11%和8.9%，工行绿贷占比较高。存量余额较年初增长34%、32%、36%和25%，工行、建行和中行增速接近、均达到30%+的高增速。3、普惠贷款方面，占比在7%-12%，较年初增速18%-38%。工行、建行、中行存量占比分别为7%、11.5%和6.8%，建行占比远超可比同业。较年初增长37.6%、22.3%和18%。银保监会有关部门负责人8月12日在银保监会通气会上表示，大型银行阶段性完成国常会制定的今年国有大型银行新增普惠小微企业贷款1.6万亿元的任务（存量同比增速在25%左右）。 预计10月和四季度大行仍是信贷投放主力，配合各类稳增长政策对社融增长起到支撑：1、制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造专项再贷款。9月28日，人行设立设备更新改造专项再贷款额度为2000亿元以上，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年。2、加大对房地产融资的支持力度。10月8日，财新报道，监管要求每家大行年内对房地产融资至少再增加1000亿元，融资形式包括房地产开发贷款、居民按揭贷款以及投资房地产开发商的债券。 投资建议：稳增长政策下大行发挥头雁作用，预计全年社融平稳增长，后续经济观察经济内生动能修复。全年基本面确定性最强的还是区域布局较好的城商行板块。从资产投放的维度看，今年的基建和制造业强省的制造业投放的规模确定性会更强。从定价的维度看，服务中小企业的银行，对客群的议价能力也会更强。考虑资产质量和估值因素，我们重点关注江苏银行和宁波银行；同时看好苏州银行、南京银行和常熟银行。 风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《大行积极表态支持实体经济：信贷增量及投向详细梳理》 发布时间：2022年10月17日 报告作者：戴志锋 中泰银行业首席S0740517030004 ►【银行- 苏农银行(603323)】戴